ЦИРЭ: Центр исследований региональной экономики

LERC: local economics research center

e-mail: info@lerc.ru

Статьи, книги, аналитика, обзоры

Юрий Корчагин

22. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА РОССИИ


22.1. Основы денежно-кредитной политики


Основы и принципы  денежно-кредитной политики должны содержать и обеспечивать:

- низкую инфляцию (ниже 3%);

- эффективное функционирование финансовой системы;

- эффективное функционирование финансовых рынков, включая кредитный, фондовый и страховой рынки;

- достижение оптимального соотношения денежной массы и ВВП;

- регулирование ставки рефинансирования  ЦБ и процентных ссудных ставок  с целью поддержания стабильного роста ВВП;

- стабильный курс национальной валюты и выполнение ею всех функций денег;

- достижение ее полной конвертируемости;

- приоритетное развитие безналичной формы расчетов;

- совершенствование платежной системы.

Индикаторами эффективности денежно-кредитной политики  служат индексы и темпы прироста инфляции, приток  (или отток) инвестиционного капитала, стабильность курса национальной валюты, объем валютных резервов, включая золотовалютные резервы ЦБ, и их эффективное использование, темпы прироста ВВП, доли активов, капитала и кредитов банковской системы относительно ВВП, доля совокупных прямых инвестиций в экономику относительно ВВП и др.


22.2. Денежно-кредитная политика РФ до 2005 года


Денежно-кредитную политику осуществляет в соответствии с законодательством Банк России при участии Минфина РФ.

Финансовую и денежно-кредитную политику в России в рассматриваемом периоде можно разделить на 3 этапа:

1   -  период гиперинфляции и очень высокой инфляции  в 1992-1996 годах;

2 -   период  снижающейся, но высокой инфляции в 1996-1998 гг. (до дефолта);

3 -  период после дефолта до очередного кризиса (1998-2005 гг.);

В период гиперинфляции 1992-1996 годов какая-либо последовательная денежно-кредитная политика фактически отсутствовала. Это был начальный этап трансформационного периода. И все его проблемы и неудачи сказались на финансовой и денежной системах страны. Совокупность их привела к очень высокой инфляции и общей неустойчивости финансовой системы страны. Основными инструментами Банка России, которые он использовал в денежно-кредитной политике в этот период, были ставка рефинансирования (очень  высокая - до 200-210% в 1993-1995 гг.), норма обязательных банковских резервов, регулирование валютного курса (включая административные меры), государственные ценные бумаги ГКО и международные государственные заимствования.

В 1996-1998 гг. (до дефолта) ЦБ и правительство проводили направленную политику по снижению уровня инфляции. Для этого использовались следующие основные инструменты:

- внешние заимствования, включая выпуски государственных ценных, и кредиты МВФ;

- внутренние заимствования  с помощью государственных ценных бумаг ГКО и ОФЗ

- ставка рефинансирования;

- валютный коридор для курса рубля (табл.22.2.1).


 Табл.22.2.1.  Меры  валютной политики Банка России


06.07.95

Введены пределы колебаний обменного курса рубля и определены границы его изменений на период с 6 июля по 1 октября 1995 г. от 4300 до 4900 рублей за один доллар США.

01.10.95

Установлены границы изменений обменного курса рубля на период с 1 октября до 31 декабря 1995 года от 4300 до 4900 рублей за один доллар США.

30.11.95

Установлены границы изменений обменного курса рубля на период с 1 января 1996 г. по 30 июня 1996 г. от 4550 до 5150 рублей за один доллар США.

16.05.96

Установлены границы изменений обменного курса рубля на период с 1 июля 1996 г. по 31 декабря 1996 г. от 5000 до 5600 рублей за доллар США на 1 июля 1996 года и от 5500 до 6100 рублей за доллар США на 31 декабря 1996 года.

26.11.96

Установлены границы изменений обменного курса рубля от 5500 и 6100 рублей за доллар США на 1 января 1997 г. до 5750 и 6350 рублей за доллар США на 31 декабря 1997 г.

11.11.97

С 1 января 1998 г. на трехлетний период (1998-2000 гг.) устанавливается центральный обменный курс на уровне 6,2 рубля за один доллар США (после деноминации), возможные отклонения не могут превышать 15%.

17.08.98

Банк России перешел к проведению политики плавающего курса рубля в рамках новых границ валютного коридора, который установлен на уровне 6-9,5 руб./долл.

02.09.98

Банк России объявил об отмене верхней границы изменения официального курса рубля 9,5 руб./долл.


Сравнительно стабильный курс рубля и сравнительно невысокий относительно прежних лет уровень инфляции (1997 год - 11%) обеспечивался за счет роста внешних долгов и непрерывных выпусков государственных краткосрочных ценных бумаг (ГКО). Низкий спрос на ГКО и ОФЗ предопределил высокие процентные ставки по ним и их быстрый рост в условиях слабой экономики. Снижение инфляции и возросший уровень жизни населения оказались виртуальными. Этот процесс шел за счет роста долгов, а не развития производств. Реальный сектор экономики оказался без денежных средств и без экономических стимулов к развитию. Норма доходности на рынке ГКО-ОФЗ и на депозитах в коммерческих банках была выше. Финансовая пирамида ГКО-ОФЗ в итоге рухнула, привела к дефолту, к высокой инфляции и снижению реальной средней зарплаты.

Таким образом, сочетание сверхвысоких процентных ставок по ГКО-ОФЗ и необоснованного роста их выпусков с политикой валютного коридора привели в стремительному «набегу» международных валютных спекулянтов на российский рынок ГКО-ОФз и огромному оттоку капитала.  Искусственно поддерживаемый относительно стабильный курс рубля приводил к сверхдоходам  на рынке ГКО-ОФЗ в иностранной валюте.

После дефолта и  падения курса рубля более чем  в 4 раза Банк России проводил политику:

- стабилизации денежно-кредитной системы;

- реструктуризации и повышения эффективности банковской системы;

- роста золотовалютных   резервов;

- соответствующего роста денежной массы за счет покупок валюты Банком России на внутреннем рынке;

- осторожной политики государственных заимствований;

- политики сокращения государственного долга;

- дорогих кредитов;

- снижения оттока частного капитала;

- повышения инвестиционной привлекательности страны;

- выполнения всех своих международных финансовых обязательства;

- сбалансированности федерального бюджета;

- постепенного снижения инфляции;

- стабилизации валютного курса рубля;

- использования комплекса финансовых и административных инструментов для этих целей.

Проведению подобного курса способствовали:

- накопленный опыт и знания;

- высокие мировые цены на экспортируемое сырье, и, соответственно, значительные поступления валюты в страну;

-  падение курса рубля в результате дефолта, что привело к дополнительному росту экспорта;

- оживление реального сектора экономики за счет снижения импорта;

- дискредитация политики неограниченных государственных заимствований и проведение новой осторожной политики в этом направлении;

- введение ряда ограничений на валютные операции.

Денежно-кредитная политика Банка России после дефолта  была ориентирована на поддержание финансовой стабильности и формирование предпосылок, обеспечивающих устойчивость экономического роста страны. Банк России способствовал снижению процентных ставок, инфляционных ожиданий и темпов инфляции. Это привело к некоторому укреплению реального валютного курса рубля и стабильности финансовых рынков.

