Обучение

Learning

Образование

Education

Исследования

Research

Комментарии

Commentaries

e-mail: info@lerc.ru
блог: lerc.livejournal.com

Статьи, книги, аналитика

...21.03.2015

20. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

20.1. Акции

 

Акции относятся к самым распространенным эмиссионным ценным бумагам с нефиксированным доходом.

Акция - это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.

Акционерным обществом (АО) признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу.

Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Сущность акций как финансовых активов вытекает из сущности и экономико-целевой направленности АО. С помощью акций реализуется возможность создания предприятий в форме АО, привлечение капитала, получение доходов, создание благоприятных условий для инвесторов - акционеров. И одновременно реализуется необходимость их солидарной ответственности по обязательствам АО в пределах принадлежащих им акций.

Акционеры в значительной степени свободны в своих экономических действиях. Они вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия дру­гих акционеров и общества.

Таким образом, акция - это исторически выработанный финансовый инструмент реализации на практике организаций рыночного типа с высокой степенью экономической свободы, организованностью и одновременно взвешенной ответственностью за свои действия и обязательства.

Акции могут быть обыкновенными и привилегированными. Привилегированные акции дают своим владельцам право преимущественного (перед держателями обыкновенных акций) предъявления претензий при ликвидации фирмы или банка и право на получение фиксированных дивидендов, но не дают права голоса.

Обыкновенная акция дает право одного голоса на собрании акционеров и участвует в распределении чистой прибыли после пополнения резервных фондов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Акционеры - владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с законодательством и уставом общества участво­вать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции. Они имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества.

Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено законом.

Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам - их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

В уставе АО должны быть определены размер дивиденда или стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также определена по каждому из них ликвидационная стоимость и очередность ее выплаты.

Уставом общества может быть установлено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен уставом, накапливается и выплачивается не позднее срока, определенного уставом (кумулятивные привилегированные акции). Если уставом общества такой срок не установлен, привилегированные акции кумулятивными не являются.

В уставе АО может быть предусмотрена конвертация привилеги­рованных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов по требованию акционеров - их владельцев или конвертация всех акций этого типа в определенный срок. В этом случае уставом общества на момент принятия решения, являющегося основанием для размещения конвертируемых привилегированных акций, должны быть определены порядок их конвертации, в том числе количество, категория (тип) акций, в которые они конвертируются, и иные условия конвертации. Изменение указанных положений устава общества после принятия решения, являющегося основанием для размещения конвертируемых привилегированных акций, не допускается.

Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций, не допускается. Конвертация привилегированных акций в обыкновенные акции и привилегированные акции иных типов допускается только в том случае, если это предусмотрено уставом общества, а также при реорганизации общества в соответствии с ФЗ.

Акционеры - владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганиза­ции и ликвидации общества.

Акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса при решении на общем собрании акционеров вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничи­вающих их права и интересы.

Решение о внесении таких изменений и дополнений считается принятым, если за него отдано не менее чем три четверти голосов акционеров - владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, за исключением голосов акционеров - владельцев привилегированных акций, права по которым ограничиваются, и три четверти голосов всех акционеров - владельцев привилегированных акций каждого типа, права по которым ограничиваются, если для принятия такого решения уставом общества не установлено большее число голосов акционеров.

Акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа, размер дивиденда по которым определен в уставе общества, за ис­ключением акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций, имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следую­щего за годовым общим собранием акционеров, на котором независимо от причин не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа. Право акционеров - владельцев привилегированных акций такого типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента первой выплаты по указанным акциям дивидендов в полном размере.

Акционеры - владельцы кумулятивных привилегированных акций опре­деленного типа имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором должно было быть принято решение о выплате по этим акциям в полном размере накопленных дивидендов, если такое решение не было принято или было принято решение о неполной выплате дивидендов. Право акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций определенного типа уча­ствовать в общем собрании акционеров прекращается с момента выплаты всех накопленных по указанным акциям дивидендов в полном размере.

Можно выделить следующие типы привилегированных акций:

- акции гарантированные - гарантирована выплата дивидендов;

- акции защищенные - обеспечивают стабильный размер дивиденда (в РФ их нет);

- акции конвертируемые - могут быть обменены на обыкновенные акции или привилегированные акции других типов или акции других АО;

- отзывные - могут быть отозваны (выкуплены);

- акции кумулятивные - накопительные акции, дивиденды накапливаются.

Обыкновенные акции должны иметь одинаковую номинальную стоимость. Первая продажа акций производится по номинальной цене (при высокой инфляции с коэффициентом на нее). Затем акции оборачиваются на рынке ценных бумаг.

Именные акции - это акции, по которым ведется реестр об их владельцах.

Акции на предъявителя допускают их свободное обращение на рынке. На них имя владельца не указано.

Акционер не имеет права потребовать у АО вернуть ему внесенную сумму.  Т.е. акция - бессрочная ценная бумага. Жизнь акции обрывается с закрытием АО.

Акция предоставляет право на часть прибыли АО. Однако, если прибыли нет, то нет и дохода у акционера. Приобретение акций - это риск, который позволяет получить повышенный доход или остаться с убытками.

Существуют еще два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом (облигации):

1) дивиденд зависит от чистой прибыли АО, является переменным и может вообще не выплачиваться;

2) для акций не существует срока погашения.

Основная функция акции - фиксация доли в собственности, управлении и доходе АО.

 

20.2. Облигации

 

Облигации - это вид ценных бумаг, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств и подтверждающих обязательство эмитентов этих бумаг возместить их номинальную стоимость в установленный срок с уплатой определенного процента.

Сущность облигации и ее отличие от других ценных бумаг состоит в том, что это эмиссионная основная ценная бумага, представляющая собой свидетельство о займе.

Отличия облигации от других ценных бумаг:

  • свидетельство о займе;
  • известен механизм и порядок выплат основного долга (номинала) и дохода по нему;
  • срок погашения облигации превышает год (до 20 лет и более);
  • облигации, при прочих равных условиях, являются более надежными в сравнении с акциями и потому имеют, как правило, меньшую доходность.

Существует множество видов облигаций. Они классифицируются по ряду признаков:

- по форме собственности эмитента - государственные, муниципальные и корпоративные;

- по сроку действия - краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1-5 лет), долгосрочные - свыше 5 лет, вечные -  без даты погашения;

- по сроку погашения - срочные или безотзывные (не допускается досрочное погашение (отзыв)) и досрочные или отзывные (могут быть погашены (отозваны) в любой срок, что оговаривается в проспекте эмиссии);

- по виду закрепления собственности - именные и на предъявителя;

- по форме обращения - конвертируемые (могут обмениваться на другие ценные бумаги (акции, облигации)) и неконвертируемые;

- по обеспеченности активами - обеспеченные или закладные (обеспечены имуществом, ценными бумагами, другими активами), гарантированные (например, банком) и необеспеченные (беззакладные);

- по методу получения дохода - с плавающим доходом (например, для компенсации инфляции) и фиксированным доходом;

 - по способам получения дохода - процентные (выплачивается процент плюс номинал при погашении) или дисконтные (продается с дисконтом ниже номинала, погашается по номиналу - доход равен разнице) облигации;

- по регулированию срока погашения - с расширением срока погашения (возможен обмен на более поздние облигации) и сериальные - (погашаются постепенно с одновременным уменьшением процентных выплат);

- по назначению - ипотечные, сберегательные и др.;

- по типу эмитента - государственные, субфедеральные, муниципальные, Банка России, корпоративные, банковские, отраслевые и т.д.

