ЦИРЭ: Центр исследований региональной экономики

LERC: local economics research center

e-mail: info@lerc.ru

Статьи, книги, аналитика, обзоры

Корчагин Ю.А.

Фондовый рынок: основные понятия

 

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК АЛЬТЕРНАТИВНЫЙ

ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ ЭКОНОМИКИ

 

СОДЕРЖАНИЕ

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК АЛЬТЕРНАТИВНЫЙ ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ ЭКОНОМИКИ

 

1.1. Финансовые рынки и рынок ценных бумаг

 

1.2. Рынок ценных бумаг как альтернативный источник финансирования экономики

 

1.3. Основные функции рынка ценных бумаг

 

2.  ПОНЯТИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ И ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

2.1. Понятие и функции ценных бумаг

 

2.2. Возникновение и развитие рынка ценных бумаг

 

2.3. Классификация ценных бумаг

 

3. КЛАССИЧЕСКИЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

3.1. Акции

 

3.2. Облигации

 

3.3. Государственные ценные бумаги

 

4. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ (ДЕРИВАТИВЫ)

 

4.1. Основные понятия и виды производных ценных бумаг

 

4.2. Опционы

 

4.3. Опционы и варранты: их сущность, сходства и различия

 

  • 4.4. Фьючерсы

 

4.5. Депозитарные расписки

 

5. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ  НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

5.1. Финансовые инструменты (основные понятия)

 

5.2. Вексель: сущность, виды, функции

 

5.3. Депозитный и сберегательный сертификаты

 

6. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

 

7. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СТРУКТУРА

 

7.1. Рынок ценных бумаг и его структура в развитых странах

 

7.2. Участники рынка ценных бумаг

 

7.3. Первичный рынок ценных бумаг

 

7.4. Методы размещения ценных бумаг на первичном рынке

 

8. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

 
  • 9. ФОНДОВЫЕ БИРЖИ

 

9.1. Фондовые биржи, сущность и функции

 

9.2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг и бирж

 

9.3. Типы фондовых бирж в развитых странах

 

9.4. Фондовый рынок России

 

10. БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ

 

10.1. Международные индексы

 

10.2. Биржевые индексы в России

 

11. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ  ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

 

11.1. Основные методы оценки финансовых активов

 

11.3. Технический метод оценки стоимости финансового актива

 

12. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

12.1. Классификация рисков

 

12.2. Управление рисками на рынке ценных бумаг

 

12.3. Соотношение доходности и рисков финансовых активов

 

12.4. Характеристики и параметры риска

 

13. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РФ

 

13.1. Возрождение рынка ценных бумаг в РФ

 

13.2. Дефолт 1998 года

 

13.3. Рынок ценных бумаг после дефолта

 

14. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ

 

15. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ

 

15.1. Виды государственных ценных бумаг на российском РЦБ

 

  • 15.2. Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги РФ

 

15.3. Корпоративные ценные бумаги РФ:

 

Основная литература

 

 

1.1. Финансовые рынки и рынок ценных бумаг

Финансовый рынок - это рынок обращения финансовых активов. Действует он в форме совокупности кредитного рынка, рынка ценных бумаг (РЦБ), страхового рынка и других частных рынков, через которые происходит перераспределение денежных средств и других финансовых активов.

Финансовый рынок включает денежный рынок, рынок капиталов, страховой рынок и рынок золота.

Рынок капиталов включает:

§         рынок среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг (фондовый рынок);

§         рынок среднесрочных и долгосрочных банковских кредитов, используемых для капитальных вложений;

Страховой рынок - рынок страховых услуг.

Денежный рынок - это рынок обращения краткосрочных финансовых инструментов и совершения краткосрочных сделок (до 1 года). Он включает:

рынок краткосрочных кредитов - рынок банковских и других форм краткосрочных (до года) кредитов;

межбанковский рынок - рынок межбанковских краткосрочных кредитов;

валютные рынки - официальные центры, где происходит купля-продажа валют на основе спроса и предложения.

Рынок краткосрочных ценных бумаг - рынок, на котором основными инструментами являются векселя, депозитные сертификаты и другие краткосрочные ценные бумаги,  в т.ч. производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы и др.).

                                            Страховой рынок                      Рынок золота

                                                                ­                                     ­

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

¯

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

¯

РЫНОК КАПИТАЛОВ

¯

1) Рынок краткосрочных кредитов

2) Рынок краткосрочных ценных бумаг

1) Рынок средне и долгосрочных кредитов

2) Рынок ценных бумаг

3) Межбанковский рынок кредитов

4) Валютные рынки

Рис.1.1.1. Структура финансового рынка.

 

1.2. Рынок ценных бумаг как альтернативный источник

финансирования экономики

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

На РЦБ товаром являются ценные бумаги. Поэтому РЦБ - это рынок торговли ценными бумагами. РЦБ является составной частью финансового рынка.

Ценные бумаги называются  фондовыми активами. Поэтому РЦБ имеет второе название - фондовый рынок.

Рынок ценных бумаг совместно с кредитным рынком призван обеспечивать финансирование экономики. Существуют два основных способа финансирования экономики: 1. Финансирование с помощью банковских кредитов (основной способ финансирования в Европе).

2. Финансирование через  рынок ценных бумаг (основной способ финансирования в США). В этом случае фирма выпускает долговые ценные бумага (векселя, облигации).

Таким образом, рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования экономики.

1.3. Основные функции рынка ценных бумаг

Функции рынка ценных бумаг условно разделяют на две группы:

Общерыночные функции:

Специфические функции рынка ценных бумаг:

Тенденции развития современного рынка ценных бумаг:

 

2.  ПОНЯТИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ И ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Понятие и функции ценных бумаг

Ценная бумага (цб) - это форма существования капитала, которая может передаваться вместо него и обращаться на рынке.

Ценная бумага - это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке - рынке ценных бумаг, который и определяет ее стоимость.

Ценная бумага выпускается в виде документа, удостоверяющего имущественные права, в том числе  в безналичном виде (электронном)  установленных форм. Ценные бумаги выпускаются и обращаются в соответствии с законодательством.

Ценные бумаги  выполняют те же функции, что и рынок ценных бумаг, а также:

- получения доходов;

- капитализации фирм;

- определяют правовые взаимоотношения собственников.

 

2.2. Возникновение и развитие рынка ценных бумаг

Первые ценные бумаги в виде долговых расписок появились еще в древние времена параллельно с письменностью и деньгами. В средние века (13-14 века) появились переводные векселя, способствующие развитию мировой торговли.

Первая биржа была создана в Антверпене в 1531 г. На ней совершались сделки, как с товарами, так и с ценными бумагами. Массовые фондовые операции начались в 17 веке и были в значительной степени связаны с деятельностью английской Ост-Индийской и голландской Объединенной Ост-Индийской компаний, созданных в начале 17 века. Первая фондовая биржа была создана в 1611г. в Амстердаме.

 Первоначально на биржах обращались государственные облигации. Затем были созданы акционерные общества, и стали обращаться акции.  Со временем значение и роль ценных бумаг и рынка ценных бумаг только возрастала. Появлялись и появляются все новые и новые виды ценных бумаг.

В России рынок ценных бумаг был введен  указами Петра Первого. Однако ввиду отсутствия развитого частного сектора, в т.ч. банковского, РЦБ долго не развивался.

Коммерческие банки - основные участники рынка ценных бумаг - были созданы в России в эпоху Великих реформ императора Александра II. В 1860 г. был создан Государственный банк России на основе государственного коммерческого банка, и сразу начался интенсивный процесс создания коммерческих и общественных банков, а следом - и акционерных обществ и фондовых бирж.

За несколько лет после 1860 г. возникло 357 (до этого было 78 с капиталом в 72 млн. руб.) акционерных компаний с капиталом 1116 млн. руб. Основной капитал был сосредоточен на железнодорожном транспорте (более 60%) и, в меньшей степени, в промышленности (14%).

Новый толчок в своем развитии РЦБ получил во время правления Сергея Витте и Петра Столыпина. В России активно поступали иностранные инвестиции. К началу 1900 года они составили около 1/3 акционерного капитала. В 1913 г. Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота после Англии, США, Франции и Германии. Население России активно покупало ценные бумаги. Почти в каждом крупном российском городе была фондовая биржа.

После революции 1917 г. биржи, как и частные банки, были экспроприированы и закрыты.

 

2.3. Классификация ценных бумаг

Классификации ценных бумаг - это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам, которые им присущи.

Классическая форма существования ценной бумаги - это бумажная форма, при которой ценная бумага существует в форме документа.

Развитие рынка ценных бумаг потребовала перехода многих видов ценных бумаг, прежде всего эмиссионных, к безналичной форме существования.

В настоящее время существуют бумажная (документарная) форма цб и безналичная в виде электронных записей в реестре владельцев цб (аналогия с наличными и безналичными деньгами).

В настоящее время основной стала  безналичная форма.

Безналичная цб всегда именная, т.к. в электронной памяти фиксируется ее владелец. Владелец этой бумаги фиксируется в реестре владельцев ценных бумаг.

Переход к безналичным цб обусловлен:

Ценные бумаги делятся на два больших класса.

1. Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какие-либо активы, в число которых не входят сами ценные бумаги (капитал, деньги, товар, ресурсы).

2. Производные ценные бумаги - это ценные бумаги, базирующиеся на основных ценных бумагах. Обычно это контракт на куплю-продажу основных ценных бумаг в будущем.

К основным производным ценным бумагам относятся фьючерсы, опционы, варранты, форварды, депозитарные расписки и др.

Именная ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на ней или в реестре собственников.

Предъявительская ценная бумага - это ценная бумага без имени владельца на предъявителя, свободно обращающаяся на рынке.

Ордерные ценные бумаги - права принадлежат названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением другое уполномоченное лицо (вексель).

