ЦИРЭ: Центр исследований региональной экономики

LERC: local economics research center

e-mail: info@lerc.ru

Статьи, книги, аналитика, обзоры

Корчагин Ю.А.

ОБЗОРНЫЕ ЛЕКЦИИ – 2003г. Специальность «финансы и кредит» ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕЖМЕНТ Ю.А. Корчагин

 

ОБЗОРНЫЕ ЛЕКЦИИ - 2003г.

Специальность «финансы и кредит»

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕЖМЕНТ

Ю.А. Корчагин

 
Финансовый менеджмент (вопросы  к экзамену)

43. Содержание финансового менеджмента, его место, цели, функции  и задачи.

44. Примерная организационная структура управления финансами фирмы.

45. Информационное обеспечение финансового менеджмента (отчетные документы, используемые в финансовом менеджменте).

46. Методологические основы принятия финансовых решений. Денежные потоки и методы их оценки.

47. Сущность и содержание риск-менеджмента.

48. Управление инвестициями. Оценка эффективности и рисков инвестиционных проектов.

49. Инвестиционная политика.

50. Управление источниками долгосрочного финансирования.

51. Производственный (операционный) леверидж.

52. Финансовый леверидж.

53. Оценка стоимости бизнеса.

54. Принципы управления оборотным капиталом.

55. Управление запасами и дебиторской задолженностью.

56. Финансовая стратегия, финансовое планирование и прогнозирование.

57. Структура и методы составления общего бюджета предприятий (бюджетирование).

58. Банкротство и финансовая реструктуризация предприятий, антикризисное управление.

59. Особенности финансового менеджмента малого бизнеса.

60. Банковский финансовый менеджмент.

 

Содержание  обзорных лекций по  менеджменту

 

1.      СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА, ЕГО МЕСТО, ЦЕЛИ, ФУНКЦИИ И ЗАДАЧИ

1.1. Определение, место финансового менеджмента

1.2. Цели финансового управления.

1.3. Функции финансового менеджмента.

1.4. Задачи финансового менеджмента.

2. ПРИМЕРНАЯ ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ФИРМЫ

2.1. Основные обязанности финансового директора.

2.2. Основные обязанности финансового управляющего (казначея).

2.3. Основные обязанности главного бухгалтера.

3. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

3.1. Информация об инвестиционном климате страны, региона, города и иных параметрах внешней среды.

3.2. Основные документы, используемые финансовым менеджером в своей работе.

4. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

4.1. Основные факторы, учитываемые финансовым менеджментом

4.2. Денежные потоки и  их классификация

4.3. Анализ потоков денежных средств

4.4. Приведенная (текущая) стоимость денежных потоков

4.5. Будущая стоимость денежных потоков

4.6. Аннуитет

5. СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА

5.1. Классификация финансовых рисков

5.2. Методы снижения финансовых рисков

5.3. Доходность и риски финансовых активов

6. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ

6.1. Оценка эффективности и рисков инвестиционных проектов

6.1.1. Общие сведения

6.1.2. Классификация инвестиционных проектов.

6.1.3. Идея проекта и ее обоснование

6.1.4. Фазы инвестиционного проекта

6.2. Методические подходы к оценке эффективности инвестиционного проекта

6.3. Простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов

6.3.1. Общие сведения

6.3.2. Расчет и сравнение издержек (затрат)

6.3.3. Расчет срока окупаемости инвестиций

6.3.4. Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции

6.3.5. Точка безубыточности

6.3.6. Финансовая оценка проекта

6.4. МЕТОДЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ (ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА)

6.4.1. Общие сведения

6.4.2. Чистый дисконтированный доход

6.4.3. Индекс доходности (ИД)

6.4.4. Внутренняя норма доходности

6.5. Принятие решения по инвестиционному проекту

7. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

8. УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

8.1. Традиционные и новые методы финансирования

8.2. Цена и структура капитала

8.2.1. Структура капитала

8.2.2. Цена капитала

8. 3. Управление собственным капиталом

8.3.1. Политика формирования собственного капитала

8.3.2.  Дивидендная политика

8.3.3. Показатели эффективности использования собственного капитала

9.  ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ (ОПЕРАЦИОННЫЙ) ЛЕВЕРИДЖ

10. ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

11. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

12. ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

13. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ, ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ И ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

13.1. Управление запасами

13.2. Управление дебиторской задолженностью

13.3. Управление денежными средствами

14. ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ, ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

14.1. Финансовое прогнозирование

14.2. Стратегическое финансовое планирование на предприятии

14.3. Долгосрочное и краткосрочное планирование

15. СТРУКТУРА И МЕТОДЫ СОСТАВЛЕНИЯ ОБЩЕГО БЮДЖЕТА ПРЕДПРИЯТИЯ

16. БАНКРОТСТВО И ФИНАНСОВАЯ РЕСРУКТУРИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

16.1. Основные признаки кризисности предприятия:

16.2. Роль и место финансовой реструктуризации в антикризисном управлении

17. ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА МАЛОГО БИЗНЕСА

18. БАНКОВСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА,

ЕГО МЕСТО, ЦЕЛИ, ФУНКЦИИ И ЗАДАЧИ

 

1.1. Определение, место финансового менеджмента

Финансовый менеджмент - это наука и практика управления финансами  фирмы или иного юридического лица, направленная на выполнение стратегических и тактических целей этого юридического лица.

Финансовый менеджмент является частью общего менеджмента фирмы, который включает стратегический менеджмент, оперативный менеджмент, финансовый менеджмент, менеджмент персонала и инновационный менеджмент.

Финансовый менеджмент неразрывно связан с производственным процессом фирмы.

1.2. Цели финансового управления:

- максимизация прибыли при минимизации рисков;

- поддержание ликвидности и платежеспособности фирмы;

- рост стоимости акционерного (собственного) капитала (рост стоимости собственников фирмы).

1.3. Функции финансового менеджмента:

- финансовое планирование (бюджетирование или разработка бюджетов, анализ и разработка инвестиционных проектов, бизнес-планирование);

- учет и контроль (комплексный учет средств в цепочке: цена - затраты - прибыль);

- ценообразование (определение цены продукции, цены капитала, цены затрат);

- управление ликвидностью (поддержание способности фирмы платить по текущим обязательствам);

- управление финансовой устойчивостью (оптимальное управление капиталом - его структурой, размерами, займами);

- инвестиционная деятельность (инвестиционный анализ, управление инвестиционным портфелем с учетом инвестиционных рисков, хеджирование инвестиционных рисков, выбор инвестиционных проектов, их разработка, оценка, управление и финансирование);

- управление акционерным капиталом;

- управление ценными бумагами;

- дивидендная политика.

1.4. Задачи финансового менеджмента:

- разработка стратегии фирмы в части ее финансовой составляющей;

- финансовое обеспечение стратегии развития фирмы;

- финансовое обеспечение программ и задач стратегического менеджмента, оперативного менеджмента, менеджмента персонала и инновационного менеджмента;

- долгосрочное планирование и подготовка перспективных бюджетов;

- распределение прибыли, определение доли капитализации прибыли, разработка дивидендной политики;

- анализ инвестиционных проектов, разработка инвестиционной политики, формирование инвестиционного портфеля;

- формирование структуры капитала;

- формирование политики займов;

- формирование политики деятельности на рынке ценных бумаг (эмиссионная политика, формирование политики на рынке ценных бумаг, выбор эффективных финансовых инструментов);

- решение оперативных финансовых задач.

 

2. ПРИМЕРНАЯ ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА

УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ФИРМЫ

 

Финансовый директор

 

Главный бухгалтер       

 

Финансовый управляющий

 

2.1. Основные обязанности финансового директора:

- участие в разработке стратегии фирмы в части ее финансовой составляющей;

- долгосрочное планирование и подготовка перспективных бюджетов;

- распределение прибыли, определение доли капитализации прибыли, разработка дивидендной политики;

- анализ инвестиционных проектов, разработка инвестиционной политики, формирование инвестиционного портфеля;

- формирование структуры капитала;

- формирование политики займов;

- формирование политики деятельности на рынке ценных бумаг (эмиссионная политика, формирование политики на рынке ценных бумаг, выбор эффективных финансовых инструментов);

- участие в реструктуризации фирмы, в политике поглощений и слияний  и т.д.

2.2. Основные обязанности финансового управляющего (казначея):

- управление денежными средствами;

- взаимодействие с кредитными институтами, включая банки;

- прогноз финансовых потребностей;

- управление собственными ценными бумагами;

- управление инвестициями в ценные бумаги;

- управление валютными активами;

- управление реальными активами;

- управление страхованием;

- экспертиза результатов финансового анализа;

- выбор инвестиционных проектов;

- оперативное управление поглощениями и слияниями;

- лизинг.

2.3. Основные обязанности главного бухгалтера (контролера):

- организация бух. учета;

- анализ прибыли;

- финансово-экономический анализ;

- анализ цен;

- анализ и учет затрат;

- составление финансовой отчетности и краткосрочных бюджетов;

- организация контроля;

- налоговые платежи;

- внутренний аудит.

 

3. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

3.1. Информация об инвестиционном климате страны, региона,

города и иных параметрах внешней среды

На эффективность финансового менеджмента существенным образом влияет внешняя среда - социальная и политическая обстановка, инвестиционный и предпринимательский климат, состояние законодательства, развитость институтов рыночной экономики, величина и структура налогов и др.

Для эффективного функционирования предприятия и реализации на нем эффективного финансового менеджмента необходимо:

- Стабильная политическая и социальная обстановка в регионе;

- Общий благоприятный (привлекательный) климат для предпринимательской и инвестиционной деятельности;

- Стабильное и привлекательное для инвесторов законодательство;

- Долгосрочная рыночная экономическая политика со стороны властей региона, направленная на стимулирование инвестиций;

- Наличие в регионе развитых рыночных институтов, работающих на развитие рынка и привлечение инвестиций;

- Более низкие по сравнению с другими регионами местные налоги;

- Развитая инфраструктура;

- Хорошая криминогенная обстановка;

- Наличие квалифицированного труда.

3.2. Основные финансовые документы, которые использует финансовый

менеджер в своей работе:

Для принятия решений финансовый менеджер должен иметь информацию о деятельности предприятия за прошлые периоды. Эта информация дает возможность:

- оценить текущее финансовое положение фирмы;

- оценить потоки денежных средств фирмы;

- использовать информацию для анализа инвестиционных проектов и принятия по ним решений;

- оценить общее финансовое и экономическое состояние фирмы;

- оценить перспективы предприятия.

Основные финансовые документы, которые использует финансовый менеджер в своей работе:

- бухгалтерский баланс (форма № 1);

- отчет о прибылях и убытках (форма № 2);

- отчет об изменениях капитала (форма № 3);

- отчет о движении денежных средств (форма № 4);

- приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5);

- пояснительная записка (к формам 1-2);

- аудиторское заключение.

Один из основных документов для анализа - баланс. Для финансового анализа баланс обычно представляют в аналитическом виде.

Табл.3.2.1. Аналитический баланс

Активы

Пассивы

Текущие активы (то, что можно превратить в деньги за год)

Текущие пассивы (сроки до года)

Долгосрочные активы (за срок больше года)

Долгосрочные пассивы (сроки свыше года)

Собственность (здания, сооружения)

Акционерный капитал, в т.ч.:

Нематериальные активы

оплаченный капитал

Прочие активы

нераспределенная прибыль

Текущие активы приводятся в порядке убывания ликвидности: 1-деньги; 2-дебиторская задолженность (1 шаг на пути к деньгам); 3-запасы (два шага - продажа - деньги). Пассивы приводятся в порядке возрастания  сроков возврата, затем приводятся составляющие собственного капитала.