Основная функция облигации - получение заемных средств эмитентом и дохода инвестором.

Облигационные займы являются одним из основных способов финансирования экономических агентов. В России это более выгодный способ заимствований в сравнении с банковскими кредитами.

Особенно важны облигационные займы для развития предприятий. АО вправе размещать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества, либо облигации под обеспечение, предоставленное АО для целей выпуска облигаций третьими лицами, и облига­ции без обеспечения.

Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования АО и при условии утверждения к этому времени двух годовых балансов.

Отсюда следует, что облигации - более надежные ценные бумаги, чем акции. Без обеспечения они могут выпускаться предприятием только на третий год его существования, при достаточной его ликвидности и при полной реализации выпуска акций.

Размещение корпоративных облигаций, конвертируемых в акции, должно осуществлять­ся по решению общего собрания акционеров или по решению совета дирек­торов.

Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала АО либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

АО может размещать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки.

Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске.

Обеспечение обязательств по облигационному займу может быть в виде залога (облигации с залоговым обеспечением), поручительства, банковской гарантии, государственной или муниципальной гарантии.

При эмиссии облигаций с обеспечением его условия должны содержаться в решении о выпуске облигаций, в проспекте облигаций, а при документарной форме выпуска - также в сертификатах облигаций.

Если обеспечение по облигациям предоставлено третьим лицом, решение о выпуске облигаций, проспект облигаций, а при документарной форме выпуска и сертификат должны быть подписаны также лицом, предоставившим такое обеспечение.

Если обеспечение по облигациям предоставляется ино­странным лицом, к отношениям, связанным с обеспечением облигаций, применяются нормы права РФ. Все споры, возникшие вследствие неисполнения лицом, пре­доставившим обеспечение, своих обязанностей, подсудны судам РФ.

Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги и недвижимое имущество.

Имущество, являющееся предметом залога по облигациям, подлежит оценке оценщиком.

Каждый владелец облигации с залоговым обеспечением одного выпуска имеет равные со всеми другими владельцами облигаций этого же выпуска права в отношении имущества, являющегося предметом залога.

Договор залога, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, считается заключенным с момента возникновения прав на облигации у первого владельца.

Договор поручительства, обеспечивающий исполнение обязательств по облигациям, может предусматривать только солидарную ответственность поручителя и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом обязательств по облигациям.

Банковская гарантия, предоставляемая в обеспечение исполнения обязательств по облигациям, не может быть отозвана.

Срок, на который выдается банковская гарантия, должен не менее чем на шесть месяцев превышать дату погашения облигаций, обеспеченных такой гарантией.

Условиями банковской гарантии должно быть предусмотрено, что пра­ва требования к гаранту переходят к лицу, к которому переходят права на облигацию.

Банковская гарантия  должна предусматривать только солидарную ответственность гаранта и эмитента за неисполнение эмитентом обязательств по облигациям.

Государственная и муниципальная гарантии по облигациям представляются в соответствии с бюджетным законодательством.

Ипотечные облигации - это облигации с обеспечением имуществом, недвижимостью или ценными бумагами в соответствии с законодательством данной страны.

Ипотечные бумаги играют существенную роль на рынках развитых стран. Основная их функция - вовлечение в рыночный оборот недвижимого имущества.

В США ипотечные облигации обеспечены закладной на недвижимость (здания, сооружения, оборудование и т.д.).

В Германии ипотечные облигации включают ипотечные долговые обязательства и закладные листы. Эти облигации выпускаются ипотечными банками для финансирования кредитов на жилищное и иное строительство. Ипотечные облигации также используются в качестве обеспечения ссуд для правительств земель.

В России только формируется рынок ипотечных ценных бумаг. Отношения, возникающие при выпуске, эмиссии, выдаче и обращении ипотечных ценных бумаг, за исключением закладных, а также при исполнении обязательств по указанным ипотечным ценным бумагам, регулируются ФЗ РФ.

Эмиссия ипотечных облигаций осуществляется в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» и ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

Облигация с ипотечным покрытием в соответствии с этим ФЗ - облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается залогом ипотечного покрытия.

Ипотечное покрытие облигаций может составлять имущество, предусмотренное Федеральным законом, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество. Размер (сумма) обеспеченных ипотекой требований, составляющих ипотечное покрытие облигаций, не может быть менее чем восемьдесят процентов общей номинальной стоимости облигаций.

Недвижимое имущество может составлять ипотечное покрытие облигации только в результате его приобретения эмитентом.

Размер ипотечного покрытия облигаций, а также условия обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, должны обеспечивать полноту и своевременность исполнения обязательств по облигациям.

 

20.3. Государственные ценные бумаги

 

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - ценные бумаги, эмитентом которых являются государственные органы. Это форма существования государственного долга.

Выпуск ГЦБ осуществляется для финансирования бюджетного дефицита, для финансирования целевых программ, для регулирования экономической активности (денежной массы, инфляции и т. д.).

В развитых странах мира государственные ценные бумаги служат основным инструментом регулирования финансовой политики, экономической активности и социальной сферы.

В США государство выступает на рынке ценных бумаг как самый крупный заемщик. Государственные ценные бумаги США  в зависимости от эмитента подразделяются на бумаги:

  • федерального правительства (казначейские);
  • правительственных учреждений, агентств и т.п.

Государственные ценные бумаги делятся на торгуемые или рыночные и неторгуемые или нерыночные.

Торгуемые или рыночные государственные ценные бумаги - это бумаги, обращающиеся на вторичном рынке. Это казначейские векселя (вы­пускаются сроком на 3-12 месяцев), казначейские долгосрочные обли­гации (выпускаются на срок 10-30 лет). Торгуемые ценные бумаги продаются, как правило, на открытых аукционах.

Казначейские векселя существуют в виде записей на счетах. Казначейские среднесрочные облигации - это либо бескупонные, либо безотзывные облигации. Казначейские долгосрочные облигации обычно имеют прилагаемый к ним отзывной опцион, предоставляющий право на получение капитала за 3-5 лет до срока их погашения.

Доход по рыночным государственным ценным бумагам может быть установлен в различных формах.

Неторгуемые или нерыночные - это государственные ценные бумаги, не подлежащие купле-продаже. Они не подлежат передаче и не могут использоваться в качестве обеспечения по ссудам. Доход по ним получает только покупатель. В США число таких бумаг велико и постоянно увеличивается. К ним относятся сберегательные облигации серий ЕЕ и НН.

Облигации серии ЕЕ продаются со скидкой 50% и погашаются по номиналу. Разница между продажной ценой и номиналом равна общей сумме процента за весь период выпуска. Облигации выпускаются номиналом от 50 до 10 тыс. долл. на  срок 8 лет. Предъявить к погашению их можно раньше. Облигации выпускаются с нарастающей шкалой погашения, т.е. проценты по ним нарастают по мере их пребывания на руках у инвесторов.