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются большими однородными партиями (акции, облигации).

Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или малыми сериями (векселя, сертификаты).

 

3. КЛАССИЧЕСКИЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Акции

Акции относятся к самым распространенным ценным бумагам с нефиксированным доходом. Для выпуска акций фирме необходимо доказать документами свою ликвидность.

Акция - это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.

Акции могут быть обыкновенными и привилегированными. Привилегированные акции дают своим владельцам право преимущественного (перед держателями обыкновенных акций) предъявления претензий при ликвидации фирмы или банка и право на получение фиксированных дивидендов, но не дают права голоса.

Обыкновенная акция банка дает право одного голоса на собрании акционеров и участвует в распределении чистой прибыли после пополнения резервных фондов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Обыкновенные акции должны иметь одинаковую номинальную стоимость.

Первая продажа акций производится по номинальной цене (при высокой инфляции с коэффициентом на нее). Затем акции оборачиваются на рынке ценных бумаг.

Именные акции - это акции, по которым ведется реестр об их владельцах.

Акции на предъявителя допускают их свободное обращение на рынке. На них имя владельца не указано.

Акции выпускаются в наличной и безналичной (запись в счете в банке) формах. Безналичная форма становится преобладающей.

Акционер не имеет права потребовать у АО вернуть ему внесенную сумму.  Т.е. акция - бессрочная ценная бумага. Жизнь акции обрывается с закрытием АО.

Акция предоставляет право на часть прибыли АО. Однако, если прибыли нет, то нет и дохода у акционера.

Приобретение акций - это риск, который позволяет получить повышенный доход или остаться с убытками.

Существует еще два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом (цб, для которых известна схема получения дохода):

1) дивиденд  зависит от чистой прибыли АО и может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться;

2) для акций не существует срока погашения.

Основная функция акции - фиксация доли в собственности, управлении и доходе АО.

3.2. Облигации

Облигации - это вид ценных бумаг, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств и подтверждающих обязательство эмитентов этих бумаг возместить их номинальную стоимость в установленный срок с уплатой определенного процента.

Сущность облигации и ее отличие от других цб состоит в том, что это эмиссионная основная цб, представляющая собой свидетельство о займе.

Отличия облигации от других цб:

Существует множество видов облигаций. Они классифицируются по ряду признаков:

- по форме собственности эмитента - государственные, муниципальные и корпоративные;

- по сроку действия - краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1-5 лет), долгосрочные - свыше 5 лет, вечные -  без даты погашения;

- по сроку погашения - срочные или безотзывные (не допускается досрочное погашение (отзыв)) и досрочные или отзывные (могут быть погашены (отозваны) в любой срок, что оговаривается в проспекте эмиссии);

- по виду закрепления собственности - именные и на предъявителя;

- по форме обращения - конвертируемые (могут обмениваться на другие ценные бумаги (акции, облигации) и неконвертируемые;

- по обеспеченности активами - обеспеченные или закладные (обеспечены имуществом, ценными бумагами, другими активами), гарантированные (например, банком) и необеспеченные (беззакладные);

- по методу получения дохода - с плавающим доходом (например, для компенсации инфляции) и фиксированным доходом;

 - по способам получения дохода - процентные или дисконтные облигации;

- по регулированию срока погашения - с расширением срока погашения (возможен обмен на более поздние облигации) и сериальные - (погашаются постепенно с одновременным уменьшением процентных выплат).

Облигации компаний могут продаваться по эмиссионной стоимости (эмиссионного курса), которая ниже ее номинальной стоимости (номинального курса). Например, за 90 руб. вместо 100 руб. Такая скидка называется дизажио. Кроме того, может быть достигнута договоренность, что и погашение облигаций может производиться по курсу больше номинального (по 110 вместо 100). Эта надбавка называется ажио.

Основная функция облигации - получение заемных средств эмитентом и дохода инвестором.

3.3. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) -  бумаги, эмитентом которых являются государственные органы.  Это форма существования государственного долга.

Выпуск ГЦБ осуществляется для финансирования бюджетного дефицита, для финансирования целевых программ, для регулирования экономической активности (денежной массы, инфляции и т. д.).

ГЦБ выпускают Минфин (правительство) и ЦБ. ГЦБ считаются самыми надежными цб.

Существуют следующие виды ГЦБ

По виду эмитента:

- ценные бумаги правительства;

- ценные бумаги Банка России;

- субфедеральные ценные бумаги (эмитент - субъект РФ);

- муниципальные ценные бумаги (эмитент - муниципальное образование);

- ценные бумаги государственных учреждений;

- ценные бумаги, которым придан статус государственных (например, путем выдачи гарантии правительством).

По форме обращения:

- рыночные, которые могут свободно перепродаваться;

- нерыночные - не могут перепродаваться, но могут быть возвращены эмитенту через определенный срок;

По срокам обращений (не существует общей классификации):

- краткосрочные - до года;

- среднесрочные - срок обращения (1- 5) лет;

- долгосрочные - срок обращения 5-15 и более лет.

По способу получения доходов:

Основная функция ГЦБ - получение заемных средств государством.

 

 

4. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ (ДЕРИВАТИВЫ)

4.1. Основные понятия и виды производных ценных бумаг

Производные ценные бумаги - это ценные бумаги, базирующиеся на основных ценных бумагах. Обычно это контракт на сделку с основными ценными бумагами в будущем. К ним относятся:

 1) форварды или форвардные контракты -  внебиржевые соглашения о поставке базисных активов (акций, облигаций, валюты) в оговоренные сроки по фиксированной цене;

2) фьючерсы или фьючерсные контракты - стандартные биржевые контрактные обязательства о поставке в будущем оговоренных базисных активов;

3) опционы или опционные контракты - стандартные биржевые или внебиржевые контракты, удостоверяющие право выбора одной из сторон исполнить сделку с ценными бумагами или отказаться от нее, срок действия опциона - несколько месяцев;

4) своп -  обменная операция по ценным бумагам с целью продления срока погашения (например, обмен среднесрочной облигации на долгосрочную);

5) варранты -  сертификат, дающий его держателю право купить пакет  ценных бумаг (акций) по фиксированной цене в установленный срок до их выпуска в обращение. Похожи на опцион, однако срок их действия длительный (как правило, равен сроку жизни базовой акции). Срок действия опционов - всего несколько месяцев;

6) депозитарные расписки -  свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонируемые в банках (например, американские долговые расписки (АДР) -  свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонируемые в банках США);

7) облигация конвертируемая - облигация, которая выпускается под заемный капитал с правом конверсии через определенный срок по заранее установленной цене в обычные или привилегированные акции;

8) конвертируемая привилегированная акция - акция, которая может быть обменена на обыкновенные акции;

9) инвестиционный сертификат (сертификат - это свидетельство о каком-либо факте) - свидетельство о доле (участии) в специальном фонде ценных бумаг (инвестиционном фонде), которое дает ее владельцу право на получение определенного дохода. Его цена изменяется с изменением курсов акций и облигаций, включенных в инвестиционный фонд. Цена и.с. определяется ежедневно делением стоимости фонда на число и.с. И.с. обращаются только на крупнейших фондовых рынках мира -  Нью-Йоркском фондовом рынке, Лондонском, Цюрихском и др.

И.с. может быть полисом страхования жизни с единовременной выплатой страхового взноса, представляющего собой единовременную фиксированную инвестицию.

Выплата процентов по и.с. осуществляется по согласованной ставке. В конце периода возвращается номинальная сумма с процентом.

 

4.2. Опционы

Опцион - это контракт, заключенный на бирже или вне биржи, в соответствии с которым его держатель получает право в течение конкретного срока купить (продать) по установленной цене определенное количество акций у лица, продавшего опцион. Опционы, в частности, используются при размещении банковских акций, имеющих прочное положение на фондовом рынке. Сфера их обращения постоянно расширяется.

Существуют два вида опционов.

1) Опцион «колл» (опцион на покупку) - это контракт, заключенный на бирже, в соответствии с которым его держатель получает право в течение конкретного срока купить по фиксированной цене - цене исполнения опциона - определенное количество акций.

2) Опцион «пут» (опцион на продажу) - это контракт, заключенный на бирже, в соответствии с которым его держатель получает право в течение конкретного срока продать по фиксированной цене - цене исполнения опциона - определенное количество акций.

 

4.3. Опционы и варранты: их сущность, сходства и различия

 Варранты выпускают компании-эмитенты базовых акций. Они поступают в обращение не как самостоятельная ценная бумага, а как составная часть акции компании-эмитента или банка, чтобы сделать эти акции более привлекательными. После выпуска варрант обычно отделяется от акции и начинает обращаться самостоятельно. Варрант может входить в состав портфеля цб и повышать его привлекательность возможностью (правом) купить и добавить в этот портфель доходную цб, на которую выпущен варрант.

В РФ при выпуске акций варранты используются сравнительно редко. Вместе с тем, некоторые банки при повторной эмиссии акций предоставляют своим акционерам преимущественные права на покупку новых акций.

Подчеркнем основное отличие варранта от опциона: гораздо более длительный срок обращения, практически  равный сроку обращения базовой акции.

Основная функция варранта - обеспечение преимущественных прав на покупку новых акций.

Фьючерсы в основном используются биржевыми спекулянтами с целью получения прибыли на торговле цб, а не для покупки пакета цб с целью инвестирования. Это наиболее рискованные цб. Торговлей фьючерсами занимаются профессионалы.

4.5. Депозитарные расписки

Американские долговые расписки - АДР - это свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонируемые в банках США.

Инвестору АДР предоставляют определенные гарантии в связи с тем, что:

- АДР обладают той же ликвидностью, что и акции;

- котируются обычно в долларах США;

- помогают инвесторам при покупке и других операциях с цб иностранных эмитентов преодолеть законодательные ограничения;

- предоставляют возможность покупать АДР вместо акций и использовать их для получения прибыли за счет разницы котировок на американском и других рынках, а также для участия в капитале иностранных компаний;

- позволяют облегчить не только продажу цб иностранных эмитентов, но и получение дивидендов американским инвесторам.