В результате денежно-кредитной политики и политики валютного курса, проводимой Банком России, золотовалютные резервы РФ увеличились до 182 млрд. долл. в январе 2006 года, а затем до 600 млрд. долл.  к началу кризиса 2009 г. (с 12 млрд. долл. в 1998г.),  стабилизировался обменный курс.

С целью повышения информационной прозрачности в функционировании платежной системы Банком России была введена международная отчетность кредитных организаций и территориальных учреждений Банка по платежам.

В 2003 г. Банк России приступил к реализации проекта по усовершенствованию банковского надзора и пруденциальной отчетности за счет внедрения системы международных стандартов (МСФО).

Банк России совершенствует методы банковского регулирования и надзора в направлении развития риск-ориентированного банковского надзора. Он разработал и внедрил ряд документов, ограничивающих возможности фиктивной капитализации банков.

В декабре 2003 г. был принят Федеральный закон «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». В нем были определены правовые, финансовые и организационные основы функционирования системы обязательного страхования  частных вкладов в коммерческих банках.

В настоящее время в системе страхования вкладов участвует подавляющее большинство банков. В них сосредоточено почти 100 %  всех вкладов физических лиц, размещенных в банковских учреждениях РФ.

Вместе с тем, не решены  были следующие важнейшие проблемы, находящиеся в компетенции Банка России.

1. Сохранялась высокая инфляция, ее темпы прироста в 2003-05 гг. составили 11-12%.

2. Сохранялся до 2005 года высокий уровень оттока капитала из страны.


Табл.22.2.2. Чистый вывоз капитала частного сектора


Чистый вывоз капитала частного сектора, всего (2+5)

Чистый вывоз капитала банками (3+4)

в том числе:

Чистый вывоз капитала нефинансовыми предприятиями и домашними хозяйствами (6+7+8)

в том числе:

иностранные активы

иностранные пассивы

иностранные активы

иностранные пассивы

"чистые ошибки и пропуски" платежного баланса**

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 г.

-24,8

-2,0

-3,5

1,5

-22,8

-14,9

1,8

-9,7

2001

-15,0

1,3

-1,4

2,7

-16,2

-10,0

3,7

-10,0

2002

-8,1

2,5

-1,1

3,6

-10,6

-18,5

14,3

-6,5

2003

-1,9

10,3

-1,0

11,3

-12,2

-24,6

22,1

-9,7

2004

-8,0

3,5

-3,6

7,1

-11,5

-33,5

29,1

-7,1

2005

0,3*

5,3

-12,7

18,0

-4,9

-53,2

59,1

-10,7

  1. Знак "-" означает вывоз капитала, "+" - ввоз.
  2. * - предварительные данные. Источник: Банк России


Из табл. 22.2.2 следует, что  чистый вывоз частного капитала в 2000-04 гг. был отрицательным (как и во все прежние годы трансформационного периода). В 2005 году, по предварительным данным, впервые отток частного капитала сменился на приток в 300 млн. долл. Однако в этих данных отсутствуют потоки государственных средств из золотовалютных резервов Банка России, Стабилизационного фонда Правительства РФ, а также теневые потоки. Ежемесячные потоки средств государственных финансовых институтов в заграничные банки (ЦБ, в частности, скупает валюту и  размещает ее за границей) и определяют основное направление движения капитала. Банк России отправил за границу из золотовалютных резервов в 2005 году за 11 месяцев около 44 млрд. долл., а за 2004 год - 47,5 млрд. долл.

3. Золотовалютные резервы страны хранились за рубежом и работают на экономики других стран.

4. Доля активов, капитала и кредитов коммерческих банках пока значительно ниже, чем в развитых странах, а также в развивающихся странах с близким уровнем развития.

5. Основной механизм инфляции в эти годы - рост денежной массы (с 2000г. по 01.12.2005 год выросла примерно в 7,6 раз) за счет покупки Банком России иностранной валюты - главный дестабилизирующий фактор для денежной системы и один из основных факторов, снижающих инвестиционную привлекательность страны. Банк России пока не нашел безинфляционного механизма увеличения золотовалютных резервов и их эффективного хранения и использования.

6. Национальная валюта - рубль -  в тот период  не выполнял все свои функции денег, в частности, как средства сохранения стоимости сбережений в силу  высокой инфляции, низких процентных ставок по депозитам и других сопутствующих факторов. В табл.22.2.3 приведены ставки по кредитам предприятиям и депозитам физических лиц в российских рублях в 2005 году со сроками до года. Данные по депозитам приведены без Сбербанка (около 56% всех вкладов населения в 2005г.). С учетом Сбербанка эти ставки заметно понижаются. По депозитам физических лиц без депозитов «до востребования» средние ставки составили 9,2%, в то время как уровень инфляции составил в 2005 году 11%. Таким образом, по депозитам физических лиц процентные ставки были примерно на 2% ниже темпа прироста инфляции. И реальная стоимость сбережений населения, соответственно, в 2005 году (как и в предшествующие годы) понизилась.


Табл. 22.2.3. Ставки по кредитам предприятиям и организациям и депозитам физических лиц в российских рублях в 2005 году* (до года)




средняя за год

По кредитам предприятиям и организациям

 10,7

По депозитам физических лиц

 4,06

По депозитам физических лиц без депозитов "до востребования"

9,2 

Источник: Банк России, расчеты автора.


* По операциям кредитных организаций на все сроки до года, по России в целом без учета Сбербанка России.




7. Высокая инфляция в совокупности с курсом укрепления рубля относительно доллара привели к тому, что ни рубль, ни доллар, ни евро, помещенные в банк, не являлись в тот период в России средством сохранения стоимости  сбережений населения. Не решали данной проблемы и банковские сберегательные сертификаты. Процентные ставки по ним совпадали с таковыми по срочным вкладам. Отсутствовали и государственные ценные бумаги для населения, которые бы решали эту проблему. Все это означает, что Банк России и Правительство РФ косвенно покрывали часть результатов своей неэффективной финансовой и экономической деятельности за счет сбережений населения, которые постоянно обесценивались (напомним, что в государственном Сбербанке хранилось тогда около 56% вкладов населения).

8. Ежегодно планируемая правительством высокая инфляция (план ежегодно «перевыполняется») подогревает инфляционные ожидания, недоверие к властям и провоцирует ежегодную инфляцию, выше плановой. Фактически, федеральные власти ежегодно планируют высокий дополнительный инфляционный налог на доходы населения.

9. Инвестиционные кредиты в национальной валюте были невыгодны для реального сектора экономики. Эквивалентные процентные ставки по ним были выше, чем по внутренним кредитам в иностранной валюте и много выше, чем по зарубежным кредитам. В сложившейся ситуации ведущие национальные корпорации и банки, включая Газпром, Сбербанк и Внешторгбанк, кредитовались  за рубежом. В 2005 году Внешторгбанк привлек в форме синдицированных кредитов и еврооблигационных займов в общей сложности 3,2 млрд. долларов, Сбербанк - 2 млрд. долларов.  Крупные зарубежные кредиты и займы  получили в  2005 году Альфа-банк, банк «Русский стандарт», Газпром и др. Основная причина кредитования за рубежом - низкие процентные ставки.

Это приводило:

1. К снижению возможностей для развития финансовой и банковской системы РФ. Даже госбанки кредитовались за границей, а не в Банке России. При наличии огромных запасов валюты в стране не был организован кредитный процесс для целей инвестирования экономики;

2. К росту реального совокупного государственного долга. По обязательствам госбанков и госмонополий солидарную ответственность несет государство.