Облигации серии НН при выпуске продаются по номиналу от 50 до 10 тыс. долл. и выпускаются сроком на 10 лет. Проценты по ним выплачиваются два раза в год. Облигации могут быть погашены досрочно, но по цене ниже номинала.

В последние годы число государственных ценных бумаг в США растет за счет выпуска облигаций различных правительственных учреждений.

В Германии государственные ценные бумаги играют важнейшую роль в экономике. Доля ГЦБ в обороте всех долговых обязательств составляет около 50%. С помощью выпуска долговых обязательств государство покрывает до 50% внутреннего долга. Займы выпускаются (в безналичной форме) на сроки 8-12 лет, причем досрочное расторжение долговых договоров запрещено.

Размещением в Германии государственных ценных бумаг занимается Облигационный банковский консорциум. Все государственные ценные бумаги размещаются по твердому эмиссионному курсу.

В России федеральные ГЦБ выпускают Минфин (правительство) и ЦБ. ГЦБ считаются самыми надежными ценными бумагами. К Государственным ценным бумагам относятся и субфедеральные ценные бумаги, выпускаемые субъектами РФ.

По виду эмитента ГЦБ делятся на ценные бумаги правительства, ценные бумаги Банка России, субфедеральные ценные бумаги (эмитент - субъект РФ), муниципальные ценные бумаги (эмитент - муниципальное образование), ценные бумаги государственных учреждений, ценные бумаги, которым придан статус государственных (например, путем выдачи гарантии правительством).

По форме обращения ГЦБ делятся на:

- рыночные - свободно обращаются на РЦБ;

- нерыночные - не могут перепродаваться, но могут быть возвращены эмитенту через определенный срок.

По срокам обращений (не существует общей классификации): краткосрочные - до года; среднесрочные - срок обращения (1- 5) лет; долгосрочные - срок обращения 5-15 и более лет.

По способу получения доходов:

  • процентные ценные бумаги - процентная ставка может быть фиксированной, плавающей, ступенчатой;
  • дисконтные ценные бумаги - размещаются по цене ниже номинала, погашаются по номиналу и эта разница (дисконт) образует доход по ценной бумаге;
  • индексируемые - индексируются на индекс инфляции;
  • выигрышные - доход выплачивается в форме выигрышей;
  • комбинированные - доход в виде комбинации способов.

Основные функции ГЦБ:

 - получение заемных средств государством;

- регулирование финансовой системы страны, в том числе объема денежной массы в обращении;

- регулирование экономики страны, например, стимулируя выпуски ипотечных ценных бумаг.

Банк России, отвечающий за кредитно-денежную политику, использовал и использует ГЦБ в качестве инструмента регулирования денежной массы в обращении операции на открытом рынке. Под ними понимаются купля-продажа Банком России казначейских векселей, государ­ственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, обли­гаций Банка России, а также краткосрочные операции с указанны­ми ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки (операции репо).

Банк России имеет право в соответствии с законом о ЦБ  РФ (Банке России) осуществлять следующие сделки с ценными бумагами:

- покупать и продавать государственные ценные бумаги на открытом рынке;

- покупать и продавать облигации, эмитированные Банком России, и депозитные сертификаты;

- принимать на хранение и в управление ценные бумаги и другие активы;

- осуществлять операции с финансовыми инструментами, ис­пользуемыми для управления финансовыми рисками;

- выставлять чеки и векселя в любой валюте.

Банк России вправе осуществлять банковские операции и сделки на комиссионной основе, за исключением случаев, предус­мотренных федеральными законами.

Предлагая на рынке для покупки ценные государственные бумаги, ЦБ связывает часть денег и уменьшает их предложение на финансовом рынке. И, напротив, выкупая свои ценные бумаги, ЦБ увеличивает денежную массу на рынке. Таким образом, через изменение предложения привлекательных ценных бумаг на рынке ЦБ регулирует денежную массу, предложение денег и спрос на них.

В США на открытом рынке ценных бумаг обращаются казначейские векселя (краткосрочные обязательства), казначейские ноты (среднесрочные обязательства) и государственные облигации (долгосрочные - до 30 лет).

В России до дефолта существовал обширный рынок ГКО (государственные краткосрочные облигации) и ОФЗ (облигации федерального займа - среднесрочные государственные ценные бумаги). Банк России был уполномоченным агентом правительства по размещению ГКО и ОФЗ. Однако этот опыт покрытия текущего дефицита федерального бюджета с помощью доходов от краткосрочных ценных бумаг в условиях кризиса оказался крайне неудачным. Рынок ГКО-ОФЗ превратился в финансовую пирамиду и рухнул в августе 1998 г.  В 2001 г. правительство обратилось к осторожной политике выпусков и реализации ГКО в небольших объемах.

Банк России для регулирования ликвидности коммерческих банков использует при кредитовании банков операции репо (соглашение о кредите под обеспечение гос. ценными бумагами с последующим их выкупом). Эти операции ЦБ широко использовал для поддержания ликвидности государственных банков (Сбербанк и Внешторгбанк) во время банковского кризиса летом 2004 года. В свою очередь, получив дешевые кредиты по этой операции (под 6%), эти банки весьма прибыльно кредитовали другие банки под 10% и более годовых. Банк России использовал также ломбардные кредиты для поддержания ликвидности банков (кредиты под залог ценных бумаг). При этом он расширил ломбардный список ЦБ, включив в него облигации с рейтингом, не ниже ВВ (рейтинговые международные агентства Standart & Poor's и Fitch) и Ва2 (Moody's).

Банк России в целях реализации денежно-кредит­ной политики может от своего имени осуществлять эмиссию обли­гаций, размещаемых и обращаемых среди кредитных организаций.

Установлен предельный размер общей номинальной стоимости облига­ций ЦБ всех выпусков, не погашенных на дату приня­тия решения об очередном выпуске его облигаций. Он равен разнице между максимально возможной суммой обязательных резервов банков и суммой их обязательных резервов, опреде­ленной исходя из действующего норматива.

ЦБ с 2004 года начал выпуск собственных ценных бумаг - облигаций Банка России (ОБР). Они получили краткое название «бобры». Цель выпуска - управление ликвидностью коммерческих банков.

 

20.4. Основные понятия и виды производных ценных бумаг

 

Производные ценные бумаги - это ценные бумаги, базирующиеся на основных ценных бумагах. Обычно это контракт на сделку с основными ценными бумагами в будущем. К ним относятся:

 1) форварды или форвардные контракты -  внебиржевые соглашения о поставке базисных активов (акций, облигаций, валюты) в оговоренные сроки по фиксированной цене;

2) фьючерсы или фьючерсные контракты - стандартные биржевые контрактные обязательства о поставке в будущем оговоренных базисных активов;

3) опционы или опционные контракты - стандартные биржевые или внебиржевые контракты, удостоверяющие право выбора одной из сторон исполнить сделку с ценными бумагами или отказаться от нее, срок действия опциона - несколько месяцев;

4) своп -  контракт по обмену одной ценной бумаги на другую с целью продления срока погашения (например, обмен среднесрочной облигации на долгосрочную);

5) варрант -  сертификат, дающий его держателю право купить пакет  ценных бумаг (акций) по фиксированной цене в установленный срок до их выпуска в обращение. Варранты похожи на опцион, однако срок их действия длительный (как правило, равен сроку жизни базовой акции);

6) опцион эмитента (термин, используемый в российском законодательстве) - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного ко­личества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бума­гой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их раз­мещение осуществляются в соответствии с установленными феде­ральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвер­тируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе;

7) депозитарные расписки (ДР) - это расписки крупного и авторитетного банка по поводу размещения на его депозите пакета акций иностранного эмитента.