Преимущества для эмитентов:

- помогают выйти на мировой рынок;

- выпуск АДР позволяет расширить состав инвесторов, включая иностранных, для компании;

- повышают престиж и бренд компании;

- помогают определить рыночную стоимость компании.

Основная функция  АДР - повышение рейтинга эмитента акций.

 

5. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ  НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

5.1. Финансовые инструменты (основные понятия)

Финансовый инструмент (по определению в международном стандарте бухгалтерского учета IAS 32 «Финансовые инструменты: раскрытие и представление», введенном с 1.01.1996г.) это любой контракт, результатом которого является изменение определенной статьи в активах одного предприятия и в пассивах другого.

Финансовые инструменты делятся на основные и производные (деривативы).

Основные финансовые инструменты включают:

- денежные средства;

- кредиты;

- облигации и другие долговые ценные бумаги;

- акции;

- другие основные ценные бумаги;

- кредиторскую и дебиторскую задолженности.

Производные финансовые инструменты включают производные ценные бумаги (в частности, контракты на куплю-продажу пакетов ценных бумаг или деривативы).

5.2. Вексель: сущность, виды, функции

Вексель является основной неэмиссионной долговой ценной бумагой. Вексель сочетает в себе функции кредитного и расчетного инструментов. Преимущество векселей состоит в том, что они  имеют упрощенную схему выпуска в сравнении с другими ценными бумагами и могут использоваться:

- для расчетов за товары и оказанные услуги (в качестве квазиденег);

- в учетной банковской операции;

- в качестве залога при получении ссуд;

- для расчетов и с физическими, и с юридическими лицами.

Векселя имеют:

- достаточно высокую ликвидность, особенно банковские векселя и векселя  крупнейших компаний с известным брендом (голубые фишки - Газпром, РАО ЕЭС и др.);

- высокую процентную ставку;

- различную срочность.

Вексель как инструмент кредитно-расчетных отношений явился результатом многовекового развития товарно-денежного хозяйства.

Его появление было связано с необходимостью перевода денег из одной местности в другую, а также при обмене монет, имеющих хождение в одной местности, на валюту другого государства.

Поездка с деньгами в виде золотых и серебряных монет порождала множество затруднений: риск быть ограбленным, запрет на вывоз монет за пределы страны, где они чеканились, да и просто физические трудности перехода из-за громоздкости и веса монет.

Толчком к развитию вексельных отношений послужила практика банкиров средневековой Италии. Купец, отправляясь на ярмарку, не рисковал брать с собой боль­шую сумму наличных денег. Он обращался к своему банкиру, вносил деньги и получал от него письмо другому банкиру в месте проведения ярмарки с просьбой о выдаче эквивалентной суммы. Так появились переводные векселя и  три участника вексельных отношений.

В настоящее время страны-участники Женевской вексельной конвенции 1930 года (в том числе и Россия как правопреемница СССР) применяют на своих территориях «Единообразный вексельный закон». Этот  закон предусматривает два вида векселя: простой и переводной.

Простой вексель (соло-вексель)  - письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте получателю средств или по его приказу. Простой вексель выписывает сам плательщик, и по существу он является его долговой распиской.

Переводной вексель (тратта) выписывает кредитор. Это письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя (кредитора) плательщику об уплате указанной в векселе денежной суммы третьему лицу или по его приказу. В отличие от простого в переводном векселе участвуют не два, а как минимум три лица: векселедатель (трассант), выдающий вексель, плательщик (трассат), к которому обращен приказ произвести платеж по векселю, и векселедержатель (ремитент) - получатель платежа по векселю.

Векселя оформляются по установленным формам. Векселя могут быть дополнены выдачей гарантии банка (аваля). Аваль оформляется специальной надписью авалиста на лицевой стороне векселя или  на добавочном листе к векселю (аллонже).

Вексель может передаваться из рук в руки с помощью передаточной надписи (индоссамента). Индоссант - лицо, передающее вексель. Индоссат - лицо, получившее вексель. Все передаточные надписи на векселе, его акцепт или аваль оформляются в пределах установленного срока платежа.

Вексель выполняет две главные функции: кредитную и расчетную.

Позволяя векселедателю (например, банку) рассчитываться векселями, выпускать векселя в обращение, вексель выступает как средство расче­тов, т.е. заменяет деньги как средство обращения.

Основное преимущество векселя:  выпуск векселя значительно проще. Поэтому на международном рынке ценных бумаг евровекселя вытесняют евробонды.

Погашение векселя. В обусловленный срок векселедержатель должен предъявить вексель к платежу. Платеж может быть совершен полностью или частично. Отказ в платеже (или даже в акцепте) должен быть удостоверен публично путем совершения акта протеста в неплатеже (или в неакцепте). Протест должен быть совершен уполномоченным представителем государства по установленной форме, т.е. нотариусом.

Протест векселя является публичным актом нотариуса, фиксирующим отказ от платежа по векселю. Банк, который принял вексель на инкассо и  не выполняет поручение клиента по его инкассированию, несет ответственность за своевременное опротестование данного векселя.

Надлежащим образом оформленный вексель, не оплаченный в срок, представляется нотариусу.  Тот в день принятия векселя к протесту предъявляет его плательщику с требованием о платеже. Если плательщик оплатит вексель, то вексель возвращается плательщику с надписью о получении платежа. Если нет, то нотариус составляет акт о протесте векселя в неплатеже. На лицевой стороне ставит отметку "Опротестованное", дату, подпись, печать. Затем вексель возвращается векселедержателю, который получает право на взыскание суммы платежа по векселю в судебном порядке. Если на векселе сделаны передаточные подписи, последний векселедержатель может предъявить иск к любому индоссанту.

Вексельное кредитование. Учет векселей - это покупка банком любого несобственного векселя до наступления срока платежа по векселю. При этом векселедержатель получает вексельную сумму за вычетом (за досрочное получение) учетного процента или дисконта. Поскольку векселедержатель получает платеж по векселю раньше срока его погашения, то это - форма его кредитования. Поэтому учет векселей - это способ предоставления ссуд.

Ссуды под залог векселей отличаются от учета векселей тем, что вексель не продается банку, а закладывается на определенный срок с целью получения ссуды и с последующим выкупом векселя после ее погашения. Ссуда выдается на 60-90% от номинала векселя.

Кредит в виде банковских векселей. В этом случае заемщик получает кредит в банке в виде собственных векселей банка-кредитора. И этими векселями рассчитывается со своими контрагентами. Подобный кредит, как правило, более дешев.

 

5.3. Депозитный и сберегательный сертификаты

Депозитный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение денежных средств по истечении установленного срока и процентов по нему. Сертификаты могут быть именными или на предъявителя, могут быть переданы или подарены.

Депозитные сертификаты выпускаются на крупные суммы и приобретаются юридическими лицами. Право требования по депозитному сертификату может быть передано только юридическим лицам, зарегистрированным в  РФ. Мировой банковской практике известны два вида депозитных сертификатов:

- непередаваемые депозитные сертификаты хранятся у вкладчика и предъявляются им в банк по истечении срока;

- передаваемые (обращающиеся) депозитные сертификаты могут быть переданы другому лицу путем купли-продажи их на вторичном рынке.

Коммерческие банки РФ могут выпускать срочные депозитные сертификаты с максимальным сроком обращения до 1 года.  В западной практике передаваемые депозитные сертификаты выпускаются на срок от 14 дней до 18 месяцев.

Сберегательные сертификаты предназначены для реализации преимущественно физическим лицам. Срок обращения срочных сберегательных сертификатов до 3 лет, если условия их выпуска согласованы с ЦБ РФ.

Если срок получения депозита или вклада по сертификату просрочен, то такой сертификат становится документом до востребования. Банк обязан выплатить указанную в нем сумму по первому требованию владельца. Сберегательные сертификаты могут быть переданы только физическому лицу.

     Депозитные и сберегательные сертификаты - ценные бумаги, право выпускать которые предоставлено только коммерческим банкам.

 

6. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

 

Глобализация мировой экономики, рост ТНК привел к появлению международных ценных бумаг. Самые распространенные международные цб - евробумаги, включающие еврооблигации, евроноты, евровекселя и евроакции.

Еврооблигации - это международные долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые заемщиками (межд. организации, правительства, ТНК) для получения долгосрочного займа на мировом финансовом рынке. Имеют купоны, дающие право на получение процентов в обусловленные сроки. Выпускаются, как правило, на сроки 2-15 лет. Но могут выпускаться и на срок до 40 лет.

Еврооблигации:

Евроноты - среднесрочные именные облигации рынка еврооблигаций.

Различия между еврооблигациями и евронотами постепенно стираются, даже по срокам. Отличие - в названии и обычно в способе выплаты дохода. Ноты - это долговые обязательства, имеющие, как правило, плавающую купонную ставку.

Коммерческие евровекселя - краткосрочные передаваемые долговые обязательства. Для их выпуска фирме надо согласовать программу действий с одним или несколькими дилерами. Для крупной программы фирма должна иметь трех авторитетных дилеров.

Преимущества коммерческих евровекселей: большая гибкость; процентные ставки в большей степени определяются рынком; фирма, выпускающая евровекселя, не обязана получать формальный рейтинг; стоимость программ по ним ниже.     

Евроакции -  акции ТНК, крупных банков, инвестиционных фондов.

Евробонды - еврооблигации на предъявителя.

Американские долговые расписки (АДР) -  свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонируемые в банках США.