 

4. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ

ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

4.1. Основные факторы, учитываемые финансовым менеджментом

Управление финансами базируется на учете следующих основных факторов:

- фактора времени - стоимостной неоднородности финансовых потоков фирмы в течение инвестиционного периода;

- фактора риска - неопределенности по времени и величине финансовых потоков;

- фактора эффективности управления финансовыми потоками;

- фактора эффективности производства в целом и эффективности его составляющих.

Управление денежными потоками включает:

- учет движения денежных средств;

- анализ потоков денежных средств;

- составление бюджета движения денежных средств;

- корректировку движения денежных средств.

 
 
 


Внеоборотные

активы

 

 

Денежные

средства

 

Собственный

капитал

Запасы

 

 

 

Кредиты и займы

Дебиторская

задолженность

 

 

 

Кредиторская

задолженность

Рис. 4.1.1. Движение денежных средств на фирме

4.2. Денежные потоки и  их классификация

Денежный поток (cash flow) - это движение денежных средств.

Чистый денежный поток - это разница между притоком и оттоком денежных средств по данному проекту или виду деятельности.

Денежные потоки можно классифицировать следующим образом:

1. По направленности их движения (положительные - приток;  отрицательные - отток средств)

2. По характеру поступлений:

- денежный поток с неравными и нерегулярными поступлениями;

- денежный поток с равными, но нерегулярными поступлениями;

- денежный поток с равными и регулярными поступлениями.

Для сравнения денежных потоков их стоимости приводят к одному времени.

Процесс дисконтирования - это приведение будущих денежных потоков к настоящему времени.

Процесс компаундинга - это вычисление будущих стоимостей денежных потоков.

Денежные потоки на практике подразделяют на:

- генерируемые капитальными вложениями (инвестициями)

- генерируемые текущей деятельностью фирмы.

Соответственно, деятельность фирмы можно разделить на текущую и инвестиционную (см. рис.4.2.1, 4.2.2).

 

       
   
 
 
 


Текущая (операционная)

деятельность

 

                                                   ↓                                            ↓

Приток денежных средств

 

Отток денежных средств

1. Денежная выручка от реализации продукции и перепродаж

1. Оплата счетов поставщиков и подрядчиков

2. Поступления от погашения дебиторской задолженности

2. Оплата труда персонала

3. Авансы, полученные от покупателей и заказчиков

3. Налоги

4. Целевое финансирование

4. Выплата подотчетных сумм

5. Полученные краткосрочные кредиты и займы

5. Погашения краткосрочных кредитов и займов

6. Прочие поступления

6. Краткосрочные финансовые вложения

 

7. Прочие выплаты

Рис.4.2.1.  Движение денежных средств по текущей деятельности

 

 
 
 


Инвестиционная

деятельность

                                               ↓                                                 ↓

Приток денежных средств

 

Отток денежных средств

1. Продажа основных средств и нематериальных активов

1. Приобретение основных средств и нематериальных активов

2. Целевые долгосрочные ассигнования, включая бюджетные

2. Капитальные вложения

3. Долгосрочные кредиты и займы

3. Долгосрочные финансовые вложения

4. Возврат долгосрочных финансовых вложений

4. Выдача долгосрочных авансов подрядчикам

5. Дивиденды и проценты по долгосрочным вложениям

5. Оплата долевого участия в строительстве объектов

6. Прочие поступления

6. Прочие выплаты

 

 

Рис. 4.2.2. Движение денежных средств по инвестиционной деятельности

 

Можно отдельно выделить финансовую деятельность, связанную с краткосрочными кредитами и займами и краткосрочными ценными бумагами (рис.4.2.3).

 
 
 


Финансовая

деятельность

                                                       ↓                                     ↓

Приток денежных средств

 

Отток денежных средств

1. Краткосрочные кредиты и займы

1. Выдача авансов

2. Бюджетное и иное краткосрочное финансирование

2. Краткосрочные финансовые вложения

3. Дивиденды и проценты по краткосрочным финансовым вложениям

3. Выплата процентов по краткосрочным кредитам и займам

4. Прочие поступления

4. Возврат краткосрочных кредитов и займов

 

5. Прочие выплаты

Рис.4.2.3.  Движение денежных средств по финансовой деятельности

 

Для эффективного управления денежными потоками необходимо знать:

- их величину за определенный промежуток времени (месяц, квартал, год);

- их основные элементы;

- виды деятельности, генерирующие денежные потоки.

Для оценки денежных потоков используют прямой и косвенный методы.

Прямой метод (верхний) - это анализ «Отчета о прибылях и убытках» сверху вниз. Анализ основан на изучении движения средств по счетам предприятия. Исходный элемент - выручка фирмы.

Он позволяет:

- выявить основные источники притока и оттока средств;

- делать оперативные выводы о достаточности оборотных средств;

- установить связь между объемом реализации продукции и денежной выручкой;

- использовать полученную информацию для прогнозов;

- контролировать все поступления и расходы.

Косвенный метод анализа (нижний) - это анализ «Отчета о прибылях и убытках» снизу вверх, а также других фин. документов. Исходная точка - прибыль. Цель - выявить основные источники прибыли. Для анализа денежного потока  косвенным методом необходимо подготовить аналитический отчет на основе бух. баланса (форма №1), Отчета о прибылях и убытках (форма № 2), приложения к балансу (форма №5), Главной книги, журналов-ордеров, справок бухгалтерии и др.

По результатам анализа денежных потоков косвенным методом можно получить следующие сведения:

- определить основные источники средств и основные статьи расходов;

- способность фирмы обеспечить превышение поступлений над платежами;

- возможность выполнения краткосрочных обязательств за счет поступлений от дебиторов;

- достаточность чистой прибыли;

- достаточность собственных средств (чистой прибыли плюс амортизационных отчислений).

4.3. Анализ потоков денежных средств

Цель анализа - определение достаточности денежных средств и их оптимизация.

Главный документ анализа - Отчет о движении денежных средств (форма №4). Из этого документа можно установить:

- уровень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственных средств;

- зависимость фирмы от внешних заимствований;

- дивидендную политику в отчетном периоде;

- ликвидность;

- чистый приток (отток) денежных средств.

В случае притока д.с. (чистый поток больше 0) необходимо установить:

- не произошел ли приток за счет заимствований, предполагающих отток в будущем?

- не вырос ли акционерный капитал за счет дополнительной эмиссии акций?

- не было ли распродаж имущества?

- сокращаются ли запасы?

При оттоке денежных средств надо установить:

- нет ли снижения показателей оборачиваемости активов?

- не растут ли запасы и дебиторская задолженность?

- не возросли ли резко продажи, что требует доп. средств?

- не были ли чрезмерными выплаты акционерам сверх рекомендуемых?

- нет ли задолженностей по налогам, по зарплате?

Эффективность управления совокупным денежным потоком требует:

- продавать больше и по оптимальным ценам;

- повышать оборачиваемость оборотных активов, избегая их дефицита;

- всемерно снижать дебиторскую задолженность;

- оптимизировать сроки выплат кредитов и кредиторской задолженности.

Оценка эффективности инвестиционной деятельности и, соответственно, будущих денежных потоков требует оценок настоящих денежных вложений и будущих доходов. С этой целью настоящие и будущие денежные доходы приводятся к одному времени.

4.4. Приведенная (текущая) стоимость денежных потоков

Любое вложение средств в какой либо проект или кредитное учреждение требует оценки будущих доходов, будущей прибыли.

Стоимость определенной суммы денег - это функция времени. Сегодняшние сто рублей стоят из-за инфляции больше, чем сто рублей через год.

Дисконтирование - это процесс определения сегодняшней (т.е. текущей) стоимости денег, когда известна их будущая стоимость.

Дисконтирование дохода используется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиций текущего момента времени. Оно необходимо для инвестиционного анализа проекта, для выбора объекта для инвестиций, для принятия инвестиционных решений.

На будущие доходы и, соответственно, на решение инвестора о вложении средств влияют:

- проценты по кредитам, определяющие в значительной степени дисконтную ставку;

- инфляция;

- оценка доходов по альтернативным проектам;

При сложном способе начисления процента (начальный вклад увеличивается на сумму процента в каждом периоде):

 (4.4.1)

К0 - текущая оценка капитала;

Кt  - размер вложения капитала к концу t-го периода времени с момента вклада первоначальной суммы;

n - дисконтная ставка (норма доходности или процентная ставка) - в долях единицы;

t - время  (число месяцев,  лет или количество оборотов капитала).

Пример:  Депозитный процент банка  20% годовых. Каков должен быть первоначальный вклад, чтобы через 2 года иметь на счете 100 тысяч рублей?

 тыс. руб.

4.5. Будущая стоимость денежных потоков

Будущий капитал определяется из (4.4.1):

Kt = K0(1 + n)t,     (4.5.1)

где Kt  - капитал в момент времени t (t = 0 -  начало вклада);

K0 - начальная сумма инвестиций;

Дисконтная ставка равна:

n = n0 + nР.П. ,

где n0 - ставка процента по безрисковым вложениям, учитывающая уровень инфляции и ставку ссудного процента; nР.П. - рисковая премия, учитывающего рыночный риск.

Пример. 10 тыс. руб. ложится на депозит под 16% годовых на три месяца с последующим перезакладом. Определить сумму вклада через год.

K0 = 10000 руб., n = 0,16 : 4 = 0,04, t = 4.

Kt = 10000(1 + 0,04)4 = 11986 руб.

Значение дисконтной ставки  формируется с учетом следующих факторов:

- величиной средней реальной депозитной или кредитной ставки;

- альтернативных норм доходности по другим возможным видам инвестиций;

- норм доходности по текущей хозяйственной деятельности.

- темпа инфляции;

- премии за риск;

- премии за низкую ликвидность.

4.6. Аннуитет

Аннуитет (нем. annuitat - ежегодный платеж или анг. annuity)  - вложения, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. Т.е. аннуитет - это вид финансовой ренты. В основном это вложения в акции, облигации, негосударственные пенсионные фонды, в недвижимость, приносящую регулярный доход и др.

С расчетами аннуитета связана необходимость приведения настоящих и будущих денежных потоков к одному времени.

Если число равных временных интервалов ограничено, то аннуитет называют срочным.

Если временной промежуток бесконечен (реально очень большой), то аннуитет называется бессрочным.

Различают также:

- обыкновенный аннуитет - платежи в конце каждого периода;

- авансовый аннуитет - платежи осуществляются в начале каждого периода.

 

5. СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА

 

Управление финансовыми рисками называется риск-менеджментом.

Цель риск-менеджмента - получение наибольшей прибыли при минимизации рисков.

5.1. Классификация финансовых рисков

Финансовые риски - это возможности потери части или полностью денежных средств по каким-либо причинам.