8) инвестиционный сертификат (сертификат - это свидетельство о каком-либо факте) - свидетельство о доле (участии) в специальном фонде ценных бумаг (инвестиционном фонде), которое дает ее владельцу право на получение определенного дохода. Его цена изменяется с изменением курсов акций и облигаций, включенных в инвестиционный фонд.

 

20.5. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

 

Участников фондового рынка можно разделить на две  группы:

1.     профессиональные участники рынка ценных бумаг;

2.     участники рынка ценных бумаг.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - лица, осуществляющие свою деятельность на рынке ценных бумаг по лицензии ФСФР.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» признает профессиональной деятельностью и профессиональными участниками на рынке ценных бумаг следующие ее виды и участников:

- брокерская деятельность, брокер;

- дилерская деятельность, дилер;

- деятельность по управлению ценными бумагами, управляющий;

- деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, регистратор (держатель реестра);

- деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), клиринговая организация;

- депозитарная деятельность, депозитарий;

- деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, организатор торговли, биржы.

1. Брокерская деятельность - деятельность по со­вершению  гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществ­ляющий брокерскую деятельность, называется брокером.

Брокер - физическое или юридическое лицо, работающее по поручению клиента за комиссионное вознаграждение. Брокеры работают по лицензии. Они должны обладать штатом специалистов-профессионалов, определенным капиталом, системой учета и отчетности по операциям с ценными бумагами. Брокеры осуществляют также консультирование клиентов.

В случае оказания брокером услуг по размещению эмиссионных ценных бумаг брокер вправе приобрести за свой счет не размещен­ные в срок, предусмотренный договором, ценные бумаги.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.

Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах), если это предусмотрено договором о брокерском обслуживании, гарантируя клиенту исполнение его поручений за счет указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента. Денежные средства клиентов, предоставивших брокеру право их использования, могут зачисляться брокером на его собственный банковский счет.

Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных брокером в заем, называются маржинальными сделками.

В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги, включенные в котировальный список организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Дилерская деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг. Причем с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, называется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Деятельность по управлению ценными бумагами - осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

- ценными бумагами;

- денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

- денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, называется управляющим.

Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами не требуется, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.

Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством и договорами.

Если самостоятельные действия управляющего нанесли ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.

Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Клиринговые организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, принимают к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.

Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер специальных фондов клиринговых организаций устанавливается ФСФР по согласованию с Банком России.

Клиринговая организация обязана утверждать и регистрировать правила осуществления своей клиринговой деятельности, а также изменения и дополнения в них в ФСФР.

Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо.

Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (договором о счете депо). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме. Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, являющиеся неотъемлемой составной частью заключенного депозитарного договора.

На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.

Депозитарий имеет право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве номинального держателя в соответствии с депозитарным договором.

Депозитарий несет ответственность за неисполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе за полноту и правильность записей по счетам депо.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица.

Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами).

Юридическое лицо, осуществляющее деятельность по ведению рее­стра владельцев ценных бумаг, не вправе осуществлять сделки с ценны­ми бумагами зарегистрированного в системе ведения реестра владель­цев ценных бумаг эмитента.

Система ведения реестра владельцев ценных бумаг должна обеспе­чивать сбор и хранение информации обо всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра вла­дельцев ценных бумаг не ведется.

Реестр владельцев ценных бумаг - это часть сис­темы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрирован­ных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и ка­тегории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифици­ровать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблю­дать правила представления информации в систему ведения реестра.

Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по веде­нию реестра на основании поручения эмитента. Если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть незави­симая специализированная организация, являющаяся профессиональ­ным участником рынка ценных бумаг и осуществляющая деятельность по ведению реестра.

Договор на ведение реестра заключается только с одним юридиче­ским лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.

Эмитент, поручивший ведение реестра регистра­тору, один раз в год может требовать у последнего предоставления рее­стра за вознаграждение, не превышающее затраты на его составление, а регистратор обязан предоставить реестр за это вознаграждение. В ос­тальных случаях размер вознаграждения определяется договором эми­тента и регистратора.

Права и обязанности держателя реестра, порядок осуществления дея­тельности по ведению реестра определяются действующим законодатель­ством и договором, заключенным между регистратором и эмитентом.

В обязанности держателя реестра входит:

- открывать каждому владельцу, изъявившему желание быть зарегистри­рованным у держателя реестра, а также номинальному держателю цен­ных бумаг лицевой счет в системе ведения реестра на основании уве­домления об уступке требования или распоряжения о передаче ценных бумаг, а при размещении эмиссионных ценных бумаг - на основании уве­домления продавца ценных бумаг;

- вносить в систему ведения реестра все необходимые изменения и до­полнения;

- производить операции на лицевых счетах владельцев и номинальных держателей ценных бумаг только по их поручению;

- доводить до зарегистрированных лиц информацию, предоставляемую эмитентом;

- предоставлять зарегистрированным в системе ведения реестра вла­дельцам и номинальным держателям ценных бумаг, владеющим более 1 процента голосующих акций эмитента, данные из реестра об имени (на­именовании) зарегистрированных в реестре владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг; информировать зарегистрированных в системе ведения реестра вла­дельцев и номинальных держателей ценных бумаг о правах, закреплен­ных ценными бумагами, и о способах и порядке осуществления этих прав;

- строго соблюдать порядок передачи системы ведения реестра при расторжении договора с эмитентом.

В случае прекращения действия договора по поддержанию системы ведения реестра между эмитентом и регистратором, последний переда­ет другому держателю реестра, указанному эмитентом, информацию, полученную от эмитента, все данные и документы, составляющие сис­тему ведения реестра, а также реестр, составленный на дату прекраще­ния действия договора. Передача производится в день расторжения до­говора.

Держатель реестра вносит изменения в систему ведения реестра на основании:

1) распоряжения владельца о передаче ценных бумаг или лица, дей­ствующего от его имени, или номинального держателя ценных бумаг, ко­торый зарегистрирован в системе ведения реестра в соответствии с пра­вилами ведения реестра, установленными законодательством;

2)  иных документов, подтверждающих переход права собственности на ценные бумаги в соответствии с ГК РФ.

Осуществление деятельности по ведению реестра не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рын­ке ценных бумаг.

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг - предоставление услуг, непосредственно способствующих заклю­чению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участни­ками рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называ­ется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть сле­дующую информацию любому заинтересованному лицу:

- правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

- правила допуска к торгам ценных бумаг;

- правила заключения и сверки сделок;

- правила регистрации сделок;

- порядок исполнения сделок;

- правила, ограничивающие манипулирование ценами;

- расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг;

- регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции;

- список ценных бумаг, допущенных к торгам.

О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными ор­ганизатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу пре­доставляется следующая информация:

- дата и время заключения сделки;

- наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки;

- государственный регистрационный номер ценных бумаг;

- цена одной ценной бумаги;

- количество ценных бумаг.