По оценке аналитиков инвестбанка «Траст», внешний суверенный государственный долг России в 2005 году сократился с $122,1 млрд. до $87 млрд. Внешний же долг госкомпаний с 2002 г. вырос более чем в пять раз - с $12 млрд. до $64 млрд.  в  2005 году. За 2005 г. их долг вырос на $28 млрд.

Внешний долг  РФ в январе - сентябре 2005 года  приведен в табл. 22.2.5. Общий долг за 2005 г. вырос на 13,8 млрд. долл. Долг органов государственного управления (суверенный госдолг) снизился на 25,2 млрд. долл. В то же время сильно выросли долги коммерческих банков и предприятий.


Табл. 22.2.5. Внешний долг  РФ в январе - сентябре 2005 года (перед нерезидентами), млрд. долл.


1 января

1 апреля

1 июля 2005

1 октября

Всего

214,5

220,6

229,4

228,3


Органы государственного управления


97,4

92,9

91,2

72,2


Федеральные органы управления


95,7

91,4

89,7

70,8


Новый российский долг


39,6

38,1

38,7

35,9


Долг бывшего СССР


56,1

53,3

51,0

34,9


Субъекты Российской Федерации


1,6

1,5

1,5

1,3

Банки (без участия в капитале)

32,5

34,6

37,8

43,5

Нефинансовые предпр. (без участия в капитале)

76,4

85,3

91,4

103,4


прочая задолженность


0,1

0,1

1,5

0,8

Источник: Банк России





22.3. Стратегия развития банковского сектора

и денежно-кредитной системы РФ до 2008 года


В апреле 2005 г. Правительством  и Центральным банком  РФ была принята «Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года».

В соответствии с этим документом основной целью развития банковского сектора на среднесрочную перспективу (2005-2008 гг.) было повышение его устойчивости и эффективности функционирования.

Основными задачами развития банковского сектора были:

- усиление защиты интересов вкладчиков и других кредиторов банков;

- повышение эффективности осуществляемой банковским сектором деятельности по аккумулированию денежных средств населения и организаций и их трансформации в кредиты и инвестиции;

- повышение конкурентоспособности российских кредитных организаций;

- предотвращение использования кредитных организаций для осуществления недобросовестной коммерческой деятельности и в противоправных целях (прежде всего таких, как финансирование терроризма и легализация доходов, полученных преступным путем);

- развитие конкурентной среды и обеспечение транспарентности в деятельности кредитных организаций;

- укрепление доверия к российскому банковскому сектору со стороны инвесторов, кредиторов и вкладчиков.

Реформирование банковского сектора должно было способствовать реализации программы социально-экономического развития  РФ на среднесрочную перспективу (2005-2008 гг.), прежде всего преодолению сырьевой направленности российской экономики (табл. 22.3.1) за счет ее ускоренной диверсификации и реализации конкурентных преимуществ. На следующем этапе (2009-2015 гг.) Правительство РФ и Банк России будут считать приоритетной задачу эффективного позиционирования российского банковского сектора на международных финансовых рынках.


Табл. 22.3.1. Из платежного баланса  РФ 2005 год (млрд. долл.)


Торговый баланс


120,2

85,8

88,8

61,1


Экспорт


245,3

183,2

176,2

128,9


сырая нефть


84,7

59,0

61,6

42,1


нефтепродукты


33,3

19,3

23,8

13,7


природный газ


31,6

21,9

22,3

15,8


прочие


95,7

83,0

68,5

57,4


Импорт


-125,1

-97,4

-87,5

-67,9


Мировой финансовый кризис нарушил процесс выполнения задач стратегии, резко снизил ликвидность банковской системы, обрушил валютный курс рубля, обозначил весьма высокий общий иностранный государственный долг России, включающий зарубежные долги крупнейших банков и гос. компаний. Этот внешний долг был и остался сравнимым с резервами Банка России.

Сохранился и сырьевой характер экономики. Задача диверсификации экономики решена не была. И кризис обнажил это.

Спекулятивный рост цен на нефть, газ и металлы создал в 2007 году и первой половине 2008 года иллюзии весомых экономических российских успехов в экономике. За счет ценового фактора удалось даже удвоить ВВП, если вести отcчет от 1998 года. И это не удивительно: нефть с цены 10-12 долл за баррель в 1999 году поднялась до 150 долл. в середине 2008 года (рис. 22.3.1). Цена на никель с 7 тыс. долл. за тонну в 2002 году поднялась до 50 тыс. в 2007 году (рис. 22.3.2). В ответ бдительные руководство и экономисты Лондонской биржи разработали ряд мероприятий по снижению спекуляций, которые происходили в основном при падениях запасов металлов (увеличили запасы). И спекулятивная составляющая в цене никеля и других металлов резко пошла вниз, опустившись ниже 10000 тыс. долл. за тонну (в 5 раз). Спекулятивная составляющая в цене нефти составила на ее пике около 200%, по оценкам экспертов, а в цене никеля - около 400%. Простые меры с увеличением запасов никеля на Лондонской бирже и запасов нефти и нефтепродуктов в США и в Европе остудили пыл спекулянтов-быков. Всякий восходящий тренд рано или поздно сменяется на нисходящий. И изменили бычий, восходящий тренд цен на сырьевые товары на медвежий, нисходящий тренд. И, прежде всего, на ставших чисто спекулятивными срочных рынках (рынках деривативов).

Ускорил падение цен на нефть, газ и металлы и мировой кризис (снизился спрос), но не в разы, как это произошло в действительности.


1.1.JPG

Рис.22.3.1. Динамика цены на нефть марки Light Crude в 1990-2009 годах. Источник: http://www.abird.ru/articles/oil


Падение мировых цен на нефть и газ во втором полугодии 2008 года и разразившийся мировой кризис привели к экономическому кризису в России, который обострился со снижением средней мировой цены в район 30-40 долл за баррель в конце 2008 года и начале 2009 г.

И в очередной раз кризис обнажил нефтегазовый характер экономики РФ. Упали все российские экономические показатели.

Во второй половине 2009г. цены на металлы и нефть существенно выросли (рис. 22.3.1, 22.3.2). И этот рост способствует постепенному решению проблем бюджетного дефицита, Пенсионного фонда РФ, выходу из острой фазы кризиса экономики страны.

А из полисистемного кризиса Россия начнет выходить тогда, когда снизятся уровень коррупции, доля теневого сектора экономики, модернизируется и станет конкурентоспособным индустриальный сектор экономики, сектор переработки продукции с/х, само с/х, модернизируется и будет развиваться инфраструктура страны и регионов. И для всего этого необходимы снижение инфляции (ниже уровня 5%) и дешевые кредиты для развития экономики (до уровней 5-8% для среднесрочных и долгосрочных инвестиционных кредитов).

Для российской экономики с преобладанием нефтегазового сектора и низкой диверсификацией основной причиной финансовых и экономических кризисов является снижение мировых  цен на нефть.


1.2.JPG

Рис. 22.3.2. Динамика цены на никель на Лондонской бирже. Источник: www.ereport.ru


Экономический и финансовый кризис в 1990 году был, наряду с общей неэффективностью экономики и государства, спровоцирован падением цен на нефть ниже 20 долл. за баррель. В 1991-1996 цены на нефть держались в районе 20 долл. за баррель, что поддерживало и инициировало кризисное состояние экономики и финансов, низкие уровень и качество жизни населения России.