 

 

ТЕМА 7. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СТРУКТУРА

 

7.1. Рынок ценных бумаг и его структура в развитых странах

Рынок ценных бумаг включает:

- международные, национальные и региональные рынки;

- первичный рынок;

- вторичный рынок: биржевой и внебиржевой (организованный и неорганизованный);

- рынки отдельных видов ценных бумаг.

Биржевой рынок - это рынок торговли ценными бумагами на фондовых биржах. На биржевом рынке процесс обращения ценных бумаг организуется высококвалифицированными специалистами. Он имеет развитую биржевую инфраструктуру; торговля на нем происходит с соблюдением требований законодательства.

Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами вне фондовых бирж. На внебиржевом рынке торговлю проводят банки, дилерские и брокерские компании и отдельные граждане. На этом рынке не существует единого центра, который организовывал бы торговлю и обеспечивал контроль за соблюдением действующего законодательства.

Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.

Организованный внебиржевой рынок ценных бумаг - рынок обращения цб на основе четких правил между лицензированными профессиональными посредниками и участниками рынка - брокерами и дилерами.

Неорганизованный внебиржевой рынок - это рынок обращения ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

 

7.2. Участники рынка ценных бумаг

Участников фондового рынка можно разделить на два уровня. Первый уровень составляют лица, которые принимают решения о проведении операций с ценными бумагами. Это эмитенты, инвесторы, брокеры и дилеры.

Второй уровень - лица, которые выполняют функции, связанные с осуществлением решений, принятых на первом уровне - андеррайтеры, инвестиционные компании, регистраторы, депозитарии, управляющие компании и др.

Брокерская деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с цб в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера.

Брокер - это физическое или юридическое лицо, работающее по поручению клиента за комиссионное вознаграждение. Брокеры работают по лицензии. Они должны обладать штатом специалистов-профессионалов, определенным капиталом, системой учета и отчетности по операциям с ценными бумагами. Брокеры осуществляют также консультирование клиентов.

Брокерская компания и клиент заключают договора комиссии или поручения.

Дилерская деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных цб с обязательством покупки и (или) продажи этих цб по объявленным ценам.

Дилер - это юр. лицо, которое приобретает и продает ценные бумаги за свой счет и получает доход (убыток) в виде разницы между курсами покупки и продажи.

Деятельность по управлению ценными бумагами (управляющие компании) - осуществляется юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

- ценными бумагами;

- денежными средствами, направленными для инвестирования в цб;

- денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления цб.

Деятельностью по управлению ценными бумагами занимаются профессиональные участники рынка ценных бумаг - управляющие компании.

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) -  сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с цб и подготовка бухгалтерских документов по ним и их зачету по поставкам цб и расчетам по ним. Клиринговые организации обеспечивают взаимные расчеты участников сделок: покупателю цб - их перевод в его собственность, а продавцу цб - поступление денежных средств. Клиринговая организация обычно существует в тех же юридических формах, что и коммерческие банки, но чаще - в форме акционерного общества закрытого типа, и должна иметь лицензию ЦБ на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг.

Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению ценных бумаг и учету прав собственности на ценные бумаги.

Депозитарии - это юр. лица, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг  или самих ценных бумаг и учету прав собственности на ценные бумаги. Они ведут счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные им клиентами на хранение, и хранят эти бумаги или их сертификаты. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются счетами депо.

Деятельность по ведению реестра владельцев цб - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев цб. Регистраторы - это профессиональные участники фондового рынка, имеющие лицензию и по договору с эмитентом ведущие реестр. Ими могут быть только юр. лица. Реестром называют список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Регистратор ведет реестр и лицевые счета номинальных держателей ценных бумаг, которые при бездокументарном выпуске ценных бумаг удостоверяют право собственности на ценные бумаги. Функции регистратора может выполнять и само акционерное общество.  В роли регистраторов обычно выступают банки и специализированные регистраторы.

Андеррайтинг - это гарантированное размещение ценных бумаг нового выпуска.

Андеррайтер - участник торговли ценными бумагами новых выпусков. Он осуществляет гарантированное размещение ценных бумаг.

Деятельность по организации торговли на РЦБ - предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок между участниками РЦБ. Профессиональный участник РЦБ, оказывающий подобные услуги, называется организатором торговли на РЦБ.

Инвестиционные компании осуществляют организацию выпуска ценных бумаг и выдачу гарантий по их размещению в пользу третьих лиц, а также куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет.  Основная функция инвестиционной компании - андеррайтинг. Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств (средств учредителей) и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам. Они не имеют права работать с населением.

Инвестиционные фонды выпускают акции с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады. Все риски, связанные с такими вложениями относятся на владельцев (акционеров) этого фонда. Инвестиционные фонды могут работать со средствами населения и образуются в форме акционерного общества.

 

7.3. Первичный рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг можно рассматривать как совокупность первичного и вторичного рынков.

Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг. Это первая продажа цб. Это экономическое пространство, на котором ценная бумага проходит путь от ее эмитента до первого покупателя. На нем мобилизуется финансовые ресурсы. Происходит капитализация фирмы. Основными эмитентами этого рынка являются частные компании и гос. органы. Размещение вновь выпущенных ценных бумаг происходит путем  подписки, либо открытой продажей.

Основные участники первичного рынка ценных бумаг: эмитенты - это те, кто выпускает цб в обращение; андеррайтеры; инвесторы; ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам).

До конца мая 2004 г. государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляла - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). В соответствии с Указом президента она прекратила свое существование, а ее функции были переданы вновь созданной Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР).

В регионах ФКЦБ, а теперь ФСФР имеет региональные отделения федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг в соответствии с Федеральным законом «Рынке ценных бумаг». Они созданы по согласованию с органами исполнительной субъектов РФ для обеспечения выполнения установленных законодательством РФ норм, правил и условий функционирования фондового рынка. Функционируют следующие региональные отделения: Московское региональное отделение, Санкт-Петербургское региональное отделение, Свердловское, Челябинское, Омское, Новосибирское, Иркутское, Самарское, Нижегородское, Ростовское, Приморское, Региональное отделение в Республике Татарстан, Саратовское, Красноярское, Орловское. К Орловскому  региональному отделению относятся Белгородская, Брянская, Курская, Липецкая, Тамбовская, Орловская и Воронежская области.

7.4. Методы размещения ценных бумаг на первичном рынке

Обычно используются следующие формы размещения: на условиях аукциона; открытое (публичное); закрытое (индивидуальное) размещение.

8. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

 

На вторичном рынке происходит неоднократная перепродажа ценных бумаг.

9.1. Фондовые биржи, сущность и функции

Фондовые биржи - это организованная и регулярно функционирующая часть рынка ценных бумаг. Биржа - организатор торговли цб. На право организации биржи необходима лицензия.

Биржи являются некоммерческими организациями. Сами биржи не торгуют цб. Основная функция биржи - создавать благоприятные условия для торговли ценными бумагами. Принципы деятельности бирж, правила их регистрации и проведения торгов устанавливаются законом "О рынке ценных бумаг" и нормативными правовыми актами ФКЦБ. Биржа обязана зарегистрировать в ФСФР документы:

ФБ  функционирует на основе следующих принципов:

- проверка качества и надежности продаваемых цб;

- установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

- гласность совершаемых на бирже операций.

Функции фондовых бирж:

- создание постоянно действующего организованного рынка ценных бумаг;

- организация условий для купли-продажи ценных бумаг;

- определение цен на цб;

- поддержание профессионализма посредников;

- выработка правил торговли;

- страхование от ценовых рисков (опционы);

- стабилизация рынка и цен за счет перелива капитала;

- осуществление структурных преобразований отраслей промышленности за счет перелива капитала в новые технологии;

- индикация состояния фондового рынка и экономики в целом;

- прогнозирование цен;

- анализ экономической конъюнктуры внутреннего и внешнего рынков капитала, прогнозирование их развития;

- содействие инвестированию иностранного капитала в национальную экономику;

- содействие выходу национального капитала на внешний рынок;

- развитие сотрудничества  финансовыми и кредитными учреждениями в стране и за рубежом для формирования и развития рынка ценных бумаг;

- предоставление регулярной публичной информации о состоянии рынка ценных бумаг.

Торговый день биржи - это время, в течение которого производятся биржевые торги. Торговая сессия - часть времени торгового дня, в течение которого осуществляется объявление и обработка заявок, а также совершение сделок с цб и финансовыми инструментами.

Котировальный лист - список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга. Котировальный лист может быть первого и второго уровня. В котировальный лист первого уровня может быть внесен только эмитент цб. В котировальный лист второго уровня - эмитент или участник торгов.

Листинг - совокупность процедур по включению цб в котировальный лист и осуществлению контроля за соответствием цб условиям и требованиям организатора торговли. Т.е. листинг - это зачисление ценных бумаг в специальный котировальный список биржи - допущение к торгам.

Листинг преследует цели:

- создание благоприятных условий для торговли на бирже;

- повышение информированности инвесторов о состоянии РЦБ;

- выявление наиболее качественных и надежных цб;

- обеспечение защиты интересов инвесторов и повышение доверия их к цб, обращающимся на бирже;

- содействие созданию унифицированных правил экспертизы и допуску цб к обращению на фондовых биржах РФ;

Листинговые проверки цб повторяются неоднократно.

Престиж списочных цб много выше, что повышает интерес к ним инвесторов, что компенсирует расходы на листинг. Каждая биржа в соответствии с законодательством имеет свои правила отбора и допуска бумаг к торгам и свои гарантии клиентам. Критерии отбора: величина чистого дохода, стоимость активов, размер выпуска ценных бумаг. Претендент на включение в список должен предоставить заявку с рядом документов: справку об оплаченном уставном фонде, копию проспекта эмиссии, финансовую отчетность и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенные независимыми аудиторами.

Биржа имеет право потребовать предоставление и иных документов.