Участники рынка ценных бумаг:

Коммерческие банки  в качестве профессиональных участников могут работать при условии получения соответствующей лицензии на общих основаниях.

Андеррайтер - участник торговли ценными бумагами новых выпусков. Он осуществляет гарантированное размещение ценных бумаг. Андеррайтинг - гарантированное размещение ценных бумаг нового выпуска.

Эмитенты - лица, осуществляющие эмиссию ценных бумаг.

Инвесторы - лица, осуществляющие вложения (инвестиции) в ценные бумаги.

Финансовый консультант на рынке ценных бумаг - юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление брокерской и/или ди­лерской деятельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эми­тенту услуги по подготовке проспекта ценных бумаг.

Инвестиционные компании осуществляют организацию выпуска ценных бумаг и выдачу гарантий по их размещению в пользу третьих лиц, а также куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет.  Основная функция инвестиционной компании - андеррайтинг. Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств (средств учредителей) и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам.

Инвестиционные фонды выпускают акции с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады. Все риски, связанные с такими вложениями относятся на владельцев (акционеров) этого фонда. Инвестиционные фонды могут работать со средствами населения и юридическими лицами и образуются в форме акционерного общества.

ФСФР вправе в соответствии с ФЗ:
- регулировать деятельность акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний, специализированных депозитариев;
- устанавливать требования, направленные на предупреждение конфликта интересов управляющих компаний и специализированных депозитариев;
- устанавливать порядок представления и формы отчетности акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний, специализированных депозитариев;
- устанавливать совместно с федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности, правила бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний и специализированных депозитариев;
- устанавливать квалификационные требования к работникам управляющих компаний и специализированных депозитариев, требования к профессиональному опыту лиц, осуществляющих функции единоличного исполнительного органа управляющих компаний и специализированных депозитариев; 
- утверждать программы квалификационных экзаменов для аттестации граждан в сфере деятельности управляющих компаний и специализированных депозитариев; 
- определять условия и порядок аккредитации организаций, осуществляющих аттестацию граждан в сфере деятельности управляющих компаний и специализированных депозитариев в форме приема квалификационных экзаменов и выдачи квалификационных аттестатов; 
- осуществлять аккредитацию таких организаций, определять типы и формы квалификационных аттестатов и вести реестр аттестованных лиц;
- осуществлять контроль за деятельностью акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний, специализированных депозитариев;
- устанавливать совместно с федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере аудиторской деятельности, требования к аудиторам, имеющим право оказывать аудиторские услуги акционерным инвестиционным фондам, управляющим компаниям и специализированным депозитариям;
- контролировать соблюдение законодательства, рассматривать жалобы граждан и юридических лиц, связанные с нарушениями законодательства;
- осуществлять проверку деятельности акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний и специализированных депозитариев;
- утверждать правила ведения реестра владельцев инвестиционных паев;
- направлять в акционерный инвестиционный фонд, управляющую компанию, специализированный депозитарий предписания об устранении нарушений законодательства, нормативных правовых актов ФСФР и устанавливать сроки устранения таких нарушений;
- принимать решения о приостановлении выдачи, погашения и обмена инвестиционных паев в соответствии с ФЗ;
- налагать штрафы на акционерные инвестиционные фонды, управляющие компании, специализированные депозитарии и агентов по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев;
- обращаться в суд с требованием о ликвидации юридических лиц, осуществляющих деятельность, предусмотренную законодательством;
- обращаться в суд с иском в интересах акционеров акционерных инвестиционных фондов и владельцев инвестиционных паев в случае нарушения их прав, предусмотренных законодательством;
- аннулировать квалификационные аттестаты физических лиц в случае неоднократного или грубого нарушения ими законодательства о ценных бумагах;
- осуществлять иные полномочия, предусмотренные федеральными законами и иными нормативными правовыми актами РФ.

 

20.6. Специализированные финансово-кредитные институты

 

Специализированные финансово-кредитные институты - государственные и частные организации, осуществляющие на основе лицензий следующие операции:

- кредитование (как правило, потребительское кредитование);

- привлечение вкладов и депозитов (сберегательные кассы, кассы взаимопомощи, специализированные кооперативы и др.);

- расчетные операции (например, клиринговые организации);

- операции купли-продажи валюты и ценных бумаг;

- финансово-консультационные услуги;

- институциональные инвесторы, включая внебюджетные фонды;

- инвестиционные компании и фонды;

- специализированные банки (в России отсутствуют)

- пенсионные фонды;

- страховые компании;

- финансовые компании.

В ФЗ и нормативных актах отсутствуют понятие и определение финансовой организации и финансо-кредитной организации. Однако в литературе и в названиях и брендах организаций эти термины в РФ часто используются. В ФЗ «О банках и банковской деятельности» используется термин «небанковская кредитная организация», сущность которой совпадает с понятием специализированной финансо-кредитной организации или института. С другой стороны под понятие последней подпадают и специализированные банки: сберегательные, ипотечные, инвестиционные и другие. В то же время России в соответствии с законодательством пока созданы только универсальные банки.

В международной практике финансовые компании занимаются предоставлением потребительских кредитов, кредитов малому бизнесу, привлечением срочных вкладов, факторингом, страхованием, торговлей недвижимостью. На эти компании не распространяется установленный центральным банком порядок резервирования средств, а также требования для банков по соблюдению нормативов по ликвидности и финансовой устойчивости.

Институциональные инвесторы в развитых странах - организации, корпорации и фонды, одной из основных функций и задач которых в соответствии с законодательством являются инвестиции в ценные бумаги.

Они разделяются в мировой практике на финансовые институты, основная функция которых - деятельность на финансовых рынках.  К ним относятся: инвестиционные банки, универсальные и сберегательные банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, внутренние инвестиционные менеджеры в финансовых компаниях (например, брокеры, обладающие соответствующей лицензией). К нефинансовым институтам относятся пенсионные фонды (накопительные), которые сами не работают на финансовых рынках, и внутренние инвестиционные менеджеры в нефинансовых компаниях.

Инвестиционный банк - это  кредитно-финансовый коммерческий институт, специа­лизирующийся на операциях с ценными бумагами с целью получения дохода. Другими словами: инвестиционный банк - это специализированный банк, основные операции и доходы которого связаны с ценными бумагами. Функционирует инвестиционный банк на основе законодательства и регулирующих нормативных актов.