Провал цен на нефть в район 10-12 долл. за баррель стал главной причиной дефолта 1998 года, наряду с неэффективной и непрофессиональной финансовой политикой руководства страны.

Кризис 2008-2009 годов был инициирован в России общим мировым финансовым и экономическим кризисом, наступившим в период взлета цен на нефть на их исторические максимумы в район 150 долл. за баррель. Сверхвысокие и экономически несправедливые цены на нефть, в которых превалировала спекулятивная составляющая, наряду с другими факторами, включая неконтролируемые спекуляции с финансовыми инструментами, затормозили развитие мировой экономики, подтолкнули ее к рецессии. В итоге цены на нефть (а также на другие сырьевые товары и продукцию) обвалились в район 30-40 долл. в конце 2008г. - начале 2009 года и спровоцировали финансовый и общий экономический кризис и спад экономики в России.

В России экономический кризис приобрел более тяжелый и длительный характер, чем в других странах БРИК и развитых странах, из-за его фундаментальности. Связан перманентный полисистемный российский кризис с низким качеством накопленного российского человеческого капитала, с криминализацией экономики страны и государства (с высокой коррупцией), с сырьевым характером экономики, с ее сильнейшей зависимостью от нефтегазовых доходов, от экспорта нефти и газа. С глубоким кризисом экономики и общества в ХХ веке, углублением полисистемного кризиса ХХI веке.

Дальнейшее развитие России целиком и полностью в среднесрочном периоде зависит от динамики средней мировой цены на нефть, которая определяет также и цену на газ.

В долгосрочном периоде развитие страны будет зависеть от выбранной стратегии, от ее приземленности, рациональности и эффективности. И от эффективности управленческой элиты, которая должна вывести страну на новую фазу технологического развития, в направлении эффективной индустриальной экономики и постиндустриальной экономики и высокого качества жизни.


22.4. Денежно-кредитная политика в циклическом развитии экономики

в 2008-2010 годах


Кризисы, спады, рецессии, как и рост мировой экономики и экономик отдельных стран явление естественное. Экономика США, например, пережила более 20 крупных и средних спадов (не считая мелких) с 1875 года, включая Великую депрессию 1930-х годов[1]. С 1950 года имело место около 10 циклов в экономике США. Для обозначения существенных изменений в росте экономик используют термины «экономические (деловые) циклы» или «экономические колебания».

Причины циклов разнообразны: войны, смена экономической системы или парадигмы развития, политические перевороты, потрясения, кризисы и риски, длительный рост экономики, крупные инновации и революционные технологии, финансовые риски, ценовые риски (например, нефтяной кризис в США в первой половине 1970-х годов, вызванный арабо-израильской войной) и пр.

Экономический цикл (Economic Cycle), иначе называемый бизнес-цикл (Business Cycle), является естественной формой развития (роста) экономики. Выделяют три основных фазы:

- рецессия (Recession) - снижение деловой активности, падение производства, уровня занятости и доходов, рецессию разделяют по степени падения экономики на кризис и депрессию;

- восстановление (Recovery) - подъем экономики до прежних уровней;

- развитие (Expansion) - рост экономики после стадии восстановления до достижения нового максимума ВВП и других показателей; стадия expansion иногда может включать несколько циклов, которые в этом случае именуются циклами роста (growth cycles).

Во время фаз рецессии и восстановления происходит оздоровление экономики, исправление ошибок, банкротства неэффективных производства и организаций.

В США существует специальная неправительственная исследовательская организация, Национальное бюро экономических исследований (NBER - National Bureau.of Economic Research), которая занята отслеживанием экономических циклов, определением их поворотных точек.

Основным направлением ликвидации кризиса в развитых странах и большинстве развивающихся странах стали политика дешевых денег (снижение ставок ЦБ и банковских кредитных ставок), целевые кредиты ведущим банкам на жестких условиях, целевая поддержка ведущих корпораций (в меньшей степени), поддержка спроса населения через гос. дотации, ужесточение гос. регулирования рынка деривативов.

Политика дешевых денег в США (снижение основной учетной ставки ФРС до нуля) и финансовая поддержка со стороны государства банковской системы и финансовой системы в целом несколько увеличило уровень инфляции в 2008 году (на 1.5%) но привела к стабилизации банковской системы, а затем и экономики в целом. Причем уровень инфляции сохранился невысоким. И приемлемым для оживления деловой активности и постепенного выхода из кризиса.

Банк России в условиях кризиса 2008-10 гг. использовал все основные инструменты денежно-кредитной политики:

- процентные ставки по операциям Банка России (ставка по депозитам для коммерческих банков, ставки по различным кредитам);

- нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования) - изменение норм фондов обязательных резервов - ЦБ снижал их;

- операции на открытом рынке (операции с ценными бумагами);

- рефинансирование кредитных организаций - ставка рефинансирования, сначала повысил, затем снижал;

- валютные интервенции (валютное регулирование);

- установление ориентиров роста денежной массы; Банк России может устанавливать ориентиры рос­та одного или нескольких показателей денежной массы, исходя из основных направлений единой государственной денежно-кредит­ной политики;

- прямые количественные ограничения (государственное регулирование, административные меры регулирования валютного курса и валютных поступлений);

- эмиссия облигаций от своего имени.

Государство в лице ЦБ может проводить денежную политику:

1) сдерживания роста денежной массы (политику дорогих денег или политику рестрикции);

2) политику дешевых денег (дешевых кредитов);

3) умеренную денежную политику.

При проведении мягкой денежно-кредитной политики (политики дешевых денег) ЦБ:

- скупает государственные ценные бумаги на рынке;

- снижает учетную ставку;

- снижает норму банковского резервирования;

- снижает проценты по своим депозитам для банков;

- кредитует коммерческие банки под учет векселей фирм.

Все эти меры приводят к росту предложения денег на рынке.

При проведении жесткой денежно-кредитной политики (рестрикции) ЦБ осуществляет противоположные действия.

Финансовую политику оздоровления реального сектора экономики путем снижения ставок ЦБ и, соответственно, кредитных ставок проводили все страны мира, за исключением России. ЦБ всех основных стран мира снизили почти до нуля ставки рефинансирования или их аналоги. Это привело к снижению процентных ставок на рынках межбанковских кредитов в развитых странах (табл. 22.4.1, LIBOR), и, соответственно, банковских кредитов.

Банк России, напротив, из-за роста инфляции поднял ставку рефинансирования до 13% (рис. 22.4.1). И только потом, в разгар кризиса и резкого падения ВВП и ИПП постепенно снизил ее до 9%. В результате ставки по всем кредитам в России на первом этапе кризиса выросли (MIBOR, MosPrimeRa, RIBOR).Что усугубило экономический кризис. Последующее снижение ставки рефинансирования, а также административные и финансовые меры по усилению кредитования реального сектора экономики привели к снижению стоимости кредитов в России, но процентные ставки по ним остаются существенно выше, чем за рубежом (табл. 22.4.2.).


1.3.JPGРис.22.4.1.  Источники: ФСГС, Банк России



В этом и заключается принципиальное отличие действий и политики Правительства и ЦБ развитых стран и России. США, ЕЭС, Япония и др., выборочно поддерживая гос. кредитами ведущие финансовые компании и банки, основную ставку делают на оживление реального сектора экономики через дешевые кредиты, которые предоставляют предприятиям частные банки. Они же берут на себя риски невозвратов этих кредитов. Как это и должно быть в рыночной экономике. Частный сектор берет на себя ответственность за свои риски. В то же время в условиях кризиса государство выборочно поддерживает кредитами базовые банки и корпорации с помощью рыночных финансовых инструментов.