Государственные ценные бумаги допускаются к биржевым торгам на основании официальных условий их выпуска. Биржевой совет учитывает также репутацию эмитента, финансовое состояние, интерес к нему потенциальных инвесторов.

Делистинг цб - процедура исключения цб из котировального листа, не соответствующих условиям и требованиям биржи.

Причины исключения:

- несоответствие показателей деятельности эмитента требованиям биржи;

- низкий показатель торговли цб;

- аннулирование государственной регистрации выпуска цб;

- истечение сроков обращения цб;

- ликвидация эмитента цб;

- признание эмитента цб банкротом.

Сделки на бирже осуществляются по поручениям клиентов-инвесторов. Поручение должно содержать атрибуты:

Котировка - это фиксация фактических контрактных цен и выведение средней цены по биржевым сделкам за определенный период (обычно за один день). Она объявляется ежедневно и является ориентиром при заключении контрактов, а также влияет на рыночную конъюнктуру.

Среди подходов к котировке можно выделить три метода:

- метод единого курса, основанный на типичной цене;

- регистрационный метод - регистрация цен фактических сделок;

- метод фондовой котировки, когда принимаются во внимание только сделки, заключенные при посредстве брокеров.

Основные операции и сделки на ФБ:

Можно выделить также следующие операции на ФБ:

- кассовые операции - их выполнение в основном происходи непосредственно после заключения сделки (в России - в течение 2-3 дней);

- срочные операции - договора по ценным бумагам на определенный срок (обычно - несколько месяцев; в определенный срок, например, поставляется пакет акций какой-либо фирмы - фьючерсы, опционы).

Срочные сделки на бирже имеют спекулятивный характер. Медведи играют на понижение курсов. Быки - на повышение.

На фондовых биржах котируются следующие ценные бумаги:

Биржевой курс ценных бумаг определяется следующими факторами:

 

9.2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг и бирж

Наряду с этими профессионалами рынок ценных бумаг обслуживают банковские служащие, работники инвестиционных фондов, а также государственные чиновники и юристы, обеспечивающие необходимые для финансового рынка законотворчество и контроль.

9.3. Типы фондовых бирж в развитых странах

В развитых странах сложились моноцентрические и полицентрические системы фондовых бирж.

В США, Италии, Франции, Японии сложились моноцентрические системы. Доминирует одна биржа в главном финансовом центре страны. Остальные биржи играют местную роль. На Парижской и Миланской биржах сосредоточено около 95% национальных оборотов цб. На Токийской бирже - около 80%.

Самый обширный фондовый рынок - в США. Здесь функционирует мировой лидер - Нью-Йоркская фондовая биржа (около половины мирового оборота цб). Остальные биржи значительно меньше.

Одна из крупнейших - Лондонская биржа - Международная фондовая биржа.

Полицентрические системы фондовых бирж - в ФРГ, Австрии, Швейцарии, Канаде. В ФРГ - 8 ФБ. Доля фондовой биржи на Франкфуйте-на-Майне - около 40%, Дюссельдорфской биржи - 20%.

Модели фондового рынка

В англо-американской модели контрольные пакеты акций невелики, и основная масса акций обращается на рынке.

В Европе основная часть акций сосредоточена в контрольных пакетах. Поэтому количество акций на рынке и на биржах невелико.

В США инвестирование экономики в значительной мере осуществляется через продажу акций населению. В Европе - через кредиты банков.

 

9.4. Фондовый рынок России

 Фондовый рынок России относится к развивающимся рынкам. Общая капитализация российского фондового рынка составила в 2003 году около 250 млрд. долларов. За счет эмиссии ценных бумаг осуществляется всего несколько процентов инвестиций против 20-40% - для развитых стран.

В России созданы следующие основные фондовые биржи.

1. Московские биржи, крупнейшие в стране:

- ММВБ (московская межбанковская валютная биржа), специализирующаяся на операциях с ценными бумагами;

- Российская Торговая Система (РТС) - универсальная фондовая биржа, предоставляющая полный набор услуг (организация торгов, клиринг);

- Московская фондовая биржа.

2.  Региональные биржи, крупнейшие из которых:

- Фондовая биржа «Санкт-Петербург» и Санкт-Петербургская валютная биржа.

Развитию рынка ценных бумаг в России препятствовал:

На биржах в основном обращаются акции голубых фишек - крупнейших компаний страны - монополий и олигополий (акции РАО «ЕЭС России», Газпрома, «ЛУКойла», Мосэнерго, Ростелекома, Юганскнефтегаза и др).

 

10. БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ

10.1. Международные индексы

Фондовые индексы - это индикаторы, отражающие текущее состояние и основные тенденции развития рынка акций.

Биржевые индексы:

1) служат ориентиром отбора ценных бумаг в портфель инвестора;

2) помогают профессионалам РЦБ в их работе (брокерам и дилерам).

Биржевые средние - это взвешенные или не взвешенные среднерыночные цены для отдельных бирж. Индекс - это безразмерное число (относительное). Биржевые средние цены и биржевые индексы - основные показатели на рынке ценных бумаг.

Для расчета биржевых средних используют два метода: метод средней арифметической и метод средней геометрической. В первом случае складываются цены акций, и сумма делится на их число. Во втором случае цены акций умножаются, а из произведения извлекается корень n-й степени, где n - число акций.

Расчеты биржевых индексов несколько сложнее.

1. Применяется система условного взвешивания. Для каждой ценной бумаги назначается вес. Чаще всего им является доля данной ценной бумаги в продажах на рынке.

2. Индексы имеют временной период для сравнения. Одни индексы сконструированы таким образом, что текущее состояние рынка сравнивается с состоянием рынка в базисный период. Другие осуществляют оценку с предыдущим периодом.

Индекс Доу Джонса (DOW JONES, DJ) Нью-Йоркской фондовой биржи публикуется с 1884 года фирмой (создатель Чарльз Доу) «Доу Джонс энд Ко инкорпорейтнд» (Dow Jones & Co.Inc.), издающей «Уолл Стрит Джорнэл» и «Берронз». Он рассчитывается как индекс среднеарифметической биржевой цены (курса) ведущих американских компаний.

Индекс Доу Джонса рассчитывается:

- для акций 30 ведущих промышленных корпораций, имеющих наибольшую престижность с точки зрения инвесторов (DOW JONES Idustrial Average, DJIA); в число ведущих компаний входят «Дженерал моторс», «Дженерал электрик», «Тексако» и др.;

- для 20 ведущих транспортных компаний;

- для акций 15 ведущих компаний коммунального хозяйства.

Суммарный показатель определяется для всех 65 компаний; список компаний ежедневно публикует  «Уолл Стрит Джорнэл».

Постоянно сравниваются текущее значение индекса Доу Джонса и предыдущее его значение. Например, значение индекса 10870,50 сравнивается с его вчерашним значением 10871,71. Разница значений измеряется в пунктах - (-) 1,21 указывает на падение курсов на 1.21 пункта.

Индекс Доу Джонса имеет общемировое значение, поскольку Нью-Йоркская фондовая биржа обеспечивает около половины мирового биржевого оборота.

Конкурентом индекса Доу Джонса является индекс «Стэндарт энд Пурс». Он рассчитывается одноименной фирмой как средневзвешенная цена акций 500 ведущих американских компаний (400 - промышленных, 20 - транспортных, 40 - предприятий сферы коммунального обслуживания и 40 - финансовых). Индекс Стэндарт энд Пурс» трехзначный и меньше индекса Доу Джонса (пример - 377, 75).

Существенную роль играет американская автоматизированная система котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASDAQ). Этот индекс рассчитывается для компаний, в число которых входит значительная доля высокотехнологичных компаний (компании новой экономики).

Кроме того, каждая биржа считает свои индексы для своих клиентов.

Аналогично рассчитываются биржевые индексы в других странах мира.

Появились и международные индексы, отражающие мировую динамику стоимости ценных бумаг - мировые индексы, в частности, индексы  группы FT-SE «Actuaries World Indexes» и индексы инвестиционного банка Morgan Stanley Capital International. Расчеты ведутся по 2212 акциям 24 стран мира (FT-SE). На эти акции приходится 70% капитализации в каждой из этих стран.

 

10.2. Биржевые индексы в России

Фондовые индексы АКМ (первые в России) рассчитываются одноименной компанией, специализирующейся на информационном обеспечении рынка. За базовую дату их расчета принято 1 сентября 1993 года. Значение индекса на этот день принято равным 1.000. Рассчитываются 3 базовых индекса. Первый - индекс акций десяти крупнейших коммерческих  банков. Второй - для акций 40 предприятий разных отраслей. Третий - сводный индекс для банков и предприятий. Кроме того, рассчитываются отраслевые индексы.

Индекс «РТС-Интерфакс» (валютное значение) рассчитывается как отношение текущей суммарной рыночной капитализации (стоимости) ценных бумаг, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации бумаг на базовый момент времени. В список входят все компании, прошедшие листинг.

Индекс «РТС-Интерфакс» (рублевое значение) рассчитывается на основе валютного значения с учетом изменения текущего курса рубля к доллару США по сравнению с курсом на начальную дату. Он трехзначный.

Суммарная рыночная капитализация ценных бумаг Российской торговой системы (РТС) определяется как произведение рыночной цены акций данного типа в момент времени t на количество таких акций N.

 

11. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ  ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

11.1. Основные методы оценки финансовых активов

Финансовые активы - собственные ценные бумаги (акции, складские свидетельства и др.), вложения в ценные бумаги, банковские депозиты, коммерческие выданные кредиты, денежные средства в иностранной и национальной валютах, дебиторская задолженность.

Главным подходом к оценке любого финансового инструмента является оптимальное сочетание доходности финансового актива и риска.