Основные функции инвестиционного банка:

- финансовое посредничество на РЦБ;

- андеррайтинг - первичное размещение акций и облигаций с целью получения дохода. Инвестиционные банки способствуют получению финансовых ресурсов предприятиями и компаниями - эмитентами ценных бумаг. В соответствии с договором инвестиционные банки могут действо­вать либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно инве­стиционные банки закупают весь новый выпуск и гарантируют эмитенту всю сумму выручки от продажи выпуска. В этом случае они принимают все риски и всю фи­нансовую ответственность за выпуск на себя. В качестве агента инвестиционные банки могут действовать различными способами в интересах эмитента, способствуя гарантированному размещению выпуска;

- эмиссия ценных бумаг, в том числе по заданию клиентов;

- торговля ценными бумагами на вторичном рынке. При выполне­нии этой функции инвестиционные банки действуют как брокеры или дилеры;

- повышение надежности РЦБ. Инвестиционные банки как инвестиционные институты обладают высокопрофессиональным персоналом, действуют в соответствии с нормами права и регулирующего органа, в соответствии правилами и этическими нормами фондового рынка в рамках системы государственного надзора и являются наиболее надежными и компетентными профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

- аккумулирование свободных средств у одних экономических агентов (например, у домохозяйств и физических лиц) и финансирование через операции с ценными бумагами других (фирмы);

- финансовый консалтинг;

- анализ и оценка инвестиционных проектов;

- проведение арбитражных операций;

- создание связанных с банком организаций - профессиональных участников РЦБ;

- создание синдикатов и консорциумов при реализации крупных эмиссий ценных бумаг по поручения клиентов. Как правило, в синдикатах и консорциумах доминируют один или несколько банков.  Остальные выступают в роли посредников между крупными банками и инвесторами по продаже средних и мелких партий ценных бумаг;

- организация слияний и поглощений компаний;

- управление ипо­текой;

- венчурное финансирование;

- финансирование по заданию и с участием государства национальных проектов и перспективных отраслей экономики.

Специализация инвестиционных банков закреплена в развитых странах законодательством, однако на практике различия между инвестиционными банками и универсальными банками постепенно стираются. В США, например, универсальные коммерческие банки с целью выхода на РЦБ создали банковские холдинги, обойдя таким образом законодательные препятствия. И в других странах законодательная изоляция универсальных и иных банков от рынка ценных бумаг оказалась неэффективной и экономически нецелесообразной. Узкая специализация и монополия инвестиционных банков на РЦБ оказалась временной и полезной только на определенном этапе развития РЦБ. В свою очередь, инвестиционные банки постепенно расширили свою деятельность в направлении кредитования реального сектора экономики.

В различных странах инвестиционные банки функционируют в разных формах. В Германии созданы инвестиционные общества, аккумулирующие средства вкладчиков и трансформирующие их в портфели ценных бумаг. Вкладчики получают сертификаты, по которым выплачива­ются доходы. В Японии инвестиционные банки реализованы в форме траст-банков и городских банков. В Италии инвестиционные банки являются государственными банками или смешанными. Организационной формой инвестиционных банков в США в прошлом было партнерст­во. В настоящее время инвестиционные банки в США создаются и функционируют в форме акционерного общества.

За посреднические операции с ценными бумагами банк по­лучает комиссионные в виде разницы между ценой, оплачивае­мой инвестором, и выручкой компании-эмитента.

Существуют инвестиционные банки и другого типа. Их главная функция - прямые инвестиции. Они создаются на акционерной основе, смешанной форме собственности (с уча­стием государства и частных фирм и лиц) и чисто государственной. Эти банки кредитуют предприятия и це­левые социальные, высокотехнологические, инновационные и венчурные проекты. Инвестиционные банки этого типа (в частности, государственные Банки Развития) призваны инициировать развитие перспективных или особо значимых отраслей экономики при участии и поддержке государства.

Инвестиционные компании и фонды. В зарубежной литературе между понятиями «инвестиционная компания» и «инвестиционный фонд» нет четкого разделения. Взаимные фонды, закрытые инвестиционные компании и паевые фонды относят в американской литературе к различным типам инвестиционных компаний.

Инвестиционные компании (investment companies) - финансовые посредники, привлекающие денежные средства индивидуальных инвесторов и инвестирующие их в ценные бумаги или какие-либо иные активы.

Главная функция инвестиционных компаний в США  - вовлечение в рыночный оборот, в экономику в качестве инвестиций сбережений населения и мелких предпринимателей. Этот механизм, наиболее отработанный в США, позволил сделать рынок ценных бумаг ведущей мировой державы основным источником финансирования экономики, а население - главным инвестором экономики, основным финансовым источником развития, берущим на себя часть рыночных рисков. Но при существенной поддержке и страховке со стороны государства.

Инвестиционные компании вкладывают привлеченные средства в достаточно широкий спектр ценных бумаг или иные виды активов. Привлечение и объединение свободных активов, их инвестирование, разделение совокупного портфеля ценных бумаг на доли - основные задачи инвестиционных компаний. Каждый инвестор имеет право на определенную долю портфеля активов компании, пропорциональную его инвестициям. Таким образом, инвестиционные компании предлагают и реализуют на практике механизм, с помощью которого индивидуальные инвесторы объединяются, чтобы получить доходы от  эффекта масштаба - крупного и профессионального инвестирования.

Основные функции инвестиционных компаний:

- вовлечение в рыночный оборот в качестве инвестиций сбережений населения и мелких предпринимателей;

- разделение инвестиционных рисков между различными группами экономических агентов;

- диверсификация и делимость привлеченных средств в отношении инвесторов. Диверсификация означает использование разнообразных финансовых инструментов и отбор различных ценных бумаг в совокупный портфель с целью оптимизации отношения доход/риск. Делимость означает организацию деления совокупного портфеля ценных бумаг компании на привлекательные доли (паи) для инвесторов;

 - учет и эффективное управление средствами инвесторов;

- снижение затрат на проведение транзакций (операционных затрат);

- повышение деловой активности в экономике;

- формирование класса инвесторов и предпринимателей;

- вовлечение в экономику свободных денежных средств (накоплений) с разделением рисков с частными инвесторами (физическими лицами).

Инвестиционные фонды в России в основном соответствуют в части функций зарубежным аналогам. Они выпускают акции с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги и депозиты. Все риски, связанные с такими вложениями относятся на владельцев (акционеров) этого фонда. Инвестиционные фонды могут работать со средствами населения и образуются в форме акционерного общества.

В США существуют три типа инвестиционных компаний: открытые фонды, закрытые фонды и паевые трасты.

Инвестиционные компании с активным управлением инвестиционным портфелем делятся на два типа: закрытого и открыто­го. В обоих случаях совет директоров фонда, который избирается акционерами, может на­нимать управляющую компанию. Ее функция - управление портфелем активов, за что она получает комиссионные в пределах 0,2% - 1,5% от стоимости активов. Большинство управляющих компаний заключают контракты на управление нескольки­ми фондами.

Открытый фонд (open-end fund)  имеет второе название - взаимный фонд (в России принято первое название).

Открытые фонды - инвестиционные фонды, выпускающие и выкупающие свои акции по стоимости чистых активов.

Инвестиционные фонды открытого типа обязаны по желанию инвестора в любой момент выкупить или эмитировать акции по цене, равной стоимости чистых активов (сделки могут предусматривать и плату за торговые операции). Когда акционеры откры­тых фондов желают получить деньги вместо своих акций, они продают их обратно сво­ему фонду.

Открытый фонд продает свои акции всем желающим и обратно выкупает их у акционеров, возвращающих фонду его акции по цене, соответствующей рыночной стоимости определенной доли портфеля фонда.

Стоимость акций открытых фондов определяется исходя из стоимости чистых активов фонда в расчете на акцию (стоимость чистых активов - Net Asset Value, NAV). Последняя равна отношению разности рыночной стоимости активов и обязательств фонда к общему числу его обращающихся акций:

.