Табл. 22.4.1. Процентные ставки на рынке  межбанковских кредитов

Срок
(дни)

MIBOR
(руб.)

MosPrimeRa
te (руб.)

RIBOR
(руб.)

LIBOR ($)

LIBOR
(JPY)

LIBOR
(EUR)

LIBOR
(GBP)

LIBOR
(CHF)

1

11,51

9,25

7,53

0,3163

0,189

1,1163

1,275

0,20

7

15,71

16,00

-

0,3625

0,245

1,3588

1,4063

0,245

30

21,47

22,50

-

0,4475

0,3888

1,69

1,5513

0,3183

60

-

23,50

-

0,9513

0,6138

1,8713

1,9588

0,4167

90

24,0

24,83

-

1,2413

0,6575

2,0388

2,1425

0,5167

180

25,13

25,50

-

1,7738

0,805

2,1319

2,315

0,6533

360

26,08

-

-

2,0888

0,9723

2,2294

2,4638

0,96

LIBOR - средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам на Лондонском межбанковском рынке в разных валютах и на разные сроки  (от одного дня до 12 месяцев).



Табл. 22.4.2. Кредитные и депозитные ставки в 2009 году


I-09

II-09

III-09

Межбанковская ставка

11,4

7,5

6,8

Доходность ОБР

9,6

9,0

8,4

Депозитная ставка

7,8

8,7

9,0

Депозитная ставка, кроме депозитов "до востребования"

10,0

10,8

10,7

Ставка по кредитам5

16,6

15,8

14,9


Действия Правительства РФ свелись к финансовой поддержке гос. сектора экономики, а Банка России - к несколько запоздалой девальвации рубля. И к его неэффективной борьбе с высокой инфляцией. В финансовой политике ЦБ возникли противоречия между повышением ликвидности банковской системы, борьбой с ростом инфляции и резким снижением курса рубля. Ни одной из этих ключевых задач ЦБ решить эффективно в 2009 году не удалось. А стоимость стабилизации курса рубля оказалась очень высокой - свыше 200 млрд. долл. Примерно столько Банк России потратил на валютные интервенции для стабилизации курса рубля. При этом золото-валютные резервы снизились с 600 млрд. долл. до 380 млрд. долл. на пике кризиса.

Проблема инфляция - застарелая для России. И ее решать надо было до кризиса. С проблемой отпуска рубля в свободное плавание - ситуация та же. Ну а ликвидность банковской системы держится на нескольких гос. банках, в основном на ликвидности Сбербанка, основным акционером которого и является Банк России.

Монетарные методы Банка России и Правительства РФ на первом этапе кризиса объективно были направлены на снижение деловой активности, на углубление рецессии и стагнации экономики, на преференции экспортерам, а по существу - нефтегазовому сектору, на углубление сырьевого характера экономики.

Во второй стадии рецессии ставка рефинансирования была поэтапно снижена с 13 до 9%, но осталась высокой. И кредиты существенно не подешевели.

Правительство РФ основные  свои усилия направило на поддержку гос. монополий и крупнейших компаний. Оставшись без кредитов, малый бизнес оказался в еще более глубоком кризисе.

Нефтегазовый в основном характер экономики России оставляет надежду на сравнительно быстрый выход из рецессии через рост мировых цен на нефть. Во второй половине 2009 года средние мировые цены на нефть существенно выросли и изменялись в пределах 65-80 долл. за баррель.

В США в отличие от России с самого начала кризиса использовался системный подход по выходу из кризиса.

В краткосрочной перспективе - увеличение полномочий ФРС по регулированию ликвидности банковской системы. Создана соответствующая структура в администрации президента и федеральная комиссия по организации ипотечных кредитов (они стали первопричиной кризиса). Комиссия должна будет установить единые по стране стандарты и следить за их исполнением (сейчас эта деятельность за штатами).

В среднесрочном периоде предлагается преобразовать ссудно-сберегательные банки в коммерческие банки. Будет введено лицензирование платежных систем, а контроль над ними осуществлять ФРС. Регулирование страхования, также перейдет на федеральный уровень. Фондовый рынок будет регулировать единый федеральный орган.

В долгосрочном периоде предлагается создать три регулятора:

- регулятор стабильности рынка (ФРС);

- регулятор пруденциального контроля (сейчас их несколько, будет единый);

- регулятор качества ведения бизнеса.

Суть этих реформ - усиление регулирующей роли федеральных властей на финансовом рынке и снижение роли штатов.

 

22.5. Отчет Банка России. Состояние денежной сферы и реализация денежно-кредитной политики в 2008 году  

    Отличительной особенностью динамики денежно-кредитных показателей в 2008 г. является существенное замедление темпов роста широкой денежной массы1, денежных агрегатов М2, М0, М2-М0. На формирование этих показателей оказали влияние мировой финансово-экономический кризис, снижение мировых цен на товары, составляющие основу российского экспорта, замедление темпов экономического роста, сохранение высокого уровня инфляции и падение цен на активы. Усиление в истекшем году процессов долларизации экономики, особенно в период проводившейся в ноябре 2008 г. - январе 2009 г. постепенной девальвации российского рубля, привело к переводу рублевых средств в активы в иностранной валюте. Сдерживающее влияние на динамику денежных агрегатов оказало снижение темпов роста требований кредитных организаций к нефинансовым организациям и населению (по сравнению с предыдущим годом) вследствие ограничения возможностей получения внешних и внутренних займов в условиях неопределенности относительно перспектив развития экономической ситуации внутри страны и за рубежом.

    По итогам 2008 г. денежная масса М2 увеличилась на 1,7%, тогда как за 2007 г. ее рост составил 47,5%. При этом в отличие от предыдущих лет в IV квартале 2008 г. наблюдалось сокращение денежного агрегата М2 на 6,1%. Соотношение темпов роста потребительских цен и денежного агрегата М2 в 2008 г. обусловило сокращение рублевой денежной массы в реальном выражении на 10,3%, тогда как в 2007 г. ее реальный рост составил 31,8%.

1.JPG

2.JPG

    Денежный агрегат М0 за 2008 г. увеличился всего на 2,5% (в 2007 г. - на 32,9%). При этом объем наличных денег в обращении значительно сократился в I квартале (на 6,1% против 1,6% в январе-марте 2007 г.), во II и III кварталах наблюдался умеренный рост (на 7,2% против 10,4% и на 4,8% против 6,4% соответственно). В IV квартале объем наличных денег в обращении вновь уменьшился на 2,8% против роста на 14,9% в последнем квартале 2007 года. В условиях складывающейся курсовой динамики существенное влияние на замедление темпов роста денежного агрегата М0 оказало повышение спроса населения на наличную иностранную валюту и операции по ее покупке. Нетто-продажи уполномоченными банками иностранной валюты (долларов США и евро) физическим лицам возросли в 2008 г. до 47,5 млрд. долл. США (при этом в октябре-декабре они достигли 29,4 млрд. долл. США), что значительно больше, чем в 2007 г. (3,3 млрд. долл. США).