Финансовый актив имеет две ценовые характеристики: рыночную текущую цену и теоретическую или внутреннюю цену. Первая цена относительно объективно определяется рынком, вторая рассчитывается. Эти цены могут не совпадать. Внутренняя цена при этом более субъективна, более неопределенна  и зависит от индивидуальности инвестора, его потребностей и взглядов, опыта. Например, если внутренняя цена меньше рыночной, то инвестор считает, что данный актив продается в настоящий момент по завышенной цене, и наоборот.

Теоретическая (внутренняя) цена актива необходима для оценки будущих доходов от финансового актива и, соответственно, выбора актива для инвестиций.

Существуют три основных метода оценки внутренней цены финансового актива: метод фундаментального анализа,   технократический (или метод технического анализа фондового рынка), метод «ходьбы наугад».

 

11.2. Фундаментальный метод оценки стоимости финансового актива

Фундаментальный метод (основной метод) базируется на определении  настоящей (дисконтированной) стоимости актива по ожидаемой (расчетной) будущей его доходности:

,     (11.2.1)

где Kt - ожидаемое денежное поступление в t - м периоде;

n - приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Из (11.2.1) видно, что теоретическая стоимость финансового актива зависит от трех параметров: ожидаемых будущих поступлений, нормы доходности и горизонта прогнозирования (временных интервалов). Ожидаемые поступления и их сроки тесно привязаны к базисному активу (например, купонные выплаты по облигациям). Норма доходности определяется альтернативными вариантами размещения капитала, темпом инфляции и риском:  

 

,        (11.2.2)

где nалт - доходность альтернативного актива с учетом инфляции; nр. пр. - рисковая премия.

Величина нормы доходности, определяемой на базе ссудного процента (кредита как альтернативного актива), равна:

,         (11.2.3)

где  n1 - реальная ставка ссудного процента;  n2  - темп инфляции;

n3 - вероятность риска.

Пример. Реальная ставка ссудного процента - 8%, годовой темп инфляции - 10%, вероятность риска - 2%. Определить норму доходности. Норма доходности равна:  n = (1 + 0.08)(1 + 0.1)(1 + 0.02) - 1 = 0,2118.

На базе формулы (11.2.1) можно решать следующие две задачи:

1) по заданной или рассчитанной по (11.2.2) норме доходности и ожидаемым поступлениям определяется внутренняя стоимость актива;

2) по заданным денежным поступлениям и стоимости актива (текущей рыночной стоимости) определяется норма доходности (прибыли).

В целом, фундаментальный анализ - это определение внутренней стоимости финансового актива (например, акции) на основе многих факторов. Фундаментальный анализ включает два этапа.

1. Анализ положения в отрасли с учетом экономической и политической ситуации в стране, международной обстановки.

2. Анализ компании и ее финансовых активов (акций, облигаций, векселей).

Задачей первой этапа является прогнозирование цен, затрат и уровня отраслевого риска.

Задачей второго этапа является определение рыночной стоимости акции или иного финансового актива.

Цель обоих этапов - определение внутренней стоимости акции.

Рыночная цена может колебаться вокруг ее внутренней стоимости, но за длительный период времени они должны быть близки.

Доход держателей акций состоит не только из дивидендов, но и из прироста курсовой стоимости акции. Поэтому акционеры заинтересованы в расчете дохода на одну акцию. Для анализа доходности акций используется система коэффициентов.

Прибыль на акцию равна:

.

 

.

Этот коэффициент позволяет сопоставить степень доходности различных акций.

Коэффициент выплачиваемости позволяет оценить, какую долю в чистом доходе корпорации составляют дивиденды.

Если по простым и по привилегированным акциям размер дивиденда не совпадает, то величину дивиденда, стоящую в знаменателе, определяют как средневзвешенную величину - частное от деления суммы произведений количества соответствующих видов акций на  величину дивидендов по ним к общему количеству акций, находящихся в обращении.

11.3. Технический метод оценки стоимости финансового актива

Технический анализ фондового рынка используется участниками рынка для оптимизации инвестиционных решений. Он основан на том, что изменения, например, рыночной стоимости акций в будущем можно прогнозировать на основе анализа изменения рыночной стоимости в прошлом и настоящем, установив тенденции их изменения.

Существуют три основных метода технического анализа.

1.     Метод, основанный на предположении об относительной устойчивости роста цен акций.

Предположение об относительной устойчивости роста цен основано на том, что существующая устойчивая тенденция роста цен продлится некоторое время.  В результате повышенного спроса цена акций превысит их реальную цену, и начнется снижение цен.

2. Метод Хетча.

В этом методе отделяют краткосрочные колебания цен от долгосрочной тенденции изменения цен. Т.е. выделяют краткосрочные факторы, влияющие на цены, и снимают колебания, обусловленные ими.

3. Метод графического анализа.

Это самый распространенный метод. В его основе лежат три принципа:

1) принцип отражения - все происходящие события (экономические, политические, социальные, психологические и др.) находят свое отражение в ценах;

2) принцип тренда - основан на том, что изменения цен происходят в определенном преобладающем направлении. Тренд отражает соотношение спроса и предложения и остается стабильным до появления противоположной тенденции в развитии рыночных цен;

3) принцип повторяемости - все события и ситуации повторяются. И предыдущий анализ подобных ситуаций можно использовать в настоящем и будущем.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на акции, объема их продаж, спрэдов (курсовых разниц) и других рыночных индикаторов. На основе графиков и диаграмм делается прогноз цен. По прогнозу определяется благоприятное время для заключения сделок.

По результатам технического анализа определяется расчетная цена акции.

Различают также:

Рыночная капитализация фирмы равна произведению числа акций на  рыночную стоимость акции.

 

12. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

12.1. Классификация рисков

Инвестиционный риск на рынке ценных бумаг - это вероятность получения меньшей прибыли, чем ожидаемая, или даже  убытков от фондовых операций.

Инвестиционные портфельные риски делятся на два вида:

Систематический риск обусловлен внешними макроскопическими причинами, не зависящими от конкретных ценных бумаг. Систематический риск невозможно уменьшить путем диверсификации.

Основными составляющими систематического риска являются:

Несистематический риск - риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает составляющие:

12.2. Управление рисками на рынке ценных бумаг

Цель управления рисками на рынке ценных бумаг (риск-менеджмента) - получение наибольшей прибыли при минимизации рисков. Методы снижение рисков:

Уклонение от риска - отказ от вложений. Инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, взаимодействует с надежными партнерами; Этот метод  эффективен, если:

- уклонение от одного вида риска не влечет возникновение другого;

- уровень риска намного превышает утрачиваемую доходность;

- вероятные потери по риску превышают финансовые возможности фирмы.

Разделение риска - разделение риска между участниками проекта.

Диверсификация - использование нескольких доходных финансовых операций.

Хеджирование - (например, с помощью деривативов - производных ценных бумаг).

Использование внутренних финансовых нормативов в части ценных бумаг, ограничивающих:

- максимальный размер депозитов в одном банке;

- максимальный размер средств на приобретение ценных бумаг одного эмитента;

- минимальный объем рискованных ценных бумаг.

12.3. Соотношение доходности и рисков финансовых активов

В стратегии риск-менеджмента применяются правила: максимум выигрыша; оптимальная вероятность результата; оптимальное сочетание выигрыша и величины риска. Чем выше ожидаемый доход, тем выше, как правило, величина риска.  Для оценки доходности финансовых активов используют показатели доходности. Одним из основных финансовых активов являются портфельные инвестиции - вложения в ценные бумаги. При этом наименее рискованные активы - государственные ценные бумаги. Самые рискованные - производные ценные бумаги.

Ценные бумаги, в частности, облигации оцениваются специализированными рейтинговыми агентствами. Они определяют показатель надежности. В мире наибольшую известность получили системы оценки двух основных рейтинговых агентств: «Standart & Poor¢s Corporation» и «Moody¢s Investors Service». Их оценки, как правило, совпадают.

Табл. 12.3.1.  Рейтинг облигаций

Категория рейтинга

Moody¢s

Характеристика облигации

Катег. рейтинга

Standard & Poor¢s

Характеристика облигации

Ааа

Наивысшее качество

ААА

Наивысшее качество

Аа

Высокое качество

АА

Высокое качество

А

Качество выше среднего

А

Качество выше среднего

Ваа

Среднее качество

ВВВ

Среднее качество

Ва

С некоторым спекулятивным элементом

ВВ

Качество ниже среднего

В

Спекулятивные

В

Спекулятивные

Саа

Низкое качество

ССС-СС

Высоко спекулятивные

Са

Спекулятивные в высокой степени

С

Спекулятивные в высшей  степени

С

Самое низкое качество (мусорные)

DDD-D

Самое низкое качество (мусорные)

Акции относятся к ценным бумагам с большим риском, чем облигации. Привилегированные акции относятся к ценным бумагам с меньшим риском, нежели простые акции. Степень риска держателей привилегированных акций тем выше, чем больше их доля в общем числе эмитированных акций, чем выше для них размер установленных для них дивидендов и чем меньше сумма чистой прибыли.

12.4. Характеристики и параметры риска

Для измерения риска используются дисперсия и среднее квадратичное отклонение (стандартное). Обе характеристики измеряют колебания дохода. Чем выше колебания дохода относительно средней, тем больше эти параметры.

Средняя или ожидаемая доходность i-го актива равна:

 = E(r)  = p1 r1+ p2 r2+ ...+ pM rM  = ,   (12.4.1)

где rj  -   возможное значение доходности  актива j; pj  -  вероятность реализации значения доходности j для актива; M - число возможных значений доходности.

Пример. Пусть инвестор желает купить акции компании  «Нейрон». Распределение вероятности доходности ее акций определено на основе статистических данных за прошлые периоды (см. табл. 12.4.1).