Пример.  Открытый фонд с 1 млн. акций в обращении владеет портфелем, рыночная стоимость которого равна 150 млн. долл., а его обязательства составляют 50 млн. долл. Тогда стоимость чистых активов в расчете на акцию будет равна:

Акции открытого фонда продает сам фонд или брокер от его имени. Цена предложения (offer price) -  цена продажи акции. Она равна стоимости чистых активов в расчете на акцию + прибавка (нагрузка).

Фонд с нагрузкой (load fund) - это открытый инвестиционный фонд, акции которого продаются с торговой наценкой (нагрузкой в пределах 1-8,5% в зависимости от суммы инвестиций).

Фонд «без нагрузки» (no-load fund )- это открытый инвестиционный фонд, акции которого продаются без торговой наценки. Этот фонд не взимает наценку за продажу акций, но взимает дополнительную плату за выкуп (погашение) акций у инвестора. Такие фонды называют фондами «с платой за выход» (4-6%).

Существуют и другие способы компенсации фондами своих затрат.

Цена акций фондов открытого типа не может быть ниже NAV, поскольку эти фонды всегда должны быть готовыми выкупить свои акции по NAV. Цена предложения превышает NAV, если фонд ввел нагрузку.

Закрытые фонды выпускают и продают акции, но обратно свои акции не выкупают. Их акционеры, же­лающие получить деньги вместо акций, должны продать их другим инвесторам. Акции фондов закрытого типа обращаются на биржах. Их, как и любые другие обыкновенные акции, можно покупать и продавать через брокеров. Инвестор платит по ним брокерские комиссионные, как при покупке, так и при продаже. Таким образом, их цены могут отличаться от NAV.

Цена акции такого фонда определяется рынком: спросом и предложением. Она может быть выше или ниже стоимости чистых активов компании. Акции, проданные по цене ниже чистой стоимости активов (NAV) в расчете на акцию, называются дисконтными, а по цене выше нее - премиальными. 

Разновидности фондов закрытого типа - интервальные фонды закрытого типа (interval closed-end funds) и дискреционные (предоставленные на усмотрение) фонды за­крытого типа (discretionary closed-end funds). Интервальные закрытые фонды могут по­купать у инвесторов от 5 до 25% выпущенных акций с интервалами в 3, 6 или 12 меся­цев. Дискреционные закрытые фонды могут покупать у инвесторов любое количество выпущенных акций (или все акции), но не чаще, чем раз в два года. Выкуп акций для любого из этих фондов проводится по стоимости чистых активов плюс комиссион­ные за выкуп, которые не могут превышать 2%.

Цена акций фондов открытого типа не может быть ниже NAV, поскольку эти фонды обязаны выкупить свои акции по NAV (стоимость чистых активов в расчете на акцию). Однако цена предложения превышает NAV, если фонд ввел нагрузку.

В США закрытые фонды ме­нее привлекательны для инвесторов, чем открытые. Однако в последнее время инвестиционная привлекательность закрытых фондов быстро растет. Связано это с тем, что частные инвесторы все большее внимание уделяют быстрорастущим доходам от ин­вестиций на международных рынках, на которых в основном и работают закрытые фонды.

Инвестиционную привлекательность закрытых фондов повысило возникновение фондов с фиксированным сроком жизни. Такие фонды называются сроч­ными трастами (term trust). Срочный траст инвестирует свой капитал в облигации, срок погашения которых связан, но не обязательно совпадает со сро­ком жизни самого траста. Срок жизни траста устанавливается при образовании фонда. Такой фонд обязуется возвратить инвестору первоначальные инвестиции и обеспечить доходность выше той, которую дают ценные бумаги Казначейства США со сроком погашения (безрисковые ценные бумаги), совпадающим со сроком жизни фонда.

Сроч­ные трасты - это «портфель облигаций», доходность которого за период до погашения зависит от эффективности финансового управления. Цель управления такими фондами состоит в обеспечении выплат инвестору в определенный день определенной суммы в обмен на первоначальное вложение в акции фонда. Стратегия управле­ния срочными фондами базируется именно на этой задаче и отличается от стратегий управления открытыми фондами, не имеющими фик­сированных обязательств.

Паевые инвестиционные трасты (unit investment trusts) представляют собой объеденные денежные средства, инвестируемые в портфель активов, состав которого является фиксированным на протяжении всего срока действия фонда.

Паевые инвестиционные фонды выпускают фиксированное количество паев, называемых паевыми сертификатами (unit certificates). Как и акции открытых фондов, они продаются и выкупаются обрат­но только самим фондом. Обычно паевые трасты инвестируют свои средства в об­лигации, но от закрытых и открытых фондов, тоже специализирующихся на ин­вестициях в облигации, отличаются рядом особенностей.

1) Облига­ции из портфеля паевых трастов не торгуются на РЦБ. Все облигации до их погашения эмитентом удерживает попечитель траста. Паевые трасты образуются спонсором - учредителем (обычно брокерской фирмой или основным подпис­чиком облигаций). Затем средства передаются в траст (доверительное управле­ние). Попечитель может продать ценную бумагу из портфеля только в случае значительного снижения ее кредитного рейтинга (увеличения риска). Это означает, что отсутствует активное управление портфелем облигаций. И, соответственно, из­держки управления паевым фондом намного ниже, чем издержки управления открытым или закрытым фондами.

2) У паевых трастов обычно имеется фиксированный срок жизни, которого (за исключением срочных фондов) нет у других фондов.

3) Инвестору паевого траста известна структура портфеля фонда. И он имеет право выбора и определенную уверенность в стабильности портфеля.

Все паевые трасты взимают комиссионные за начальную продажу паев. Она варьирует от 3,5 до 5,5%. Обычные комиссионные на продажу пая равны 3%, но трасты, образованные некоторыми организациями, комиссионные за продажу паев не взимают. Основное отличие паевых трастов - они не нуждаются в активном управлении.

 

Инвестиционная политика открытого фонда

Инвестиционная политика открытого фонда определяет выбор типа или типов портфелей ценных бумаг и сами названия фондов, приведенные ниже.

Фонды денежного рынка - инвестируют средства в ценные бумаги де­нежного рынка - ликвидные краткосрочные ценные бумаги.

Фонды акций - инвестируют средства в ос­новном в акции. Портфель фонда состоит главным образом из акций и частично из облигаций и краткосрочных ликвидных ценных бумаг (для обеспечения ликвидности). Эти фонды подразделяются на:

- фонды доходных акций (income funds). Портфель фонда включает акции фирм с высокой дивидендной доходностью, кото­рая обеспечивает высокий текущий доход;

- фонды роста (growth funds). Портфель фонда включает акции перспективных компаний, обещающих по прогнозам основные доходы в будущем.

Фонды инструментов с фиксированным доходом. Портфель фонда включает корпоративные облигации, казначейские облигации, ипотечные бумаги, привилегированные акции, муниципальные облигации (освобождаемые от налогов).

Доходные фонды (income funds) стремятся обеспечить надежность доходности основной суммы инвестиций.

Сбалансированные фонды (balanced funds) оптимизируют риски и доходы, добиваясь приемлемого баланса рисков, долгосрочного роста и текущего дохода.