    Темп прироста безналичной составляющей денежной массы М2 в 2008 г. составил 1,3% (за 2007 г. - 54,1%). В то же время темпы прироста в I и II кварталах 2008 г. были соответственно примерно в 2 и 3 раза ниже, чем в 2007 г., а в III и IV кварталах средства на рублевых банковских счетах сократились в абсолютном выражении (на 0,5% и 7,4% соответственно).

    В целом за 2008 г. средства юридических лиц на рублевых счетах возросли на 5,6%, физических лиц уменьшились на 3,4% (за 2007 г. наблюдался рост на 67,9 и 41,3% соответственно). В том числе срочные депозиты юридических лиц увеличились на 39,3%, физических лиц понизились на 3,7% (в 2007 г. - рост в 2,1 раза и на 39,9% соответственно). Депозиты "до востребования" юридических лиц сократились на 10,9%, а физических лиц - на 1,9% (в 2007 г. - рост на 53,4 и 47,0% соответственно).

    В структуре рублевой денежной массы доля наличных денег в обращении на 1.01.2009 выросла относительно 1.01.2008 на 0,2 процентного пункта (до 28,1%), удельный вес депозитов "до востребования" снизился на 3,3 процентного пункта (до 28,9%), а срочных депозитов - вырос на 3,1 процентного пункта (до 43,0%).

    Общий объем депозитов в иностранной валюте в долларовом выражении увеличился в 2008 г. более чем в два раза. Депозиты населения в иностранной валюте возросли на 99,3%, нефинансовых организаций - на 105,9% (в 2007 г. - на 13,3 и 42,3% соответственно).

    Прирост широкой денежной массы за 2008 г. составил 2138,0 млрд. руб., или 14,6% (за 2007 г. - 4487,3 млрд. руб., или 44,2%). При этом по сравнению с 2007 г. уменьшился как прирост чистых иностранных активов (2294,5 против 3042,1 млрд. руб.), так и прирост внутренних требований (2461,9 против 2526,7 млрд. руб.).

    Требования к нефинансовым организациям и населению за рассматриваемый период увеличились на 4679,2 млрд. руб. (за 2007 г. - на 4294,9 млрд. руб.), а чистые требования к органам государственного управления сократились на 2510,9 млрд. руб. (в 2007 г. - на 1792,0 млрд. руб.).

3.JPG

4.JPG

    Скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 в среднегодовом выражении, снизилась в 2008 г. на 2,0% (за 2007 г. - на 18,8%). Уровень монетизации экономики (по денежному агрегату М2) за истекший год увеличился с 32,2 до 32,8%. Денежный мультипликатор, рассчитанный по М2 и широкой денежной базе, увеличился с 2,407 на 1.01.2008 до 2,419 на 1.01.2009, или на 0,5% (за 2007 г. - на 10,3%).

    За 2008 г. денежная база в широком определении увеличилась на 1,2% (в 2007 г. - на 33,7%). При этом сравнительно низкий прирост чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (на 0,8 трлн. руб. против 3,7 трлн. руб. в 2007 г.) сопровождался увеличением прироста депозитов органов государственного управления в Банке России (на 2,2 трлн. руб. по сравнению с 2,0 трлн. руб. в 2007 г.). В структуре денежной базы в широком определении за 2008 г. доля наличных денег возросла с 74,7 на 1.01.2008 до 78,4% на 1.01.2009, средств кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России - с 14,6 до 18,4% на соответствующие даты. Удельный вес средств кредитных организаций на счетах обязательных резервов снизился с 4,0 до 0,5%, на депозитных счетах - с 4,9 до 2,5%, вложений в облигации Банка России - с 1,8 до 0,2%.

    Совокупные банковские резервы (без учета наличных денег в кассах кредитных организаций) за 2008 г. сократились на 13,5% (за 2007 г. - рост на 31,5%), а их средний дневной объем уменьшился примерно на 240 млрд. руб. и равнялся 1,1 трлн. рублей. В то же время средние дневные остатки средств кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России возросли до 604,0 млрд. руб. (в 2007 г. - 493,7 млрд. руб.). В сочетании со снижением нормативов обязательного резервирования и спроса на предлагаемые Банком России инструменты абсорбирования это привело к росту доли средств кредитных организаций на корреспондентских счетах в составе совокупных банковских резервов с 35,6% за 2007 г. до 52,6% за 2008 год.

    За период с января по август 2008 г. Банк России четыре раза принимал решения о повышении процентных ставок по своим операциям. В результате этих решений ставка по депозитным операциям на стандартном условии "том-некст" (нижняя граница коридора процентных ставок Банка России) была повышена с 2,75 до 3,75% годовых, а ставка по кредитам овернайт (верхняя граница коридора процентных ставок Банка России) - с 10 до 11% годовых.

    С августа 2008 г. повышение нестабильности на мировых финансовых рынках и продолжающаяся переоценка рисков их участниками стали причинами ухудшения функционирования российского рынка. Затруднение привлечения межбанковских кредитов (в том числе образование цепочек неплатежей по операциям междилерского РЕПО) в совокупности с критическим ухудшением ситуации на рынке ценных бумаг нарушило нормальное функционирование рыночного механизма перераспределения ликвидности.

    В создавшейся ситуации Банк России в первую очередь снизил нормативы обязательных резервов и принял меры по увеличению объемов предоставляемой кредитным организациям рублевой ликвидности. В частности, в октябре система инструментов Банка России была дополнена кредитами без обеспечения, в IV квартале сроки рефинансирования по отдельным операциям были увеличены, а доступ к ним был расширен за счет снижения требований к контрагентам и принимаемому обеспечению. В сентябре-октябре Банк России принял ряд решений о понижении процентных ставок по отдельным инструментам рефинансирования, одновременно структурировав их по типу и срочности. Наряду с тем, что минимальные ставки на аукционах по разным инструментам на аналогичные сроки были установлены на одном уровне, средства по операциям прямого РЕПО и ломбардным кредитам на сроки 1 и 7 дней также стали предоставляться по одинаковой фиксированной ставке.

    Вместе с тем фундаментальные изменения состояния мировой экономики, резкое снижение цен на товары российского экспорта, проблемы на мировых финансовых рынках, масштабный отток капитала из страны ограничили возможности российских банков и компаний по привлечению новых и рефинансированию ранее полученных займов в иностранной валюте. Рост спроса на иностранную валюту на внутреннем рынке при сокращении ее предложения обусловил проведение Банком России значительных интервенций по ее продаже. С 11.11.2008 Банк России начал постепенную корректировку границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины (операционного ориентира курсовой политики). Наряду с этим с 1.12.2008 Банк России заключает с кредитными организациями договоры корреспондентского счета в долларах США и евро.

    В целях сдерживания инфляционных тенденций и противодействия оттоку капитала Банк России начал последовательно повышать процентные ставки по инструментам денежно-кредитной политики. Во второй половине октября Банк России повысил ставки по операциям "валютный своп" (на 2 процентых пункта) и по депозитным операциям (дважды по 0,5 процентного пункта), а с 12.11.2008 и с 1.12.2008 были повышены ставки уже по всему спектру проводимых им операций. В конце 2008 г. ставка по депозитным операциям "том-некст" была равна 6,75% годовых, а ставка по кредитам овернайт - 13% годовых.