Табл. 12.4.1. Распределение вероятностей доходности акций компании «Нейрон»

Распределение вероятностей доходности акций компании «Нейрон»

N

rj - доходность,  %

pj  -  вероятность реализации

1

15

0.50

2

10

0.30

3

5

0.13

4

0

0.05

5

- 5

0.02

Полная

 

1.00

Имеем:  =  0.50 х15 + 0.30х10 + 0.13х5 + 0.05х0 + 0.02х(-5) = 11%  - ожидаемая или средняя доходность акций компании «Нейрон».

Вероятность реализации определяется как отношение временного промежутка, в течение которого наблюдается данное значение доходности, ко всему времени наблюдения.

В качестве меры риска используют вариацию (дисперсию) случайной величины  или стандартное отклонение, равное корню квадратному из вариации.

Вариация - это мера разброса случайной величины вокруг ее среднего значения. В математике - математическое ожидание квадрата отклонений  случайной величины Х от ее среднего значения Е(Х). Т.е.:

.   (12.4.2)

Формула для определения вариации доходности  актива имеет вид:

D = .    (12.4.3)

Для фирмы «Нейрон» будет:

Стандартное отклонение, имеющее ту же размерность, что и доходность, равно:

σ =    (12.4.4)

Для нашего примера:

σ =.     

Риск инвестиций тем больше, чем больше стандартное отклонение или вариация.

Используют для оценки риска также коэффициент вариации (мера относительной дисперсии), который равен отношению стандартного отклонения к среднему значению (математическому ожиданию):

CV = σ / .     (12.4.5)

Пример. Имеем два проекта финансовых инвестиций с двумя вероятностными распределениями:

1 = 0.1x3000 + 0.2x3500 + 0.4x4000 + 0.2x4500 + 0.1x5000 = 4000 руб.

2 = 0.1x2000 + 0.2x3000 + 0.4x4000 + 0.2x5000 + 0.1x6000 = 4000 руб.

Т.е. средние  равны, однако стандартные отклонения не будут разными.

σ1 = [0.1x(3000 - 4000)2 + 0.2x(3500 - 4000)2 + 0.4x(4000 - 4000)2 + 0.2x(4500 - 4000)2 + 0.1x(5000 - 4000)2]1/2 = (300000)1/2 =547.7.

σ2 = [0.1x(2000- 4000)2 + 0.2x(3000 - 4000)2 + 0.4x(4000 - 4000)2 + 0.2x(5000 - 4000)2 + 0.1x(6000 - 4000)2]1/2 =  (1200000)1/2 =1095.4.

Второй вариант имеет большую вариацию и более рискован.

Коэффициенты вариации будут равны: CV1 = σ1 / 1 =  548/ 4000 = 0.14; CV2 = σ2 / 2 =  1095.4/ 4000 = 0.274.

Вариант 2 имеет больший риск.

Недостатки вариации или стандартного отклонения как меры риска следующие.

1. Вариация учитывает отклонения в обе стороны по отношению к среднему значению. Инвестор же, естественно, не расценивает превышение реальной доходности над ожидаемым результатом как отрицательный результат, а напротив. Поэтому расчет риска с помощью вариации и стандартного отклонения завышает значение риска. В связи с этим Марковец ввел понятие полувариации, однако расчет ее оказался довольно сложен.

2. Вариация не учитывает асимметричность распределения отклонений от среднего значения. В этом случае используются иные методы и параметры типа коэффициента асимметрии.

Основной метод снижения риска по финансовым активам - это диверсификация портфеля финансовых активов.

 

13. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РФ

13.1. Возрождение рынка ценных бумаг в РФ

После революции 1917 г. биржи, как и частные банки, были экспроприированы и закрыты. Возрождение РЦБ в России началось с переходом к рыночной экономике. В его развитии были следующие этапы.

В 1990 г. за предприятиями СССР было закреплено право выпуска цб, издано «Положение об АО и обществах с ограниченной ответственностью», «Положение о ценных бумагах», «Положение об Акционерных обществах», регламентирующее выпуск акций, облигаций, банковских сертификатов, опционов. Была создана Московская Международная фондовая биржа, Московская центральная фондовая биржа. Принято банковское законодательство (банкам разрешались все операции на РЦБ).

В 1991 г. было введено государственное лицензирование деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг. Начался процесс массового выпуска цб: банковских акций, депозитных сертификатов, векселей. Создавались инвестиционные фонды и компании.

В 1992-1993 гг. в процессе ваучерной и денежной приватизации было создано большое число АО открытого и закрытого типов, что расширило РЦБ. В 1993 г. начался выпуск ГКО, сформированы торговая, расчетная и депозитарные системы рынка ценных бумаг. Быстро развивалась сеть чековых инвестиционных фондов.

В 1994 г. расширилось вексельное обращение, дополняющее денежное обращение. Ряд лицензионных и регистрационных  функций  был передан Комиссии по цб и фондовым биржам при президенте РФ. Продолжал расти рынок ГКО, были выпущены для покрытия бюджетного дефицита казначейские векселя. Продолжалась высокая инфляция. На РЦБ (в основном рынке ГКО) действовало более 3000 инвестиционных институтов.

В 1995 г. российские цб начали выходить на внешний рынок, были созданы фондовые биржи и фондовые отделы товарно-сырьевых бирж. Началось преобразование чековых приватизационных фондов в инвестиционные фонды и компании. Осуществлялся массовый выпуск ГКО, ОФЗ и КО. Начался выпуск облигаций муниципальных займов (Москва, Нижний Новгород), финансовые и товарные векселя. 26 декабря 1995 г. был принят Федеральный закон «Об акционерных обществах», который детально регламентировал деятельность АО на РЦБ.

В 1996 г. был сформирован первичный РЦБ. Фондовый рынок стал более жестко контролироваться государством. Вступил в действие Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Активно развивался рынок фьючерсов (особенно на Российской бирже). Основные контракты были на курс доллара, на куплю-продажу голубых фишек, на фондовые индексы.

В 1997г. - первая половина 1998 г. (до дефолта) Правительство продолжало наращивать для покрытия дефицита объемы выпусков ГКО и ОФЗ, поддерживался валютный коридор с завышенным курсом рубля, резко усилился отток капитала за границу. На фондовом рынке в начале 1998 г. работало около 1500 финансовых компаний и 700 коммерческих банков.

17 августа 1998 г. был объявлен дефолт - отказ государства от своих финансовых обязательств.

 

13.2. Дефолт 1998 года

 Основными внутренними причинами финансового кризиса 1998 года были:

§          общая слабость власти;

§          неэффективная система управления страной и экономикой;

§          отсутствие в России опыта, навыков, управленцев, способных цивилизованно и профессионально работать в рыночных условиях;

§          слабое законодательство в части рынка ценных бумаг, особенно для конкретных условий переходного периода к рыночной экономике;

§          незавершенное банковское законодательство. В частности, отсутствие закона о гарантировании вкладов частных лиц. Законодательный запрет включения пункта в срочных договорах между клиентом и банком о штрафе за преждевременное снятие денег и др. Частные вкладчики оказались законодательно не защищенными от действий недобросовестных банкиров, а банки - законодательно не защищены от панических массовых изъятий  вкладов населением;

§          неэффективность производства;

§          неэффективная работа ЦБ;

§          ошибочная денежно-кредитная политика правительства и ЦБ (валютная политика по поддержанию завышенного курса рубля в узком коридоре, выбор инструмента для снижения дефицита бюджета в виде краткосрочных цб ГКО и среднесрочных цб ОФЗ, неоправданный рост объемов выпусков ГКО);

§          сильное влияние на принятие решений федеральными властями  олигархов и других лоббистов.

Непосредственно к необходимости объявления дефолта привела ошибочная финансовая политика, включающая:

1) крайне неэффективное использование внешних и внутренних заимствований. За примерно два месяца - июнь-июль - середина августа 1998 г., по данным ЦБ, было израсходовано на бесполезное поддержание завышенного курса рубля более 9 млрд. долларов, которые ушли за границу;

2) длительное поддержание завышенного валютного курса рубля в рамках объявленного валютного коридора (1997-98 гг. до 17 августа). Необходимо было провести девальвацию рубля еще весной 1998 года, а не тратить бесполезно на поддержание завышенного курса валютные резервы;

3) создание и быстрое непомерное расширение рынка краткосрочных ценных государственных бумаг ГКО-ОФЗ.

До объявления дефолта (17 августа 1998 года) основная функция рынка государственных ценных бумаг ГКО-ОФЗ состояла в финансировании кассовых разрывов бюджета (дефицита). Решение проблемы дефицита бюджета за счет выпуска ценных краткосрочных бумаг приводит к росту задолженности. Но самое негативное влияние краткосрочных постоянных заимствований заключается в отвлечении средств банков с реального кредитного рынка, предоставления им легкого способа получения прибылей;

4) лишения реального сектора экономики какого-либо финансирования. Норма прибыли на рынке ГКО-ОФЗ достигала 200%. Поэтому все свободные и несвободные денежные средства устремились на этот рынок. В т.ч. и поэтому задерживалась выплата пенсий и заработной платы. Деньги крутились на рынке ГКО-ОФЗ;

5) высокие проценты по ГКО-ОФЗ обусловили высокие проценты по депозитам в банках (до 50-60% годовых - в рублях, 15% - в долларах). Инфляция была низкой. Поэтому можно было только на рублевых вкладах заработать до 40%  при пересчете в долларах. Поэтому все деньги даже предприниматели размещали в банках, если не имели выхода на рынок ГКО-ОФЗ;

6) ошибочным был допуск на рынок ГКО-ОФЗ международных спекулянтов (нерезидентов), причем в безналоговом режиме. Нерезиденты  бросили огромные деньги на этот рынок в России, вывезли еще больший капитал и обрушили финансовую систему страны;

7) государство не использовало государственные ценные бумаги для инвестирования реального сектора экономики;

8) чрезмерный рост общего государственного долга и, соответственно, процентных бюджетных выплат. Так, в августе 1998 г. всех доходных поступлений в бюджет оказалось недостаточным для выполнения обязательств по государственному долгу. И дефолт стал вынужденной мерой.