Фонды распределения активов (asset allocation funds). Фонды по стратегии рисков и доходов близки к сбалансированным фондам. Отличие - направленность на быстрые изменения структуры портфеля в соответствии с конъюнктурой рынка.  Фонды с пониженным риском. Управляющий немедленно избавляется от ценных бумаг, рыночные риски по которым растут.

Индексные фонды (index funds).  Задача индексного фонда - обеспечение эффективности инвестиций, соответствующей динамике выбранного рыночного индекса, например, Standard & Poor's 500. Индексный фонд покупает ценные бумаги в пропорциях, соответствующих портфелю индекса. Это означает пассивное управление портфелем ценных бумаг и сравнительно низкие затраты на управление им. 

Фонды, специализирующиеся на отдельных секторах экономики. Компания Fidelity включает десятки фондов, каждый из которых инвести­рует свои средства в конкретную отрасль (например, информационные технологии, нанотехнологии, программное обеспечение, биотехнологии, муниципальные и коммунальные предприятия, драгоценные металлы или телекоммуникации).

Фонды, специализируются на ценных бумагах выбранных стран.

Открытые фонды обеспечивают профессиональное управление портфелем индивидуального инвестора. Они обеспечивают индивидуальным инвесторам преимущества эффекта масштаба (в том числе, сокращение издержек). В то же время участие в таком фонде предполагает взимание платы за управление, а также другие расходы, которые снижают ставку доходности инвестора. Открытые фонды снижают свободу инвестора в выборе инвестиционного портфеля, в его коррекции и реструктуризации.

Средняя ставка доходности среднего открытого фонда акций в течение последнего десятилетия в США была ниже средней ставка доходности пассивного индексного фонда, портфель которого воспроизводит какой-либо из индексов с широкой базой, например, S&P 500. Причиной являются высокие издержки на управление.

В России инвестиционный фонд  в соответствии с ФЗ «Об инвестиционных фондах» - имущественный комплекс, находящийся в собственности АО или в общей долевой собственности физических и юридических лиц, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией в интересах акционеров этого АО или учредителей доверительного управления.

В России в соответствии с законодательством действуют следующие виды инвестиционных фондов.

Акционерный инвестиционный фонд (АИФ) - открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные ФЗ, и фирменное наименование которого содержит слова "акционерный инвестиционный фонд" или "инвестиционный фонд".

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с целью объединения этого имущества с имуществом других учредителей.

ПИФ не является юридическим лицом.

Средства инвесторов ПИФов вкладываются в соответствии с инвестиционной декларацией ПИФа, которая прописана в Правилах паевого фонда. Активы паевых фондов разрешено вкладывать в корпоративные акции и облигации, государственные ценные бумаги, валюту, банковские депозиты и в иностранные ценные бумаги.

Инвесторы, вступающие в паевой фонд, приобретают инвестиционные паи.

Инвестиционный пай - это ценная бумага, отражающая долю в капитале паевого фонда. Юридически - это право владельца требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему паев по официально рассчитанной цене.

В России в соответствии с ФЗ «Об инвестиционных фондах» существуют три вида ПИФов.

Открытый паевой инвестиционный фонд (ОПИФ) - фонд, владельцы инвестиционных паев которого обладают правами требования в любой рабочий день от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления ПИФом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев.

Интервальный паевой инвестиционный фонд (ИПИФ) - фонд, владельцы инвестиционных паев которого обладают правами требования в течение срока, установленного правилами доверительного управления ПИФом, погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления  ПИФом между ним и управляющей компанией или погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев.

Закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ) - фонд, когда у владельца инвестиционных паев отсутствуют права требовать от управляющей компании прекращения договора доверительного управления ПИФом до истечения срока его действия. Владелец пая может продать его сам.

Учредители доверительного управления  - собственники имущества, передаваемого в доверительное управление в соответствии с договором доверительного управления (правилами доверительного управления).

Доверительный управляющий -  управляющая компания, которой передано в управление имущество учредителей.

Управляющая компания оказывает услуги по доверительному управлению имуществом  ПИФов на основании лицензии ФСФР. Доверительное управление является единственным видом деятельности, которую может осуществлять управляющая компания. Кредитная организация не может непосредственно управлять ПИФами. Для этого она создает аффилированные с ней управляющие компании.

Особую роль в развитии экономики играют финансово-кредитные институты финансирования инновационной экономики: Инновационный Фонд РФ, Венчурный инновационный фонд и Банк Развития РФ.

Привлечение средств Инвестиционного Фонда расширяет возможности бизнеса для реализации инвестиционных проектов стоимостью не менее 5 млрд. рублей через механизмы прямого софинансирования (до 75% стоимости проекта из федерального бюджета), а также предоставления государственных гарантий. В проекте федерального бюджета на 2006 г. в целях формирования Инвестиционного Фонда предусмотрено выделение 69 млрд. рублей. В 2007 году на эти цели выделено свыше 100 млрд. руб. Разработана нормативная база, регламентирующая вопросы реализации, мониторинга инвестиционных проектов, оценки их эффективности, а также порядка предоставления государственных гарантий за счет Инвестиционного фонда РФ.

Венчурный инновационный фонд (ВИФ или фонд фондов - фонд софинансирования рискованных научно-технических и высокотехнологических проектов), который  был создан распоряжением (№ 362-р) Правительства РФ еще  10 марта 2000г. ВИФ фактически не функционировал до 2006 года в связи с недостаточностью капитала (оплачено лишь 50 млн. рублей, из которых инвестировано всего 30 млн. рублей). И лишь в конце 2005 года разработаны  нормативные правовые акты Минэкономразвития,  регламентирующие вопросы отбора управляющих компаний, создаваемых в рамках проекта организации закрытых паевых инвестиционных фондов для финансирования венчурного бизнеса. В 2007 году ресурсы ВИФ резко увеличены, и он становится финансово-кредитным институтом, в лице Российской венчурной компании, способным софинансировать венчурные технологические проекты, цели которых - создание национальных высоких технологий.

Вопросы и задания:

1.     В чем сущность акции?

2.     В чем отличие акции от других ценных бумаг?

3.     Назовите основные функции акции.

4.     Каким образом и когда появились акции?

5.     Обсудите разновидности акций.

6.     В чем сущность обыкновенных акций?

7.     В чем состоят отличия привилегированных  акций?

8.     В чем сущность облигации?

9.     В чем отличие облигации от других ценных бумаг?

10.                       Назовите основные функции облигации.

11.                       В чем сущность государственных ценных бумаг?

12.                       Дайте определение производных ценных бумаг.

13.                       Назовите производные ценные бумаги.

14.                       Чем отличается опцион от фьючерса?

15.                       Перечислите профессиональных участников РЦБ.

16.                       Чем отличается брокер от дилера?

17.                       Назовите виды российских ПИФов.

 

 


Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. N 152-ФЗ Об ипотечных ценных бумагах" (с изменениями от 29 декабря 2004 г.)

 

Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями. - М.: ИНФРА-М, 2000.

Боди З., Кейн А., Маркус А. Дж. Принципы инвестиций.  М.: Вильямс, 2002.-С.: 167.

 

ФЗ «Об инвестиционных фондах». - N 156-ФЗ.   29 ноября 2001 года с дополнениями до июля 2006г.

 

 

 

Яндекс цитирования