Различают следующие финансовые риски:

- инвестиционный риск (сложный риск, распадается на подвиды);

- инфляционный риск (риск потерь за счет инфляции);

- налоговый риск (возможные потери из-за изменения налогов);

- процентный риск (риск потерь из-за  изменения процентов по кредитам, депозитам);

- кредитный риск (риск потерь вследствие невыполнения кредитных договоров);

- депозитный риск (риск потерь вследствие невыполнения депозитного договора);

- валютный риск (риск потерь вследствие изменения валютных курсов);

- риск упущенной возможности (упущенная возможность вложения в иной проект);

- бизнес-риск (риски потерь, связанные с бизнесом - риски, связанные со снижением курсов акций данного АО).

Различают простые (нерасчленяемые на подвиды) и сложные риски (расчленяемые на подвиды).

Инвестиционный риск - вероятность потерь при осуществлении инвестиционной деятельности. Это сложный риск. Различают инв. риски:

- инвестиционные риски на рынке ценных бумаг;

- риск упущенной выгоды;

- инвестиционные риски при финансировании реальных проектов.

Процесс управления рисками можно представить в виде следующих последовательных действий:

Выявление потенциальных финансовых рисков

                                                                           ↓

Выявление факторов, влияющих на финансовые риски

Оценка и ранжирование финансовых рисков

Выбор методов и разработка программ снижения рисков

Реализация программ снижения финансовых рисков

Мониторинг реализации программ снижения финансовых рисков

Анализ результатов и корректировка программ снижения рисков

 

Для оценки финансовых рисков используются следующие методы:

- Экспертные методы - основываются на опросе ведущих специалистов;

- Расчетно-количественные методы - для расчетов рисков используются  внешние и внутренние данные фирмы;

- Аналоговые методы - используются при оценках валютного, инвестиционного и кредитного рисков - основаны на использовании близких реализованных ситуаций;

- Системные методы - используется совокупность методов;

5.2. Методы снижения финансовых рисков

Система снижения финансовых рисков представлена на рис. 5.2.1

 

 
 
 


Внутренние финансовые

нормативы

 

 

Другие методы

 

Уклонение

от риска

 

Хеджирование

 

Методы снижения

финансовых рисков

 

 

 

 

Принятие

риска на себя

 

 

Страхование

риска

 

 

Разделение

рисков

 

Передача

риска

 

 

Упреждающие методы

 

 

Диверсификация

 

               

 

Рис.5.2.1. Методы снижения финансовых рисков

 

Уклонение от риска (отказ от проекта, вложения и др.) эффективно, если:

- уклонение от одного вида риска не влечет возникновение другого

- уровень риска намного превышает утрачиваемую доходность

- вероятные потери по риску превышают финансовые возможности фирмы.

Передача риска возможна в формах:

- факторинга, аккредитива, форфейтинга (кредитные риски передаются банку или факторинговой компании)

- передачи риска через договор поручительства другому юр. лицу

- передачи риска через договор гарантии

- передачи рисков договорным путем поставщикам сырья и материалов (рисков порчи и непоставок)

- страхование рисков (передаются страховой компании).

Разделение риска - разделение риска между участниками проекта.

Диверсификация - использование нескольких доходных финансовых операций.

Хеджирование - страхование цены товара или ценной бумаги (срочные контракты - опционы).

Использование внутренних финансовых нормативов, ограничивающих:

- предельный размер суммы иммобилизации средств;

- предельный размер заемных средств;

- максимальный размер коммерческих кредитов;

- максимальный размер коммерческого кредита одному заемщику;

- максимальный размер депозитов в одном банке;

- максимальных размер средств на приобретение ценных бумаг одного эмитента;

- минимальный размер активов в высоколиквидной форме.

Упреждающие методы снижения финансовых рисков:

- стратегический менеджмент

- стратегический маркетинг

- стратегическое финансовое планирование

- создание резервных фондов на возможные потери по рискам

- включение в договора с контрагентами штрафных санкций, снижающих риски

- сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с партнерами

- повышение эффективности управления оборотными средствами фирмы.

5.3. Доходность и риски финансовых активов

В стратегии риск-менеджмента применяются правила:

- максимум выигрыша;

- оптимальная вероятность результата;

- оптимальная изменчивость (колеблемость) результата;

- оптимальное сочетание выигрыша и величины риска.

В принципе доходность любых вложений и величина риска находятся в прямой зависимости  - чем выше ожидаемый доход, тем выше величина риска.

Облигации являются более надежными в сравнении с акциями и потому имеют небольшую доходность.

Аксиома: чем надежнее ценная бумага, тем ниже по ней доходность.

 

6. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ

 

6.1. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ И РИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЕКТОВ

6.1.1. Общие сведения

Инвестиции - это долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью получения прибыли в будущем.

Различают следующие типы инвестиций:

- прямые или реальные инвестиции (в физические активы);

- портфельные (финансовые) инвестиции (в ценные бумаги);

- инвестиции в нематериальные активы (изобретения, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты и иные интеллектуальные ценности);

- рисковые или венчурные инвестиции (рискованные инвестиции в расчете на быструю окупаемость).

Воплощению инвестиционного проекта в жизнь предшествует инвестиционный анализ и оценка проекта, по результатам которых и принимается решение о реализации проекта (финансировании) или об отказе от него. Наиболее сложным является анализ и оценка проектов с прямыми инвестициями. Комплексная оценка проекта производится в соответствии с «Руководством по оценке эффективности инвестиций», разработанным экспертами ООН. В России на базе этого документа разработаны Минфином и Минэкономики «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов».

Различают инвестиционный анализ на макроуровне и микроуровне.

Инвестиционный анализ на макроуровне - это анализ на уровне страны или региона. В результате инвестиционного анализа оценивается инвестиционная привлекательность (климат) страны или региона.

Инвестиционный анализ на микроуровне - это анализ конкретного инвестиционного (предпринимательского) проекта.

6.1.2. Классификация инвестиционных проектов.

Реальные инвестиции по целям можно разделить по следующим группам:

- Инвестиции, направленные на повышение эффективности производства (на снижение затрат за счет новых технологий и оборудования, на перемещения производства в новый регион с меньшими затратами на труд, налоги и т.д.)'

- Инвестиции в расширение производства;

- Инвестиции в создание новой продукции;

- Инвестиции в создание новых рабочих мест;

- Инвестиции в источники сырья;

- Инвестиции в экологию;

- Инвестиции в человеческий капитал;

В целом реальные инвестиции преследуют следующие цели:

- сохранение занимаемой ниши для продукции на рынке;

- расширение объемов продаж;

- выпуск новой продукции;

- освоение новых рынков сбыта (создание производств в неосвоенных регионах и странах);

- повышение уровня человеческого капитала (вложения в подготовку  специалистов, в т.ч. уникальных);

- решение задач в социальной сфере.

Следует различать также инвестиции в создание новых производств с нуля и на базе действующих производств.

Инвестиционным проектом называется план вложений экономических ресурсов с целью получения прибыли. Проекты можно разделить по признакам:

- цели проекта;

- масштаб проекта (малые, средние, крупные, мегапроекты, глобальные проекты);

- сроки реализации проекта;

- характер и содержание инвестиционного цикла;

- место и условия реализации;

- характеристика основного инвестора;

Малый проект - малый бизнес.

Средний проект - средний бизнес.

Крупный проект - проект крупного предприятия.

Мегапроект - программа из нескольких проектов, связанных конечным продуктом.

Глобальный проект - проект нескольких стран.

6.1.3. Идея проекта и ее обоснование.

В основе любого инвестиционного проекта лежит некая идея, источником которой могут быть предприниматель, просто некий творческий человек, коллектив авторов, маркетинговые исследования, заимствование и т.д.

Плодотворность идеи проекта при ее будущем использовании можно оценить по следующим показателям:

- возможное освоение региона с более привлекательным инвестиционным климатом;

- повышение конкурентоспособности продукции;

- увеличение прибыли;

- повышение стабильности получения прибыли в долгосрочном периоде;

- увеличение объемов продаж;

- выход на новые рынки сбыта;

- снижение издержек;

- эффективное использование капитала;

- повышение платежеспособности фирмы;

- повышение имиджа фирмы.

Инвестиционный проект согласуется с органами власти в соответствии с законодательством.

6.1.4. Фазы инвестиционного проекта

Любой проект осуществляется в соответствии с выбранной технологией. Под последней понимается последовательность определенных действий. Например: разработка ТЭО, рабочей проектно-сметной документации, строительство (реконструкция), монтаж оборудования, выпуск опытной партии, выпуск продукции. Для каждой стадии разрабатывается сетевой график.

В практике оптимального планирования наибольшее распространение получили модели, позволяющие оценить продолжительность и стоимость работ.

Продолжительность работ может быть как определенной (детерминированной), полученной в ходе обработки информации, так и переменной (случайной) величиной.

Стоимость работ зависит от ее сложности, длительности, технологии выполнения и других факторов. Ее определяют с помощью статистических методов обработки информации и сравнительного анализа вариантов.

График реализации проекта включает:

1. Прединвестиционную фазу;

2. Инвестиционную фазу;

3. Эксплуатационную фазу.

4. Фазу завершения проекта.

Прединвестиционная фаза включает:

- анализ и проверку основной идеи проекта;

- составление задания на разработку и обоснование проекта;

- разработку бизнес-плана;

- выбор месторасположения объекта;

- поиск средств на проектирование;

- проведение тендеров на проектирование;

- выбор проектной фирмы и заключение с ней договора;

- разработку ТЭО;

- разработку проектно-сметной документации;

- утверждение ТЭД;

- отвод земли под строительство (при необходимости);

- получение разрешения на строительство (при необходимости);

- проведение тендеров на строительство;

- разработку рабочей документации;

- заключение подрядного договора.

Укрупненно принято выделять три стадии прединвестиционных исследований (инвестиционного анализа):

1.1.          Исследование возможностей;

1.2.          Предпроектные исследования;

1.3.          Оценка осуществимости или технико-экономические исследования.

Инвестиционная фаза включает:

- строительство;

- монтаж оборудования;

- пусконаладочные работы;

- производство опытных образцов;

- выход на проектную мощность.

Эксплуатационная фаза проекта включает:

- сертификацию продукции;

- создание центров обслуживания (ремонта);

- создание дилерской сети;

- текущий мониторинг экономических показателей проекта.

Фаза завершения проекта включает работы по окончанию проекта.

6.2. Методические подходы к оценке эффективности

инвестиционного проекта

В России действуют методические Рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору, утвержденные правительством. В них заложены принципы, используемые в зарубежной практике:

Принцип оценки возврата инвестируемого капитала на основе оценки будущего денежного потока, который формируется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе реализации инвестиционного проекта. При этом необходимо обязательное приведение  к настоящей стоимости будущих поступлений, т.е. к данному периоду времени (процесс дисконтирования).

Принцип гибкого выбора дисконтной ставки в процессе дисконтирования потока для различных инвестиционных проектов. При этом дисконтная ставка  выбирается с учетом следующих факторов:

- средней реальной депозитной или кредитной ставки;

- альтернативных норм доходности по другим возможным видам инвестиций;

- норм доходности по текущей хозяйственной деятельности.

- темпа инфляции;

- премии за риск;

- премии за низкую ликвидность.

Рекомендации предлагают рассчитывать также следующие показатели эффективности проектов:

- показатели бюджетной эффективности - отражают значение проекта для бюджетов;

- показатели народнохозяйственной эффективности - отражают эффективность проекта для страны, региона, фирмы;

- показатели коммерческой эффективности (финансовое обоснование) - отражают финансовые последствия для участников проекта.