    В 2008 г. Банк России четыре раза принимал решения о повышении нормативов обязательных резервов и дважды - об их снижении. С 15.10.2008 нормативы обязательных резервов были временно снижены по всем категориям обязательств до 0,5%2. В ходе проведения внеочередного регулирования обязательных резервов в период с 15 по 17 октября, в котором приняли участие 740 кредитных организаций (65,8% от числа действующих), на их корреспондентские счета было перечислено 100,9 млрд. рублей. За 2008 г. средние дневные остатки средств кредитных организаций на счетах обязательного резервирования в Банке России составили 262,4 млрд. руб. (в том числе в IV квартале - 51,0 млрд. руб.).

    В течение 2008 г. Банк России постепенно повышал коэффициент усреднения обязательных резервов. При коэффициенте усреднения 0,6 и временно предоставленном праве на усреднение всем кредитным организациям независимо от классификационных групп, присвоенных им в результате оценки их экономического положения, объем обязательных резервов на корреспондентских счетах в октябре составлял 42,1 млрд. руб., в ноябре-декабре - примерно 37,5 млрд. рублей. В декабре 2008 г. правом на усреднение обязательных резервов воспользовались 826 кредитных организаций.

    На протяжении всего года, а особенно в IV квартале, Банк России принимал меры, направленные на предоставление кредитным организациям рублевой ликвидности в необходимом объеме и на расширение доступа к инструментам рефинансирования.

    Банк России смягчил условия получения кредитными организациями денежных средств с использованием отдельных видов обеспечения. Принятое решение о снижении требований к уровню рейтинга эмитентов облигации, включаемых в Ломбардный список Банка России, до уровня "В-"/ "В3" по версии рейтинговых агентств "Fitch Ratings", "Standard & Poor's" / "Moody's Investors Service" соответственно, позволило в IV квартале 2008 г. включить в Ломбардный список Банка России 16 новых выпусков ценных бумаг 12 эмитентов. Также в целях расширения залоговой базы были снижены требования к уровню рейтинга организаций, обязанных по векселям, правам требования по кредитным договорам, принимаемым в обеспечение кредитов по Положению Банка России от 14.07.2005 № 273-П3, до уровня "В-"/ "В3" по версии рейтинговых агентств "Fitch Ratings", "Standard & Poor's" / "Moody's Investors Service" соответственно. В октябре в качестве обеспечения по кредитам по Положению Банка России от 12.11.2007 № 312-П разрешено было использовать выпуски облигаций. Кроме того, перечень видов деятельности, которыми могут заниматься организации, векселя которых (кредитные требования к которым) могут приниматься в обеспечение по указанным кредитам, был расширен за счет сельского хозяйства, оптовой и розничной торговли, а перечень их организационно-правовых форм был дополнен государственными унитарными предприятиями и субъектами среднего предпринимательства. Более того, на период до 1.01.2009 был введен упрощенный порядок принятия в обеспечение прав требования по кредитам, предоставленным до 1.10.2008 кредитными организациями - участниками системы страхования вкладов.

    Банк России отменил дисконты по операциям прямого РЕПО с ОФЗ и ОБР, повысил размеры поправочных коэффициентов, используемых для расчета стоимости ОБР, а также поправочных коэффициентов для "нерыночных" инструментов (векселей, прав требования). Размеры поправочных коэффициентов, используемых для расчета стоимости обеспечения по кредитам в соответствии с Положением Банка России от 14.07.2005 № 273-П, были повышены с 0,3-0,5 до 0,5-0,7, а по кредитам в соответствии с Положением Банка России от 12.11.2007 № 312-П - с 0,2-0,5 до 0,5-0,8.

    Дополнительным источником ликвидности кредитных организаций в 2008 г. являлся механизм размещения временно свободных средств федерального бюджета на банковские депозиты (в основном на сроки 7 и 35 дней). За период с апреля по ноябрь общий объем размещения составил 1,8 трлн. руб., а средняя дневная задолженность кредитных организаций - около 280 млрд. рублей. Вместе с тем в ноябре было принято решение о приостановлении использования данного механизма, который фактически был полностью замещен инструментами Банка России по предоставлению ликвидности.

    В целях расширения возможностей рефинансирования банковского сектора с 20.10.2008 Банк России приступил к регулярному проведению аукционов по предоставлению кредитов без обеспечения. Условия кредитования предполагают возможность получения кредитными организациями средств на сумму до 150% от собственного капитала в зависимости от кредитного рейтинга (международных или национальных рейтинговых агентств). На конец декабря 2008 г. доступ к данному инструменту рефинансирования получили более 140 кредитных организаций. Объем предоставленных банковскому сектору средств посредством данных операций в октябре-декабре 2008 г. составил 3,0 трлн. рублей. Указанные кредиты предоставлялись на сроки до 6 месяцев. Средняя дневная задолженность кредитных организаций перед Банком России по кредитам без обеспечения в IV квартале 2008 г. была равна 1,1 трлн. рублей.

    В IV квартале 2008 г. Банк России увеличил сроки рефинансирования по операциям прямого РЕПО, ломбардным кредитам и кредитам под "нерыночные" активы или поручительства. Кредитным организациям была предоставлена возможность участвовать в аукционах прямого РЕПО и ломбардных кредитных аукционах на сроки 3, 6 и 12 месяцев, а также получать ломбардные кредиты по фиксированной ставке на срок 30 дней. Вместе с тем сроки по кредитам в соответствии с Положением Банка России от 12.11.2007 № 312-П, были увеличены сначала до 90 дней, а затем - до 180 дней4.

    Объем операций прямого РЕПО за 2008 г. составил 21,5 трлн. руб., что в 2,8 раза больше, чем в 2007 году. При этом в IV квартале было предоставлено 13,1 трлн. руб., что превышает показатель за предыдущий квартал более чем в 2 раза. Около 95% сделок заключалось на аукционах на срок 1 день. Средняя дневная задолженность кредитных организаций перед Банком России по операциям прямого РЕПО в 2008 г. составила 92,8 млрд. руб., в октябре-декабре - 227,6 млрд. рублей.

    В 2008 г. Банк России заключил с кредитными организациями сделки "валютный своп" в объеме 45,1 млрд. долл. США и 20,4 млрд. евро (в эквиваленте - 1,9 трлн. руб.), в том числе в IV квартале - 35,4 млрд. долл. США и 17,9 млрд. евро. С 20.10.2008 Банк России изменил порядок проведения указанных операций. Банк России ежедневно начал устанавливать максимальный объем средств, предоставляемых кредитным организациям через операции "валютный своп". Кроме того, в течение торгового дня сделки "валютный своп" стали заключаться в пределах устанавливаемого лимита при условии, что своп-разница находится не ниже уровня, определяемого Банком России. Процентная ставка по операциям "валютный своп" (по рублевой части) в IV квартале была повышена до уровня ставки рефинансирования.

    Генеральные кредитные договоры с Банком России на предоставление кредитов, обеспеченных залогом (блокировкой) ценных бумаг, по состоянию на 1.01.2009 заключили 423 кредитные организации в 57 регионах России (рост за год - 28,6%). Кроме того, 28 кредитных организаций заключили договоры на предоставление кредитов Банка России, обеспеченных залогом (блокировкой) ценных бумаг, по сделкам, совершаемым на ММВБ с использованием Системы электронных торгов ЗАО ММВБ.