 

13.3. Рынок ценных бумаг после дефолта

После августа 1998 года рынок ценных бумаг оказался в сложном положении и развивался очень медленно. В 2000 году общая капитализация фондового рынка составила 50-70 млрд. долл. (стоимость всех ценных бумаг всех предприятий). Для примера, капитализация корпорации Уолта Диснея - 80 млрд. дол. Т.е. фондовый рынок не отражал реального сектора экономики. Однако постепенно капитализация фондового рынка России растет. В 2003 году она составила 165 млрд. дол. Россия по основному показателю (отношение капитализации рынка акций к ВВП) обошла большинство развивающихся стран мира и почти сравнялась с Германией. Это отношение составило в 2003 г. около 33%. Снижается  и доля добывающего сектора  и энергетики в рыночной капитализации: в 2001г. - 90%, 2002г. - 75%, 2003 г. - 67-68%.

Медленно восстанавливается рынок государственных цб. На конец 2000 года номинальный объем всех выпусков ГКО-ОФЗ составил всего 9 млрд. дол. И из 32 выпусков ликвидными могут считаться менее половины. Гос. бумаги по-прежнему мало используются для инвестирования экономики. Для инвестирования новой экономики необходим выпуск долгосрочных государственных ценных бумаг.

Тем не менее, рынок государственных цб развивается. Растут рынки ГКО-ОФЗ, рынки ОВВЗ и еврооблигаций. На 14.08.03 номинальный объем рынка ГКО-ОФЗ составил  300.3 млрд. руб., а его капитализация составила 321.68 млрд. руб. Торги по ГКО-ОФЗ продолжаются на ММВБ.

В России пока понижена мотивация для инвестиционной деятельности. Этому мешают высокие риски потери вложений, неудачная налоговая система в части доходов от ценных бумаг, чрезмерный бюрократический подход к решению проблем рынка ценных бумаг. В результате физические лица пока плохо участвуют в процессах инвестирования через рынок ценных бумаг. Главное препятствие - в отсутствии доверия между населением и государством. Характерно, что население царской России полностью доверяло государству. Выпуск государственных облигаций 1905 года должен был быть погашен в 1982 году. Россияне тогда вкладывали деньги и в бессрочные государственные облигации, рассчитывая на вечную ренту. Но постепенно ситуация  изменяется. Непрерывно растут рублевые банковские вклады. Раскупаются сберегательные сертификаты, растет спрос на корпоративные ценные бумаги.

В развитых странах миллионы граждан приобретают ценные бумаги через пенсионные и паевые фонды, банки, брокерские фирмы. Они и обеспечивают развитие экономики, особенно новой экономики с высокими процентами и дивидендами. Способствует этому Интернет-экономика. Через Интернет-сеть в экономику развитых стран привлекаются десятки и сотни млрд. долларов.

В целом РЦБ в РФ успешно развивается. Инвестиционный рейтинг России растет. В 2003 г. ведущей консалтинговой компанией мира России присвоен инвестиционный рейтинг.

 

14. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ

Функционирование рынка ценных бумаг должно регулироваться государством. Цель государственного регулирования заключается в обеспечении надежности и роста ценных бумаг, выработке его национальной модели, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту.

Задачи государства в развитии системы регулирования рынка ценных бумаг сводятся в основном к следующему:

В истории накоплен большой опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг. В мировой практике существуют три основные модели его регулирования:

Для российского рынка ценных бумаг характерна, прежде всего, американская модель организации и регулирования. Особенно это проявляется на законодательном и организационном уровне.

В РФ к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:

- ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам);

- Министерство финансов РФ;

- Центральный банк РФ;

- Комитет по управлению государственным имуществом РФ;

- Антимонопольный комитет РФ;

- Министерство по налогам и сборам РФ;

- Министерство юстиции РФ;

- Государственный комитет по надзору за деятельностью страховых организаций и др.

Основными функциями регулирующих органов, направленными на защиту инвесторов от финансовых потерь, являются: регистрация всех участников рынка ценных бумаг; обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг; контроль и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства в его функционирование, а также в виде мер по косвенному воздействию на рынок.

Правовую основу функционирования рынка ценных бумаг составляют законы РФ, решающие следующие вопросы:

Законодательство регулирует выпуск и функционирование векселей, акций, залога. Государство лицензирует деятельность бирж, брокеров, других профессиональных участников РЦБ, инвестиционных институтов с целью повышения профессионализма участников рынка ценных бумаг.

Лицензированием деятельности коммерческих банков и кредитных организаций занимается Центральный банк РФ, страховых организаций - Государственный комитет по надзору за страховой деятельностью.

 

15. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ

15.1. Виды государственных ценных бумаг на российском РЦБ

 В России выпускались государственные следующие ценные бумаги:

Помимо эмиссии своих ценных бумаг Правительство предоставляло гарантии по отдельным выпускам корпоративных цб, например, по облигациям российского акционерного общества «Высокоскоростные магистрали», крупнейшим акционером которого было государство. Это АО обанкротилось.

Правительство выпускало и выпускает международные ценные бумаги. В 1996-97 гг. оно разместило три выпуска еврооблигаций (евробондов) и продолжает размещать еврооблигации в настоящее время.

Регионы и муниципальные образования выпускали и выпускают субфедеральные и муниципальные облигации.

Компьютеризация региональных рынков ценных бумаг, рост доли бездокументарных ценных бумаг, интернет-банкинг привели к тому, что профессиональным участникам регионального рынка конкретного субъекта РФ стали легко доступны другие региональные рынки и, прежде всего, московский. Основные государственные, субфедеральные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги, обращающиеся на биржах, с помощью местных брокеров, электронной связи и компьютерной сети доступны каждому региональному инвестору. Т.е. в РФ сформировался и функционирует общероссийский организованный внебиржевой рынок.

Отличительными чертами регионального рынка могут быть местные субфедеральные и муниципальные облигации, неторгуемые на биржах корпоративные ценные бумаги, неэмиссионные ценные бумаги местных предприятий и банков (векселя, депозитные сертификаты).

Особое значение для региональных рынков ценных бумаг имеют акции местных предприятий, к которым проявляют интерес внешние инвесторы. Местные региональные брокерские компании по заданию инвесторов скупают акции таких предприятий для заказчика. И таким образом осуществляют смену собственника предприятия.

Облигационные займы являются альтернативным источником заимствований банковским кредитам для администраций субъектов РФ и муниципальных образований. Процентные выплаты по ним значительно ниже, чем по банковским кредитам.  Поэтому в последние годы регионы активно осуществляют эмиссии субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. По изложенным выше причинам (основная - более низкие процентные ставки) в последние годы рынок субфедеральных облигаций интенсивно растет и развивается. Практически каждый регион осуществил  эмиссию облигаций или готовит ее.

Значительную долю на региональных рынках ценных бумаг занимают векселя предприятий и банков. Преимущества векселей: простота эмиссии, выполнение функций денег, разная срочность, сочетание платежной и кредитной функций, доступность для юридических и физических лиц.

.

15.3. Корпоративные ценные бумаги РФ:

Рынок корпоративных ценных бумаг РФ успешно развивается после дефолта. Растет капитализация фондового  рынка, увеличивается число финансовых инструментов, растут рейтинги российских корпораций и облигаций. Все большее число эмитентов РФ выходит на мировой рынок, выпуская еврооблигации. На рынке ценных бумаг обращаются российские акции, корпоративные облигации, векселя, депозитные сертификаты, варранты,  АДР, еврооблигации, ГКО, ОФЗ, субфедеральные и муниципальные облигации. Особую роль на РЦБ играют голубые фишки - акции  крупнейших компаний РФ (монополий и олигополий),

Недостатками  РЦБ

Основная литература

1.        Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг. - Ростов-на-Дону: Феникс. 1 изд., 2007.

2.        Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг. - Ростов-на-Дону: Феникс. 2 изд., доп. 2008.

3.        Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг. - Воронеж: ЦИРЭ, 2005.

4.        Ценные бумаги. / Под ред. Колесникова В.И. - М.: Финансы и кредит, 2002.

5.        Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями. - М.: ИНФРА-М, 2000.

6.        Боди З., Кейн А., Маркус А. Дж. Принципы инвестиций. - М.: Вильямс, 2002.

7.        Хорн Дж.К.Ван. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2001.

8.        Корчагин Ю.А. Современная экономика России. Ростов-на-Дону: Феникс, 2006.

9.        Корчагин Ю.А.Инвестиционная стратегия. Ростов-на-Дону: Феникс, 2006.

10.        Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг. Воронеж: ЦИРЭ, 2005.

11.        Рынок ценных бумаг. / Под. Ред. Жукова Е.Ф. - М.: ЮНИТИ, 2002.

12.        Хаертфельдер М., Лозовская Е., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. - М., Санкт-Петербург: Питер, 2005.

13.   Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2004.

14.   Рынок ценных бумаг. / Под. Ред. Галанова В., Басова А. - М.: Финансы и статистика, 1999.

15.   Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Питер, 2006.

16.   Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. - М.: Финансы и статистика, 2002.

17.   Жуленев С.В. Финансовая математика. - М.: Издательство МГУ, 2001.

18.   Биржевое дело. / Под. Ред. Галанова. - М.: Финансы и статистика, 1999.

19.   Тихонов Р.Ю., Тихонов Ю.Р. Фондовый рынок. - Минск: Амалфея, 2000.

20.   Макарова С.А. Рынок ценных бумаг. - Санкт-Петербург: Спецлит, 2000.

21.   Практикум по курсу «ценные бумаги». / Под ред. Колесникова В.И. - М.: Финансы и статистика, 2000.

 

 

 

 

 

 

 

.

 

 

 

 

 

 

Яндекс цитирования Rambler's Top100