Рекомендации обязательны при использовании гос. инвестиций. Частный инвестор имеет право предъявить свои требования к обоснованию инвестиционного проекта.

При разработке проекта необходимо оценивать его социальные и экологические последствия.

Для расчета экономической эффективности проекта необходимо получить:

- полную информацию о фирме, выполняющей проект;

- полные сведения о продукции и рынках сбыта;

- полные сведения о возможных инвесторах;

- оценки рисков;

- результаты маркетинговых исследований.

 

6.3. ПРОСТЫЕ (СТАТИЧЕСКИЕ) МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

6.3.1. Общие сведения

К простым методам относятся:

- расчет и сравнение прибыли;

- расчет и сравнение издержек;

- расчет и сравнение доходности (рентабельности);

- расчет срока окупаемости.

Все простые методы взаимосвязаны, и ни один из них по отдельности не дает полной и достаточной информации о проекте.

При анализе эффективности проекта оцениваются:

- ожидаемая прибыль

- финансовые показатели, в т.ч.:

- единовременные затраты (в землю, проектные работы, строительство, приобретение оборудование и технологий, монтаж, пусконаладочные работы, прирост оборотного капитала на непредвиденные работы)

- источники входного денежного потока (выручка от продаж, кредиты и займы, акционерный капитал и др.)

- текущие затраты по проекту (выплаты по текущим обязательствам)

Обычно просчитывают три варианта реализации проекта:

- пессимистический (наименее выгодный)

- оптимистический (самый выгодный)

- реальный (наиболее вероятный) вариант

Оптимистический максимум продаж, максимальная прибыль в самых благоприятных условиях.

Пессимистический - минимум продаж, минимальная прибыль, худшие условия реализации проекта.

Реальный вариант - среднее и наиболее реальное между предыдущими.

Оценка эффективности проекта включает:

- моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств

- учет результатов анализа рынка

- анализ финансового и экономического состояния фирмы, реализующей проект

- расчет прибыльности проекта

- приведение денежных потоков к начальному времени

- учет инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность денежных потоков

- учет неопределенности и рисков, связанных с проектом.

6.3.2. Расчет и сравнение издержек (затрат)

При прочих равных условиях необходимо выбирать проект с наименьшими издержками.

Затраты делятся на:

- первоначальные (единовременные - капиталообразующие  инвестиции);

- текущие;

- ликвидационные.

Для их оценки используют базисные (рыночные на момент t), расчетные и мировые цены.

По каждой составляющей структуры инвестиций должны быть указаны их стоимость, график ввода в действие и норма амортизации (срок службы).

Инвестиционные издержки должны отражать информацию о стоимости:

-        приобретения и подготовки земли

-        проектно-изыскательских и опытно-конструкторских работ

-        зданий

-        оборудования и сетей коммуникации

-        нематериальных активов (лицензий, патентов)

-        о непредвиденных расходах.

По каждой составляющей текущих активов необходимо определить:

- по запасам материалов и ресурсов - покрытие потребности

- по незавершенной продукции - цикл производства

- по готовой продукции - срок хранения или периодичность отгрузки в днях

- по кредитам покупателям - долю кредитов в выручке и средний срок кредита (отсрочки платежей)

- по авансам поставщикам - долю авансов в прямых материальных затратах (в процентах) и средний срок авансовых платежей (в днях)

- по резерву денежных средств - срок покрытия потребности (в днях)

В состав оборотных средств надо включить НДС.

По каждой составляющей текущих пассивов надо определить:

- по кредитам поставщиков (счетам к оплате) - отсрочку платежей в днях

- по авансам покупателей - долю авансов в выручке (в процентах) и средний срок авансов

- по расчетам с персоналам - частоту выплаты зарплаты

В состав текущих пассивов входят также выплаты в бюджет и проценты к уплате.

Затраты на производство укрупненно включают:

- прямые материальные затраты

- затраты на рабочую силу

- накладные расходы (на администрацию, общехозяйственные, сбытовые и др.).

6.3.3. Расчет срока окупаемости инвестиций

При прочих равных условиях выбирается проект с наименьшим сроком окупаемости.

Срок окупаемости - это период времени, в течение которого сумма дисконтированных будущих доходов сравняется с суммой инвестиций.

Используют два похода:

1. Метод усредненных параметров.

Поступления по годам примерно одинаковы. Тогда

  (4.3.1.1)

2. Общий метод (кумулятивный метод).

Срок окупаемости определяется доходами, рассчитываемыми нарастающим итогом. В этом случае срок окупаемости N определяется из уравнения:

,   (4.3.1.2)

где N  - срок окупаемости, Пi , Аi - прибыль и амортизация на i-том отрезке времени.

Начиная с момента инвестирования, шаг за шагом на каждом временном интервал суммируются все инвестиции и все поступления от проекта (прибыли) пока суммарная прибыль не сравняется с суммарными инвестициями.

В ряде случаев срок окупаемости определяется простой формулой:

 

   (4.3.1.3)

 

При прочих равных условиях выбирается проект с минимальным сроком окупаемости.

Пример. Общий метод.

 

Табл.6.3.3.1. Исходные данные для сравнения срока окупаемости

год

Проект А

Проект А

Проект В

Проект В

 

Инвестиции

Поступления прибыли

Инвестиции

Поступления прибыли

0

1

2

3

4

5

6

7

8

200 000

9 000

9 000

10 000

17 000

11 000

12 000

12 000

10 000

 

-

80 000

70 000

60 000

50 000

40 000

30 000

20 000

15 000

150 000

10 000

11 000

11 000

15 000

12 000

15 000

20 000

21 000

-

40 000

40 000

40 000

40 000

40 000

60 000

80 000

80 000

Табл.6.3.3.2.  Расчет срока окупаемости. Проект А

Год

Инвестиции

Прибыли

Суммарная прибыль - суммарные инвестиции

0

1

2

3

4

5

6

7

8

200 000

209 000

218 000

228 000

245 000

256 000

268 000

280 000

290 000

0

80 000

150 000

210 000

260 000

300 000

330 000

350 000

365 000

- 200 000

- 129 00

- 68 000

- 18 000

  +15 000

+44 000

+62 000

+70 000

+75 000

 

Табл.6.3.3.3.  Расчет срока окупаемости. Проект В

Год

Инвестиции

Прибыли

Суммарная прибыль - суммарные инвестиции

0

1

2

3

4

5

6

7

8

150 000

160 000

171 000

182 000

197 000

209 000

224 000

244 000

266 000

0

40 000

80 000

120 000

160 000

200 000

260 000

340 000

420 000

- 150 000

- 120 00

- 91 000

- 62 000

  - 37 000

-9 000

+36 000

+96 000

+154 000

 

Проект А окупается между 3 и 4 годами, проект В - между пятым и шестым.

Если предположить, что инвестиции и поступления прибыли распределяются равномерно в течение года то срок окупаемости можно рассчитать точнее. Инвестиционные расчеты]:

где ТОКn - год, предшествующий смене знака ПС - ИС

С - ИС/n - модуль разности суммарной прибыли и суммарных инвестиций для года, предшествующего смене знака этой величины

 /ПС - ИС/n+1 - модуль разности суммарной прибыли и суммарных инвестиций для следующего  года.

Инвестиция А: 3 + 18 000/ (18 000 + 15 000) = 3.55 года;

Инвестиция В: 5 + 9 000/ (9 000 + 36 000) = 5.20 лет.

6.3.4. Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции

Этот метод основан на использовании бухгалтерской отчетности. Поэтому его еще называют методом бухгалтерской рентабельности. Она равна отношению средней прибыли к средним инвестициям:

  (5.3.1.4)

НК)/2 - средние инвестиции, КН - инвестиции на начало проект, КК -инвестиции в конце проекта.

Норма прибыли на полный вложенный капитал равна

.

Норма прибыли на акционерный капитал равна

.

Принцип отбора проекта по прибыли вроде бы прост: выбирай проект с максимальной ежегодной прибылью.

Однако для проектов с разными инвестициями и разными сроками реализации подобный простой подход мало пригоден. Так при выборе из двух альтернативных проектов А и В, например, проекта А с меньшими инвестициями, инвестор останется с недоиспользованными средствами, которые можно вложить  в другой проект и получить дополнительную прибыль. Т.е. имеется неопределенность. Еще одну неопределенность создают разные сроки реализации проектов. Поэтому приведенный выше принцип пригоден для выбора между проектами с одинаковыми сроками и инвестициями.

Таким образом, критерий максимизации прибыли не является спорным лишь при одинаковой продолжительности проектов и равных инвестициях в них.

6.3.5. Точка безубыточности

Точка безубыточности - это количество продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам.

При планировании выпуска товара необходимо рассчитать точку безубыточности и необходимые для получения прибыли объемы выпуска и продаж.

Совокупные затраты равны:

C = NхCПЕР + CПОС,

где C - затраты на выпуск продукции (себестоимость годового выпуска продукции), CПЕР - переменные затраты, CПОС - постоянные затраты, N - объем продукции.

Выручка предприятия равна:

В = NхЦ,

где B - годовая выручка предприятия от реализации готовой продукции,  Ц - цена реализации продукции.

На рис. 6.3.5.1. приведены графики выручки и затрат. Точка их пересечения - есть точка безубыточности

Точка безубыточности определяется уравнением:

NхCПЕР + CПОС = NхЦ,

откуда

 


Рис.6.3.5.1. Убыточная и прибыльная зоны производства

Очевидно, что чем меньше значение NC ,тем проще выполнить производственную программу, тем меньше нужно для этого средств, тем большую прибыль можно получить на росте выпуска. С уменьшением NC снижается также риск непродаж товара.

Для снижения NC необходимо снижать постоянные затраты CПОС, повышать цену и снижать переменные затраты (себестоимость единицы товара).

6.3.6. Финансовая оценка проекта

В результате осуществления проекта должны преследоваться цели:

- получение приемлемой прибыли

- поддержание ликвидности и финансовой устойчивости предприятия.

Для финансовой оценки проекта рассчитываются коэффициенты:

- рентабельности;

- оборачиваемости;

- финансовой устойчивости;

- ликвидности.

Коэффициенты рентабельности:

- рентабельности активов;

- рентабельность инвестиционного капитала;

- рентабельность собственного капитала;

- рентабельность продаж;

Коэффициенты оборачиваемости:

- оборачиваемость активов;

- оборачиваемость инвестиционного капитала;

- оборачиваемость уставного капитала;

- оборачиваемость оборотных средств;

- длительность оборота.

Коэффициенты финансовой устойчивости:

- концентрации собственного капитала (КСК):

КСК = СК /ПС,   СК - собственный капитал, ПС - размер пассивов;

концентрация заемного капитала (КЗК):

КЗК = ЗК/ПС = 1 - КСК,  ЗК - заемный капитал;

- финансовой зависимости (ФЗ):

ФЗ = КЗК/КСК.

Коэффициенты ликвидности:

- текущей ликвидности;

- быстрой ликвидности;

- абсолютной ликвидности.

Рассчитанные коэффициенты сравниваются с нормативными, отраслевыми, с коэф. у конкурентов и т.д.

Преимущество статических методов - простота, дешевизна, скорость. Недостатки - применимы в основном к проектам с одинаковыми сроками и инвестициями.