    Объем внутридневных кредитов составил 17,3 трлн. руб. за 2008 г. (рост на 28,1% по сравнению с 2007 г.) и 5,6 трлн. руб. за IV квартал (рост на 27,3% по сравнению с III кварталом). При этом кредитов овернайт Банк России предоставил в размере 230,2 млрд. руб. за 2008 г. (рост более чем в 1,7 раза по сравнению с 2007 г.) и 80,7 млрд. руб. за IV квартал (рост почти в 1,2 раза по сравнению с III кварталом).

    В 2008 г. общий объем предоставленных кредитным организациям ломбардных кредитов составил 212,7 млрд. руб., что почти в 9 раз больше, чем в 2007 году. Основную часть - 125,3 млрд. руб. (или 58,9%) - составили ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке на срок 7 календарных дней (в том числе 7,4 млрд. рублей предоставлено через СЭТ ММВБ). В IV квартале объем ломбардных кредитов вырос по сравнению с III кварталом более чем в 4 раза и составил 156,0 млрд. рублей. В 2008 г. состоялось 27 ломбардных кредитных аукционов сроком на 14 календарных дней (в том числе 3 - в IV квартале), а также 11 ломбардных кредитных аукционов сроком на 3 месяца (все - в октябре-декабре). Средняя дневная задолженность кредитных организаций перед Банком России по ломбардным кредитам в 2008 г. составила 7,9 млрд. руб., в последнем квартале года - 26,4 млрд. рублей.

    В 2008 г. также были востребованы операции по предоставлению кредитов, обеспеченных залогом векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительствами кредитных организаций на срок до 180 дней в соответствии с Положением Банка России от 14.07.2005 № 273-П. Объем указанных кредитов за 2008 г. возрос в 10,9 раза и составил 357,8 млрд. рублей. В IV квартале объем выданных кредитов составил 281,7 млрд. руб. (в III квартале - 29,5 млрд. руб.).

    С III квартала 2008 г. Банк России начал предоставлять кредиты под обеспечение "нерыночными" активами (залог векселей, прав требования по кредитным договорам) в соответствии с Положением Банка России от 12.11.2007 № 312-П. Генеральные кредитные договоры на предоставление кредитов, обеспеченных "нерыночными" активами, на 1.01.2009 были заключены с 400 кредитными организациями в 65 территориальных учреждениях Банка России. За 2008 г. объем выданных кредитов составил 87,9 млрд. руб. (и практически полностью пришелся на IV квартал - 87,7 млрд. руб.).

    Средняя дневная задолженность кредитных организаций по кредитам Банка России под "нерыночные" активы или поручительства за 2008 г. составила 71,8 млрд. руб., увеличившись в последнем квартале до 161,5 млрд. рублей.

    В IV квартале 2008 г. отмечалось уменьшение по сравнению с предыдущим кварталом не только среднего дневного объема совокупных банковских резервов (с 1266,1 до 973,6 млрд. руб.), но и среднего дневного объема средств кредитных организаций на корреспондентских счетах (с 652,1 до 612,8 млрд. рублей). В то же время общая средняя дневная задолженность кредитных организаций по инструментам рефинансирования Банка России возросла примерно со 145 млрд. руб. в III квартале до 1,4 трлн. руб. в IV квартале 2008 года.

5.JPG

    На фоне девальвации национальной валюты и повышения ставок Банком России по своим операциям ситуация на российском денежном рынке в IV квартале 2008 г. характеризовалась ростом ставок по рублевым межбанковским кредитам (МБК). Средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным рублевым МБК повысилась с 6,0% годовых в III квартале до 8,6% годовых в IV квартале.

    На протяжении большей части октября-ноября ставка MIACR по однодневным рублевым МБК находилась в диапазоне от 4,6 до 10,8% годовых. Среднемесячная ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в октябре составила 7,6% годовых, в ноябре - 9,5% годовых (максимальное значение с июня 2004 г.), в декабре - 8,3% годовых.

    В рамках реализации Федерального закона от 13.10.2008 № 173-ФЗ "О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации" Банк России приступил к заключению соглашений с кредитными организациями, в соответствии с которыми он обязуется компенсировать таким кредитным организациям часть убытков (расходов), возникших у них по сделкам на межбанковском рынке. Этим же законом предусмотрено, что Банк России разместит во Внешэкономбанке депозиты на общую сумму не более 50 млрд. долл. США и предоставит субординированный кредит Сбербанку России на сумму не более 500 млрд. рублей.

    В 2008 г. инструменты Банка России по абсорбированию ликвидности были в меньшей степени востребованы кредитными организациями, чем в 2007 году. Общий объем заключенных Банком России депозитных сделок за 2008 г. уменьшился в 2,5 раза по сравнению с 2007 г. - до 17,7 трлн. руб., средняя дневная задолженность сократилась в 1,7 раза - до 243,3 млрд. рублей. Вместе с тем в IV квартале на фоне повышения ставок объем депозитных операций возрос до 6,6 трлн. руб. по сравнению с 3,6 трлн. руб. в III квартале, средняя дневная задолженность - до 288,6 млрд. руб. по сравнению с 216,1 млрд. руб. соответственно. В 2008 г. на долю депозитных операций на условии "до востребования" пришлось 47% от общего объема заключенных депозитных операций (в том числе в IV квартале - 67%), со сроком 1 неделя - 31% (в IV квартале - 17,8%), со сроком 1 день - 20,4% (в IV квартале - 14,5%).

    Спрос на облигации Банка России со стороны участников рынка в течение года находился на низком уровне. Объем размещения Банком России ОБР на аукционах за год составил 86,4 млрд. руб., объем погашения - 45,3 млрд. руб. (в 2007 г. - 659,7 и 334,8 млрд. руб. соответственно). В IV квартале Банк России на аукционах разместил ОБР в объеме 10,7 млрд. руб. (в III квартале - 25,7 млрд. руб.), а 15.12.2008 погасил выпуск ОБР 4-06-21BR0-8 на общую сумму 16,0 млрд. руб. (15.09.2008 погашение составило 8,5 млрд. руб.). На вторичном рынке Банк России продал ОБР за год на 2,9 млрд. руб. (за IV квартал - 0,6 млрд. руб.), выкупил (с учетом обмена) - на 133,8 млрд. руб. (в IV квартале - 6,5 млрд. руб.). Средняя дневная задолженность по ОБР сократилась с 217,1 млрд. руб. в 2007 г. до 39,6 млрд. руб. в 2008 г., с 32,8 млрд. руб. в III квартале до 21,2 млрд. руб. в октябре-декабре 2008 года.

1 В связи с переходом на распространение показателей денежно-кредитной статистики в формате, соответствующем требованиям "Руководства по денежно-кредитной и финансовой статистике" (Международный валютный фонд, 2000), показатель денежной массы по методологии денежного обзора (М2Х), использовавшийся ранее, заменен на показатель широкой денежной массы (см.: "Бюллетень банковской статистики", 2008, № 6, с. 1, 48-49).
2 В соответствии с Указанием Банка России № 2170-У от 19.01.2009 поэтапное увеличение нормативов запланировано с 1.05.2009 (до 1,5%) и с 1.06.2009 (до 2,5%).
3 Положение Банка России № 273-П от 14.07.2005 "О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных залогом векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительствами кредитных организаций" утратило силу с 1.01.2009.
4 С 20.01.2008 срок кредитования увеличен до 365 дней.


[1] Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс. ИНФРА-М, 2005. - С.:158.


Яндекс цитирования Rambler's Top100