 

6.4. МЕТОДЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ

(ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА)

 

6.4.1. Общие сведения

Методы дисконтирования (динамические методы) инвестиционного анализа учитывают динамику поступлений (доходов) и выплат (инвестиций) во времени. Делается это с помощью дисконтирования платежей к одному и тому же моменту времени.

Для принятия решения по выбору инвестиционного проекта или данному инвестиционному проекту в соответствии с международной практикой используют следующие основные показатели, основанные на дисконтированных оценках:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;

- индекс доходности (ИД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- срок окупаемости;

- другие показатели, отражающие интересы инвесторов и специфику проект.

6.4.2. Чистый дисконтированный доход

Чистый дисконтированный доход - это сумма текущих доходов (эффектов) за весь расчетный период времени, приведенный к начальному интервалу времени. Он равен:

, (6.4.2.1)

где Рt - результаты на каждом периоде времени;

Зt - затраты, включающие капитальные вложения (инвестиции);

n - норма доходности;

t - Зt) -  эффект, достигаемый на t-м шаге.

Если ЧДД > 0, то проект можно продолжать анализировать для принятия по нему решения.

При практических вычислениях из состава затрат исключают капитальные вложение, зато вычитают сумму дисконтированных капитальных вложений, равную

 (6.4.2.2)

Тогда формула для расчета ЧДД примет вид:

 

,  (6.4.2.3)

где З+t - затраты на t-ом интервале без капитальных вложений.

Формула  (6.4.2.3) выражает разницу между суммой приведенных эффектов и капитальными вложениями. Если ЧДД >0, то проект прибыльный, Если ЧДД <0, то проект убыточный, если  ЧДД =0, то прибыль равна нулю.

При сравнительном анализе нескольких инвестиционных проектов необходимо выбирать проекты с наибольшими ЧДД и минимальными рисками.

Величина нормы доходности, определяемой на базе ссудного процента, равна

       n = R = (1 + n1)(1 + n2)(1 + n3)  - 1,

где  n1 - реальная ставка ссудного процента;

n2  - темп инфляции;

n3 - вероятность риска.

Пример.

Инвестор имеет план: в нулевой год (t = 0) вложить 500 тыс. дол., в 1-й  - 500 тыс., во 2 - й    - 1 млн. дол. Он ожидает доходы: в первые два года по 300 тыс. дол., в последующие три года по 700 тыс. дол. в каждом году. Реальная ставка ссудного процента - 8%, вероятность риска 2%. Инфляцию не учитывать.

Норма доходности равна

n = (1 + 0.08)(1 + 0.02) - 1 = 0,102

 

Табл. Расчет эффективности инвестиций

Показатели

Годы функционирования проекта

0

1

2

3

4

5

Инвестиции

500

500

1000

-

-

-

Доход

-

300

300

700

700

700

Кумулятивные инвестиции

500

1000

2000

2000

2000

2000

Кумулятивный доход

-

300

600

1300

2000

2700

Дисконтированные инвестиции

500

454

823

-

-

-

Дисконтированный доход

-

272

247

523

475

431

Кумулятивные дисконтированные инвестиции

500

954

1777

1777

1777

1777

Кумулятивный дисконтированный доход

-

272

519

1042

1517

1948

 

Дисконтированные инвестиции равны: t=1, I1 = 500: 1.102 = 454; t = 2, I2

= 1000: (1.102)2 = 823

Находим ЧДД = 1948 - 1777 = 171 > 0.

Данный проект есть смысл продолжать анализировать.

6.4.3. Индекс доходности (ИД)

Индекс доходности - это отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений:

,  (5.1.3)

При ЧДД > 0, значение ИД > 1 - проект эффективен. И наоборот.

6.4.4. Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД) - это норма дисконта nВн, при которой приведенные эффекты (доходы) равны приведенным капитальным вложениям (инвестициям). Или прибыль равна нулю.

Внутренняя норма доходности находится решением уравнения:

 

               ЧДД = 0  или      (6.4.1)

Если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то ВНД равна проценту, под который можно взять заем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта.

В общем случае капитал является смешанным: включает собственный капитал и заемные средства. В этом случае ВНД определяется как средневзвешенная стоимость капитала. Этот показатель равен:

,  (6.4.2)

где Цj - цена j-го источника средств; dj - удельный вес j-го источника средств в общей стоимости.

Пример.

Заемные средства 2 млн. руб., собственные средства - 3 млн. Доля заемных средств = 2/5 или 0.4. Доля собственных средств - 3/5 или 0.6. Заемные средства взяты под 30% годовых. Уровень среднегодовой инфляции 20%. Тогда

nВН = (30х 0.4 + 20х 0.6):100 =0.24.

Если норма доходности проекта > ВНД, то проект можно продолжать анализировать с целью принятия для реализации, если норма доходности < ВНД, то проект должен быть отклонен. При норме доходности = ВНД ожидаемая прибыль проекта равна нулю.

6.5. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ ПО ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТУ

При принятии решения по инв. проекту необходимо учитывать факторы:

- инвестиционные риски, в т.ч. инвестиционный климат региона и страны;

- оценку ликвидности, финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы, выполняющей проект;

- объемы необходимых средств;

- источники и условия финансирования;

- налоги;

- интенсивности потоков средств во времени;

- сроки осуществления проекта;

- нормативные сроки службы оборудования, входящего в проект;

- перспективы использования этого оборудования в т.ч. за пределами нормативных сроков;

- систему амортизации;

- прибыльность проекта;

- показатели ЧДД, ВНД, ИД и срок окупаемости.

При анализе эффективности реальных проектов возникают следующие ситуации:

1. Интегральный экономический эффект за период использования проекта может сформироваться при условиях:

1.1) T=Tсл;

1.2) T < Tсл

Tсл - нормативный срок службы оборудования

 

В ситуации 1.1 используются формулы для ЧДД  (5.1.1) - (5.1.3).

В ситуации 1.2 необходимо определиться с использованием  оборудования после закрытия проекта.

 

 

7. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

 

Инвестиционная политика - это, прежде всего, составляющая  стратегии финансового менеджмента, которая включает и тактический финансовый менеджмент. Т.е. долгосрочная финансовая инвестиционная политика не должна входить в противоречие с оперативной финансовой работой, а дополняться ею.

Инвестиционная политика фирмы включает:

- повышение финансовой устойчивости фирмы;

- повышение платежеспособности фирмы;

- эффективное использование средств;

- увеличение прибыли и рыночной стоимости бизнеса;

- адаптацию к изменяющимся потребностям рынка;

- создание эффективных и конкурентоспособных производств новой экономики;

- повышение эффективности традиционных производств;

- использование инноваций для выпуска конкурентоспособных товаров;

- расширение рынков сбыта;

- снижение рисков.

При определении инвестиционной политики необходимо учитывать внешние и внутренние факторы:

- экономическое и политическое положение страны, региона, города;

-        инвестиционный климат региона;

-        состояние рынка;

-        технологический уровень предприятия;

-        экономическое состояние фирмы;

-        источники финансирования;

-        риски;

-        конкурентоспособность товара;

-        ожидаемую доходность.

 

8. УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

 

8.1. Традиционные и новые методы финансирования

Традиционным для России источником финансирования является государственное бюджетное финансирование, осуществляемое в той или иной форме.

Традиционным является также финансирование за счет собственных средств фирмы и банковских кредитов.

В рыночной экономике для финансирования экономических агентов используются государственное финансирование, кредиты коммерческих банков и рынок ценных бумаг.

Причем в рыночной экономике альтернативным кредитам банков источником финансирования предприятия является рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования экономических агентов. Федеральные и региональные власти, органы местного управления, корпорации, фирмы, эмитируя ценные бумаги, пополняют при их реализации свои бюджеты или формируют и пополняют акционерные капиталы. Предприятия в основном эмитируют для пополнения капитала акции, облигации и векселя.

С переходом к рынку появились наряду с традиционными банковским кредитованием и новые методы кредитования:

Проектное финансирование  - обслуживание долговых обязательств самим инвестиционным проектом. Т.е. в данном случае обеспечением банковского кредита, например, является сам проект - доходы от его реализации.

Лизинговые кредиты - вид товарного кредита. Это предоставление в пользование  имущества (аренду) за плату.

Факторинг - вид денежного кредита поставщику, ускоряющий расчеты за поставленный товар.

Инвестиционные налоговые кредиты - кредит на развитие в форме снижения налоговых платежей на определенный срок с последующим погашением недоимки и процентов по кредиту. Предоставляются в соответствие с Налоговым кодексом РФ.

Налоговые кредиты - отсрочка и рассрочка по уплате налогов на срок 3-12 месяцев.

8.2. Цена и структура капитала

8.2.1. Структура капитала

Капитал - это средства и активы, используемые для получения прибыли, создания и развития производств в долгосрочном периоде. Капитал делится на собственный капитал и заемный капитал. Соотношение собственного и заемного капитала определяет финансовую устойчивость фирмы и другие ее экономические показатели.

Уставный капитал  - это отправная точка в организации фирмы. Он создает экономическую основу существования и является обязательным условием образования юридического лица, ставящего своей целью получение прибыли. Уставный  капитал формируется за счет вкладов участников - юридических и физических лиц и служит обеспечением их обязательств.

Собственный капитал включает:

- уставный капитал;

- добавочный капитал

- резервный капитал (фонд);

- другие фонды, образуемые за счет прибыли фирмы;

- не распределенная прибыль прошлых лет;

- не распределенная прибыль текущего года;

Резервные фонды создаются с целью ликвидации возможных убытков, возникающих в деятельности фирмы, и обеспечивают стабильность его функционирования.

На предприятии  создаются также фонды для производственного и социального развития самого банка за счет прибыли.

Уставный фонд формируется в сумме номинальной стоимости акций, распространенных либо путем открытой подписки на них (при организации юр. лица  как акционерного общества открытого типа), либо в порядке распределения всех акций между учредителями в соответствии с размером  доли в уставном фонде (акционерные общества закрытого типа).

8.2.2. Цена капитала

Цена собственного капитала - это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам плюс связанные с этим расходы.

Цена заемного капитала - это сумма процентов за кредиты или облигационные займы плюс связанные с ними иные расходы.

В управлении капиталом важнейшими элементами являются:

- минимизация стоимости (цены) капитала;

- оптимизация его структуры;

- повышение оборачиваемости капитала;

- повышение общей эффективности использования капитала.

Средневзвешенная цена капитала

Общая стоимость капитала - это средневзвешенная цена составляющих капитала (ССК - WACC). ССК - минимальная норма прибыли, которую ожидают инвесторы. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина из стоимостей следующих составляющих капитала:

- акционерного капитала

- облигационных займов

- банковских кредитов

- кредиторской задолженности

- нераспределенной прибыли.

Нераспределенная прибыль после налогообложения - собственность акционеров. Это внутренний источник финансирования. Цена ее совпадает с ценой акционерного капитала.

ССК равен

,

где Цi  - цена i-го источника капитала, %; Уi  - удельный вес i-го источника в общем объеме капитала, доли единицы;  N -  число источников.

Пример:

Табл.8.2.2.1.  Расчет ССК

Составляющие капитала

Рыночная стоимость, %

Доля в пассиве баланса

1. Обыкновенные  акции

40

0.4

2. Нераспределенная прибыль

40

0.1

3. Привилегированные акции

25

0.3

4. Облигации

30

0.05

5. Кредиты банков

40

0.15

Итого

 

1.0

 

Расчет: 40х0.4 + 40х0.1 +  25х0.3 + 30х0.05 + 40х0.15 = 35%.   ССК = 35%.

ССК используется при оценке инвестиционных проектов. Реальная норма прибыли должна быть больше ССК, чтобы обеспечить прибыль  инвесторам.

Для расчетов цены капитала его составляющая в виде собственного капитала должна быть выражена в текущей рыночной стоимости. Для этого:

1. Определяются чистые активы (ЧА) - часть имущества, образованная за счет собственного капитала:

ЧА = Активы - Обязательства по пассиву (без статьи «Доходы будущих периодов») - Целевое финансирование.

2. Устанавливается состав чистых активов:

ЧА = Запасы + Внеоборотные активы

3. Осуществляется переоценка (индексация) балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен. Сумма активов после переоценки и есть текущая рыночная стоимость собственного капитала (или ЧА), которую используют в расчетах ССК.

4. При оценке ССК учитывается динамика цен на составляющие капитала.

8. 3. УПРАВЛЕНИЕ  СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ (СК)

8.3.1. Политика формирования собственного капитала

Она преследует следующие основные цели:

1. Создание за счет СК эффективных внеоборотных активов (ВОА) (собственного основного капитала - СОК).

СОК = ВОА - ДО,

где ДО - долгосрочные обязательства (долги), используемые для финансирования внеоборотных активов.

2. Создание оборотных активов (СОА) (доли - собственного оборотного капитала):

СОА = ОА - ДО1 - КО,

ОА - оборотные активы

ДО1 - долгосрочные обязательства (долги), направленные на финансирование оборотных активов

КО - краткосрочные обязательства (долги), направленные на финансирование оборотных активов.

Чистый оборотный капитал (ЧОК) - равен:

ЧОК = СК - (ВОА+ ДО),

где СК - собственный капитал.

ЧОК - это источник маневра собственными средствами. ЧОК отражает сумму свободных средств.

Коэффициент маневренности СК равен:

ЧОК/ СК.

Рекомендуемое значение 0.2-0.3.

Различают управление внутренними источниками СК и внешними.

Внутренние источники:

- нераспределенная прибыль

- средства, добавленные за счет переоценок основных средств

- резервные фонды.

Внешние источники:

- дополнительный паевой капитал

- дополнительный акционерный капитал

- дотации и безвозмездная помощь

- конверсия заемных средств в собственные средства (например, путем обмена облигаций на акции)

- целевые инвестиции

- доход от доп. эмиссий акций.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов (СФР) включает этапы:

- анализ образования  и использования СФР в базисном периоде

- определение потребности в СФР

- оценку стоимости привлеченного капитала из различных источников

- обеспечение потребности в СФР

- оптимизацию соотношения внутренних и внешних источников образования СФР.

Анализ образования  и использования СФР (собственный капитал + долгосрочные внешние источники) в базисном периоде преследует цель установление финансового потенциала, обеспечивающего стабильное развитие фирмы и стабильную прибыль.

На первом этапе анализа изучается соотношение темпов роста прибыли, собственного капитала, прироста активов и объемов продаж, изучается динамика удельного веса СК в общем объеме финансовых ресурсов. Оптимальное соотношение между этими параметрами следующее:

ТП  > ТВЫР > ТСК > Т А > 100,

где ТП - темп роста прибыли, %;

ТВЫР - темп роста выручки от продаж, %;

ТСК - темп роста собственного капитала, %;

Т А - темп роста активов, %.

На втором этапе определяется соотношение между внутренними и внешними источниками, определяется цена составляющих СФР и общая их цена.

На третьем этапе оценивается достаточность СФР на основе расчета коэффициентов финансовой независимости и самофинансирования.

Общая потребность в СФР определяется из внутренних и внешних источников:

СФРП = СФРВнутр + СФРВнеш ,

8.3.2.  Дивидендная политика

В экономической науке разработаны различные подходы к проведению дивидендной политики. Общими в них являются принципы:

1.     Максимизация совокупного достояния акционеров

2.     Достаточность финансирования текущей и инвестиционной деятельности фирмы.

Различают три подхода к дивидендной политике: агрессивный, умеренный и консервативный (табл. 8.3.2).

Табл. 8.3.2. Подходы к дивидендной политике

Наименование подхода

Типы дивидендной политики

1. Агрессивный

Соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций

2. Умеренный

Методика постоянного процентного распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства

3. Консервативный

Методика гарантированного минимума. Выдача акций вместо дивидендов.

 

Выплата дивидендов не связана напрямую с курсом акций. При необходимости вся прибыль может реинвестироваться, и это может быть более выгодно для собственников. Согласно западным нормам на дивиденды должно направляться 30-40% прибыли, а остальная прибыль - на развитие фирмы и рост ее капитализации.

Дивиденды выплачиваются только раз в год в соответствие с законом «Об АО». Они выплачиваются из чистой прибыли за текущий год, а по привилегированным акциям определенных видов из специальных денежных фондов.

В уставе АО должны быть определены размер дивиденда и стоимость, выплачивая при ликвидации АО по привилегированным акциям каждого типа. В Уставе могут быть установлены иные операции по привилегированным акциям (например, конвертация в простые акции).

Дивиденды могут быть выплачены в формах:

-        наличными деньгами

-        акциями

- право выбора: получить деньгами или акциями.

8.3.3. Показатели эффективности использования собственного капитала

Коэффициенты финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость - это обеспеченность предприятия собственными средствами.

В качестве относительных показателей финансовой устойчивости  исп0льзуют ряд финансовых коэффициентов. Наиболее часто используются для оценки финансовой устойчивости следующие коэффициенты:

.

 

Рекомендуемое значение - выше 0.5.

Коэффициент левериджа:

;

Рекомендуемое значение показателя    < 1.

Коэффициент самофинансирования  - обратный предыдущему:

;

Рекомендуемое значение ³ 1.0.

 

;

Рекомендуемое значение 0.2-0.5. Чем выше значение в пределах вилки, тем больше возможностей для маневра.

;

Рекомендуется не более 0.5.

Коэффициенты доходности собственного капитал

Коэф. доходности или коэффициенты рентабельности - соотносят прибыль с одним из частных аспектов деятельности менеджмента. Это всегда отношение прибыли к одному из показателей экономической деятельности фирмы.

Балансовая прибыль - прибыль, отраженная в бух. балансе. Состоит из прибыли от реализации продукции и иных материальных ценностей (включая основные средства) и из доходов от внереализационных операций (доходы от операций с ценными бумагами, финансовая помощь и др.)

Чистая прибыль (ЧП) - прибыль после выплат (из валовой прибыли) налогов.

Чистые активы = внеоборотные + оборотные активы  минус обязательства по пассиву баланса.

Для выявления влияния отдельных факторов на рентабельность СК используют трехфакторную модель Дюпона:

 

ВР - выручка

А - средняя стоимость за отчетный период активов

СК - средняя за период стоимость СК.

Анализ коэффициентов доходности:

1. Показывает прибыльно ли предприятия;

2. Позволяет выявить за счет чего фирма получает прибыль: за счет высоких цен, эффективного использования капитала, больших объемов продаж, эффективных финансовых вложений или иных источников и способов.

3. установить  основные причины убыточности фирмы или ее низкой прибыльности.

Так если, например, коэф. валовой прибыли высокий, а операционный коэф. низкий, то предприятие проводит стратегию высоких цен.

Коэффициенты оборачиваемости или деловой активности

Коэффициенты оборачиваемости необходимы для измерения эффективности менеджмента в использовании ресурсов предприятия. Чем быстрее оборачиваются средства, тем эффективней работает менеджмент фирмы, тем выше прибыль.

 

 

 

ПОСК, ПОАК, ПОЧА - продолжительность одного оборота собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов; КОСК , КОАК , КОЧА - коэффициенты оборачиваемости собственного капитала, АК и чистых активов; ВР - выручка; Д - число дней в расчетном периоде (год - 365 дней, квартал - 90 дней)

 

9.  ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ (ОПЕРАЦИОННЫЙ) ЛЕВЕРИДЖ

 

Леверидж - это рычаг управления.

Производственный или операционный леверидж это рычаг управления прибылью за счет изменения соотношения переменных и постоянных затрат. Этот рычаг управления используют менеджеры, и поэтому он получил название производственного.

Сила воздействия операционного рычага равна:

 

 

где СПЗ - суммарные переменные затраты

ПОСТ.З - суммарные постоянные затраты.

Валовая маржа - разница между выручкой и переменными затратами.

Сила операционного рычага тем больше, чем больше валовая маржа и чем меньше прибыль.

Рост операционного левериджа - это рост доли постоянных расходов в суммарных расходах. Рост операционного левериджа приводит к росту прибыли. Однако выше было показано, что рост доли постоянных расходов ведет к повышению точки безубыточности и росту рисков вследствие роста объемов продаж.

 

10. ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

Финансовый леверидж - это соотношение заемного и собственного капиталов:

Для оценки финансового рычага используется коэффициент левериджа:

;

С целью повышения прибыльности фирмы прибегают к кредитам и займам на приемлемых условиях.

Эффект финансового рычага - это приращение рентабельности собственного капитала, полученное за счет кредитов.

Пример.

Для реализации проекта надо 100 000 руб. за год.

Ожидаемая прибыль - 15 000.

Если только свои инвестиции, то доходность СК будет 15% (15 000: 100 000).

При кредите 50 000 по ставке 12%. Доходы составят

  15 000 - 50 000х0.12 = 9 000.

При этом доходность СК вырастет:  9 000: 50 000 = 18%.

Оставшиеся 50 000  можно использовать на другие проекты.

Если предприятие берет кредиты по ставке процента, меньшей, чем доходность активов, доходность капитала будет увеличиваться. И наоборот.

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) имеет вид:

   (6.2.2.1)

где СНП - ставка налога на прибыль, доли единицы;

РА - рентабельность активов, %;

m - средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

СК - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал;

(1 - СНП) - налоговый корректор;

А - m) - дифференциал финансового рычага;

ЗК/СК - коэффициент финансового рычага или коэф. задолженности.

Из формулы следует, что эффект финансового рычага положителен, если

РА > m

Т.е., если доходность активов выше средней процентной ставки по кредитам.

 

11. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Стоимость фирмы определяется на основе трех подходов:

- доходного

- затратного

- рыночного (сравнительного).

Доходный метод - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования имущества и возможностей дальнейшей его продажи.

Затратный метод - основан на ценах на землю, здания, труд, оборудования, величине прибыли и др.

Рыночный метод (сравнительный)  основан на рыночной стоимости аналогичных фирм.

Табл. 11.1. Методы оценки стоимости фирм

Подходы

Методы оценки

1. Доходный

1.      Метод капитализации

2.      Метод дисконтирования денежных потоков

2. Затратный

1.      Метод чистых активов

2.      Метод ликвидационной стоимости

3. Рыночный (сравнительный)

1.      Метод рынка капитала

2.      Метод сделок

 

Метод капитализации - цена бизнеса равна:

Цена  = Прибыль/ ставка капитализации

Ставка капитализации  равна ставке дисконта минус ожидаемые среднегодовые темпы прироста прибыли. Или равна:

норма отдачи на инвестиции + норма амортизации

Задача.

Исходные данные. Чистый годовой доход от хлебопекарни 105 тыс. руб. Ставка отдачи от инвестиций 25%. Норма амортизации 26%.

 

Стоимость пекарни = 105/0.51 = 206 тыс. руб.

Метод дисконтирования

Цена бизнеса = БСДП/(1+ n)t

Цена бизнеса - здесь настоящая стоимость денежных потоков;

где БСДП - будущая стоимость денежных потоков;

n - дисконтная ставка;

t - расчетный период, лет.

 

Пример. Исходные данные. Инвестор собирается купить участок земли. На нем только теплица. Прибыли едва хватает на налоги. Через 3 года истекает срок действия местного закона, запрещающего крупное строительство. Стоимость земли тогда подскочит до 1000 тыс. руб. 

Какую цену готов заплатить инвестор, если сегодняшнее снижение цены на землю должно обеспечить ему получение 15% годовых с учетом риска?

Метод чистых активов

Цена бизнеса = ЧА = А - О,

ЧА - чистые активы; А - стоимость активов; О - обязательства фирмы.

Ликвидационная стоимость - это разность между суммарной стоимостью всех активов и затратами на ликвидацию фирмы.

Метод рынка капитала - это стоимость акций фирмы или аналогичных компаний.

 

12. ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

 

Активы фирмы делятся на основные (фиксированные, постоянные) - земля, здания, нематериальные активы и др. и оборотные (текущие) - это все остальные активы.

Чистый оборотный капитал - это собственные оборотные средства фирмы.

Политика в управлении оборотного капитала должна быть направлена на сочетание поддержания ликвидности фирмы, ее финансовой устойчивости и рентабельности. Цели поддержания ликвидности и высокой рентабельности противоречат друг другу. Чем выше доходность инвестиционного проекта, тем выше риски. Поэтому приходится находить золотую середину.

Различают следующие виды политики управления оборотными средствами.

Умеренная политика - это взвешенная политика, когда поддерживается оптимальное сочетание рентабельности активов, рисков, периода оборачиваемости оборотных средств на средних уровнях.

Агрессивная политика - фирма наращивает текущие активы, имеет большие запасы и кредиторскую задолженность. В целом удельный вес текущих активов в общей сумме активов высок.

Консервативная политика  - удельный вес текущих активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток, высокая рентабельность активов.

Каждому типу политики в отношение текущих активов соответствует аналогичная политика в отношение управления текущими пассивами:

Умеренная политика - средний уровень краткосрочных кредитов в общей сумме пассивов.

Агрессивная политика - высокий уровень краткосрочных кредитов в общей сумме пассивов.

Консервативная политика - низкий уровень краткосрочных кредитов в общей сумме пассивов.

Управленческие решения по оборотным средствам принимаются на основе маркетинговых исследований, финансового анализа и инвестиционных решений.

Важнейшим показателем эффективности работы фирмы является период оборачиваемости оборотных средств (время превращения запасов и дебиторской задолженности в деньги). Для фирмы крайне невыгодно замораживание средств в запасах и дебиторской задолженности.

Для снижения периода оборачиваемости оборотных средств надо снижать период оборачиваемости запасов и периода оборачиваемости дебиторской задолженности и увеличивать средний срок оплаты кредиторской задолженности.

Для увеличения собственных оборотных средств фирме надо:

- увеличивать собственный капитал

- увеличивать долгосрочные заимствования

- уменьшить иммобилизацию средств во внеоборотных активах.

Для снижения текущих финансовых потребностей (текущие активы - текущие пассивы) надо:

- уменьшить оборотные активы (запасы)

- снизить дебиторскую задолженность

- увеличить кредиторскую задолженность (удлинить сроки расчетов с кредиторами за поставки).

 

13. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ, ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ И ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

 

13.1. Управление запасами

Управление запасами - это определение потребностей в них, минимизация текущих затрат по обслуживанию запасов, своевременное вовлечение запасов в оборот, снижение периода оборачиваемости запасов.

Различают:

- производственные запасы

- запасы готовой продукции.

Формула для расчетов необходимого финансирования запасов имеет вид:

 

ФСЗ = СРхНЗ - КЗ,

где ФСЗ - финансовые средства, авансируемые в запасы;

СР - среднедневной объем расхода запасов;

НЗ - норматив хранения запасов, в днях (при отсутствии этого норматива показатель среднего оборота запасов в днях);

КЗ - средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные товарно-материальные ценности (этот элемент включается в расчет, как правило, только по производственным запасам; при реализации готовой продукции он включается только при предоплате за нее).

Минимизация текущих затрат по обслуживанию запасов - это оптимизационная задача. С одной стороны, чем больше закупаемая партия сырья, тем ниже цена за его единицу. Но тем выше будут запасы на складах и тем выше замороженные текущие средства.

Оптимальный размер партии поставки определяется формулой (модель Уилсона):

,

ОППП - оптимальный размер партии поставки; ЗГ - необходимый объем закупки товаров (сырья и материалов) в год (квартал); ТЗ1 - размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну поставляемую партию; ТЗ2 - размер текущих затрат по хранению единицы запасов.

Пример.

Годовая потребность в сырье (цена) - 1000 тыс. руб.

Размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну поставляемую партию - 12 тыс. руб.

Размер текущих затрат по хранению единицы запасов - 6 тыс. руб. в год.

 

,

Следовательно, на протяжении года товар должен поставляться 16 раз (1000: 63) или каждые 22 дня (360:16). При таких показателях текущие затраты по обслуживанию запасов будут минимальными.

Задача минимизации текущих затрат  - это задача определения оптимального размера партии производимой продукции. Много произведешь -  работа на склад. Мало - упустишь рынок и прибыль.

Для оптимизации размера партии используется формула Уилсона. Но в этом случае:

ТЗ1 - текущие затраты на подготовку и переподготовку  производства.

ТЗ2 - планируемый объем продаж готовой продукции.

Обеспечение своевременного вовлечения в хозяйственный оборот излишних запасов товарно-материальных ценностей осуществляется на основе мониторинга текущей финансовой деятельности (сопоставления нормативного и фактического размеров запаса). Мероприятия эти осуществляются совместно со службами менеджмента и маркетинга. Основная цель - высвобождение средств, завязших в сверхнормативных запасах.

13.2. Управление дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью включает:

- сравнение и оптимизацию величин и сроков дебиторской и кредиторской задолженностей (по величине, по уровню кредитоспособности, срокам платежей, стратегии скидок и расходам по инкассации)

- анализ дополнительной прибыли, связанных с той или иной схемой финансирования, и возможных убытков при их смене;

- анализ состава потребителей;

- контроль расчетов с дебиторами;

- анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации;

- оценка вероятности безнадежных долгов.

С целью максимизации прибыли фирма должна разработать гибкую систему форм оплаты и гибкую систему ценообразования (систему скидок). Это -  предоплата, коммерческий кредит (оплата частями или с задержкой), передача на реализацию (по мере продаж расчет), факторинг, лизинг, аккредитив и др. 

13.3. Управление денежными средствами

Денежные средства не являются активами, приносящими прибыль. Поэтому их величина должна быть минимизирована в соответствие с реальными потребностями фирмы.

Управление денежными средствами включает:

- определение минимально необходимой суммы наличных и безналичных денег, а также иностранной валюты для деятельности фирмы;

- дифференциацию минимально необходимых денежных сумм по видам операций (в случае необходимости);

- анализ диапазона остатка денежных средств по месяцам, кварталам или годам;

- оптимизацию величины денежных средств по результатам анализа;

- обеспечение ускорения оборота денежных активов (ускорение инкассации денежных средств, сокращение расчетов наличными деньгами, сокращение расчетов с помощью чеков, аккредитивов, пластиковых карт - они отвлекают средства на длительные сроки);

- обеспечение рентабельного использования временно свободных денежных средств;

- минимизацию потерь денежных средств от инфляции (рентабельность использования временно свободных средств должна быть не ниже уровня инфляции, выбор валюты).

Для расчетов минимально необходимой потребности в денежных средствах можно используют различные подходы и  формулы, наиболее соответствующие данной фирме (модель Баумоля, модель Миллера-Орра и др.).

 

14. ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ, ФИНАНСОВОЕ

ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

14.1. Финансовое прогнозирование

Финансовое прогнозирование - это основа для финансового планирования (стратегического, долгосрочного и краткосрочного планирования).

Финансовое прогнозирование базируется на прогнозе продаж и расчетах расходов под них. Это исходная точка прогнозирования. Конечная точка - расчет потребностей  во внутреннем и внешнем финансировании.

Основные этапы прогнозирования:

1. Составление прогноза продаж (составляют маркетологи);

2. Составление прогноза переменных затрат (исполнители финансисты);

3. Составление прогнозов инвестиций (финансисты);

4. Составления планов вложений в оборотные средства (финансисты);

5. Расчет потребностей во внутреннем и внешнем финансировании с учетом оптимизации источников (финансисты).

Существуют два основных метода прогнозирования:

- бюджетный - сводится к расчету финансовой части бизнес-плана;

- метод процента от продаж  и его модификации (в основе расчетов процент от продаж, прогнозируемый для прибыли).

14.2. Стратегическое финансовое планирование на предприятии

Концепция предприятия - это единый замысел, объединяющий частные стратегии и программы. Иногда концепцию называют общей стратегией предприятия.

Стратегия предприятия включает:

- товарно-рыночную стратегию (поведение на рынке товаров);

- ресурсно-рыночную стратегию (поведение на рынке ресурсов);

- технологическую стратегию;

- интеграционную стратегию (взаимодействие с другими фирмами);

- инвестиционно-финансовую стратегию;

- социальную стратегию;

- стратегию управления (стратегический менеджмент).

Инвестиционно-финансовая стратегия или стратегический финансовый менеджмент  базируется на инвестиционной долгосрочной политике фирмы, максимизации прибылей, максимизации капитализации фирмы (рыночной стоимости) и оптимизации соотношения прибыль/риски.

На практике фирмы используют следующие типы стратегий:

1. "Сам себе голова" - строится на базе собственных средств и их эффективного использования в инвестиционных проектах

2. «Консорциум» (консорциум - временное соглашение между фирмами, банками и др.). В целях минимизации рисков фирма стремится разделить его с партнерами в инвестиционных проектах;

3. «Поиск наград». Используют фирмы, работающие на рынках наукоемкой продукции. Инвестиционная политика строится на венчурных (рискованных) инвестиционных проектах, компенсирующих высокие риски сверхприбылями;

4. «Пирамида». Мобилизуются все доступные источники для реализации перспективной инвестиционной программы;

5. «Все для вас». Стратегия следования за стабильным и крупным потребителем (например, крупной и прибыльной фирмой).

14.3. Долгосрочное и краткосрочное планирование

Для реализации целей фирмы составляются стратегические,  долгосрочные (детализирующие стратегические) и краткосрочные (оперативные) планы.

Задачи финансового планирования:

- подготовка базы данных для принятия решений по инвестиционной политике фирмы;

- разработка и детализация финансовых планов и бюджетов всех уровней и разделов;

- прогноз доходов и расходов фирмы;

- расчет необходимых ресурсов для реализации программ производств и продаж;

- расчет необходимых внутренних и внешних денежных ресурсов;

- оптимизация источников финансирования.

 

15. СТРУКТУРА И МЕТОДЫ СОСТАВЛЕНИЯ ОБЩЕГО БЮДЖЕТА ПРЕДПРИЯТИЯ

Долгосрочное и краткосрочное планирование базируется на бюджетировании или составлении бюджетов фирмы.

Бюджет - это план доходов и расходов в определенном временном периоде.

Различают:

- общий бюджет, включающий  все частные бюджеты

- операционный бюджет (входит в общий бюджет);

- финансовый бюджет (входит в общий бюджет);

- частные бюджеты, входящие в общий, операционный и финансовый бюджеты (см. рис. 15.1);

- гибкие бюджеты - это комплект бюджетов, охватывающих диапазон объемов выпуска продукции;

Финансовый бюджет включает:

- бюджет движения денежных средств - это план поступлений и платежей;

- бюджет капитальных вложений;

- бюджетный баланс.

Бюджет капиталовложений базируется на финансовом плане бизнеса плана.

Функции бюджета:

- планирование операций фирмы

- коммуникация и координация деятельности различных подразделений фирмы

- ориентация всех менеджеров фирмы на выполнение поставленных задач

- контроль текущей деятельности

- повышение профессионализма менеджеров.

Операционный (текущий, оперативный) бюджет - это система бюджетов, включающая доходы и расходы по операциям (см. рис. 15.1), планируемым на предстоящий период для части или всего предприятия (на год).

 

Операционный бюджет

Финансовый бюджет

Бюджет продаж

 

 

Бюджет

производства

Бюджет общепроизводственных расходов

Бюджет коммерческих расходов

 

Бюджет капитальных вложений

Бюджет закупки и использования сырья

 

Бюджет производственной себестоимости

    Бюджет

административных расходов

 

Бюджет движения денежных средств

Бюджет по труду

 

 

 

 

Бюджет общецеховых расходов

 

Бюджет цеховой себестоимости

 

 

Бюджетный отчет о прибылях и убытках

 

Бюджет коммерческой себестоимости

Бюджетный баланс

Рис. 15.1. Структура общего бюджета предприятия

 

Бюджет продаж - содержит информацию об объемах продажах товаров, ценах и выручке.

Завершающий шаг в процессе подготовки общего бюджета - это разработка бюджетного бухгалтерского баланса, который характеризует изменения в финансовом и имущественном положении фирмы при условии реализации планов.

 

16. БАНКРОТСТВО И ФИНАНСОВАЯ РЕСРУКТУРИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ

АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

16.1. Основные признаки кризисности предприятия:

- Невыполнение текущих обязательств (признаки неликвидности) - неплатежи в бюджет, поставщикам, невыплаты зарплаты и т.д.;

- Рост дебиторской задолженности;

- Превышение кредиторской задолженности над дебиторской;

- Тенденция снижения прибыли или возникновение убытков;

- Вывод с предприятия активов в дочерние и прочие фирмы;

- Сужение рынков сбыта и затоваривание;

- Возникновение публичных внутренних и внешних конфликтов.

Финансовые признаки банкротства:

- финансовая неустойчивость (нехватка собственных средств);

- неликвидность;

- неплатежеспособность;

- убыточность.

16.2. Роль и место финансовой реструктуризации в антикризисном управлении

Реструктуризация в соответствии с мировой практикой - это этап жизнедеятельности фирмы.

Главная цель общей и финансовой реструктуризации - восстановление платежеспособности и повышение рыночной стоимости фирмы (капитализации).

Финансовый анализ фирмы является одним из элементов анализа жизнеспособности предприятия в системном анализе цепочки:

менеджмент - маркетинг -  производство - персонал - финансы.

По результатам анализа делаются два вывода:

1. фирма подлежит санации согласно плану финансового оздоровления;

2. предприятие потенциально нежизнеспособно и затраты на санацию не окупаемы.

Цель краткосрочного общего оздоровления фирмы - восстановление платежеспособности. Краткосрочное оздоровление включает:

- совершенствование платежного баланса;

- снижение иммобилизаций;

- регулирование уровня незавершенного строительства;

- трансформации низколиквидных активов в высоколиквидные;

- реструктуризация задолженности (перевод краткосрочной в долгосрочную);

- сокращение длительности производственного цикла;

- повышение оборачиваемости активов;

- выделение эффективных производств;

- продажа части активов;

- отбор выгодных инвестиционных проектов.

Финансовая реструктуризация фирмы включает:

- анализ цены и структуры капитала

- анализ финансового рычага

- реструктуризацию долгов

- списание безнадежных долгов

- анализ выручки

- снижение бартера

- активный и профессиональный маркетинг,

- гибкое ценообразование

- анализ накладных расходов (снижение издержек)

- анализ использования имущества

- анализ налогового планирования и учетной политики

- анализ структуры затрат

- анализ безубыточности

- анализ операционного рычага.

Этапы финансовой реструктуризации:

- определение текущей экономической ситуации на фирме;

- оценка намеченной антикризисной стратегии (ликвидационная стоимость сравнивается со стоимостью возможного бизнеса);

- период выживания (восстановление платежеспособности);

- период достигнутой стабилизации (восстановление платежеспособности, начало роста стоимости бизнеса, первые инвестиции);

- стадия динамичного развития (рост объемов продаж, расширение рынков сбыта, рост инвестиций).

Финансовая стратегия оздоровления фирмы включает несколько направлений:

Стратегию повышения ликвидности активов - направлена на рост стоимости чистых активов, рост прибыли, рост стоимости бизнеса.

Стратегию оптимизации структуры капитала фирмы  - цель максимизация стоимости бизнеса через оптимизацию соотношения долга и собственности, минимизацию издержек на привлеченный капитал.

Стратегию улучшения системы учета и контроля издержек - повышение в разумных пределах экономической прозрачности фирмы.

Стратегию оптимизации прибыли - максимум прибыли при минимуме рисков.

 

17. ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

МАЛОГО БИЗНЕСА

 

Малый бизнес имеет огромное значение для экономик развитых и развивающихся стран мира. Он обеспечивает:

- до 50% рабочих мест;

- отбор умелых предпринимателей и менеджеров;

- НТП и внедрение инноваций;

- развитие социальной инфраструктуры;

- значительную долю налоговых сборов;

- развитие малых городов и селений.

В силу особого значения малого бизнеса во всех странах государство поддерживает его развитие за счет следующих инструментов:

- формирования инфраструктуры поддержки и развития малого бизнеса, включая некоммерческие фонды поддержки;

- информационной поддержки;

- уведомительной системы регистрации (дебюрократизация);

- финансовой государственной поддержки в целом;

- налоговых льгот;

- упрощенной системы налогообложения (единый налог, патент, вмененный налог);

- упрощенной системы бухгалтерской отчетности;

- упрощенного и льготного кредитования;

- упрощенной системы амортизации;

- создания инновационной национальной системы поддержки малого бизнеса.

К малому бизнесу относят фирмы с численностью  до 100 чел. (промышленность) - 30 чел. (торговля), индивидуальный предпринимателей и фирмы с оборотом до 10 млн. руб.

Особое значение для экономики любой страны имеет инновационный и венчурный технологический бизнес.

Развитый венчурный технологический бизнес является тем базовым сектором постиндустриальной и новой экономик, который определяет способность страны  удерживать конкурентоспособные мировые позиции в передовых технологиях.

Основные волны развития венчурного бизнеса были следующие:

1) 1970 годы - полупроводники и биотехнологии (генная инженерия);

2) 1980 годы - персональные компьютеры;

3) 1990 годы - Интернет-бизнес.

Эксперты полагают, что следующими волнами развития венчурного бизнеса будут:

- технологии безопасности в широком смысле (личной, информационной, корпоративной, государственной и т.д.);

- нанотехнологии;

- биотехнологии.

Инвестиционные программы стран, создавших венчурный бизнес, использовали: 1) прямые государственные инвестиции в компании; 2) гос. инвестиции в частные венчурные фонды; 3) смешанное инвестирование.

В развивающихся странах с догоняющей экономикой использовалась вторая схема: создавался государственный фонд. Он осуществлял инвестиции в частные венчурные фонды. Последние осуществляли  инвестиции в венчурные проекты. Причем в качестве совладельцев в частные фонды за счет льготного финансирования привлекались венчурные предприниматели из передовых стран.

 «Концепция развития  венчурной индустрии в России» Минпромнауки включает:

- создание Венчурного инновационного фонда для финансирования фондов посевного капитала и снижения рисков для предпринимателей по венчурным проектам (в ближайшие 3-4 года - по 1 млрд. руб. в год);

- создание при участии государства 10 венчурных фондов;

- стимулирование роста числа новых фондов посевного капитала (участие государства в одном венчурном фонде должно ограничиваться 10-20% от общей суммы аккумулируемых средств);

- создание агентств при государственных и иных научных организациях по трансферту технологий (инкубированию венчурных компаний на ранней стадии их развития);

- использование действующих фондов НИОКР на поддержку малого технологического бизнеса;

- пересмотр налогового режима для малых технологических компаний;

- создание межведомственного координационного совета по венчурной деятельности;

- передачу государственной интеллектуальной собственности наукоемким компаниям;

- реинвестирование доходов от государственной доли в венчурных проектах в венчурные же проекты.

 

18. БАНКОВСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

 

Основные цели банка - получение устойчивой в долгосрочном плане прибыли и поддержание финансовой устойчивости и ликвидности.

Различают три вида банковского менеджмента, способствующего достижению основных целей:

1.     Стратегический менеджмент,

2.     Менеджмент персонала;

3.   Финансовый менеджмент - это управление финансово-экономической деятельностью банка, в т.ч.:

-        управление активами и пассивами;

-        управление ликвидностью;

-        управление собственным капиталом;

-        управление заемным капиталом;

Финансовый менеджмент в коммерческом банке тесно связан с организационно-технологическим менеджментом:

- эффективным управлением персоналом банка;

- управлением банковскими подразделениями;

- их эффективными взаимоотношениями в различных процессах банковской деятельности.

Эффективный финансовый менеджмент коммерческого банка требует:

-        информационного и аналитического обеспечения;

-        оптимизации деятельности коммерческого банка как хозяйствующего субъекта;

-        оптимизации технологических процессов и организационных структур.

Для реализации целей финансового менеджмента необходимо осуществлять:

 

ЛИТЕРАТУРА:

1. Финансовый менеджмент / Под ред. проф. Стояновой Е.С. - М.: Перспектива, 2000-03.

2. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. - М.: ЮНИТИ, 2001.

3. Финансовый менеджмент/ Под ред. проф. Золотарева В.С.  - Ростов на Дону.: Феникс, 2000.

4. Лобанова Е.Н., Лимитовский М.А. Модульная программа для менеджеров. Управление финансами. № 14. - М.: Инфра-М, 2000.

5. Задачи финансового менеджмента. Под ред.  Л.А. Муравья,  В.А. Яковлева,  М. Финансы, Юнити. 1998.

6. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты. - Санкт-Петербург: Изд. Михайлова, 1999.

7. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: Юнити, 1997.

8.      Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. - М.: Питер, 2001.

9. Богатин Ю.В., Швандар В. А. Инвестиционный анализ. - М.: Юнити, 2000.

10. Фабоцци Фрэнк Дж. Управление инвестициями. - М.: Инфра-М, 2000.

11. Ченг Ли Ф., Финнерти Джозеф И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. - М.: Инфра-М, 2000.

 

 

 

 

Яндекс цитирования